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　　■英大證券 鄭 罡

　　一個(gè)相對(duì)平靜的周末給予A股市場(chǎng)短期喘息的機(jī)會(huì)，股指盤(pán)中波動(dòng)幅度明顯收窄。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)加之歐洲債務(wù)危機(jī)隱現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)熱錢開(kāi)始重新追逐美元資產(chǎn)，人民幣短期升值壓力有所減弱。第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話開(kāi)啟，人民幣匯率仍將是雙方討論焦點(diǎn)。不過(guò)，與以往不同的是，在此次對(duì)話之前人民幣已經(jīng)出現(xiàn)了短期持續(xù)升值的走勢(shì)，因此，后期人民幣升值的節(jié)奏也并不那么急迫。

　　與此同時(shí)，近期市場(chǎng)對(duì)外匯儲(chǔ)備保值增值的關(guān)注度也有所增加，外管局回應(yīng)了“人民幣升值致外儲(chǔ)損失”的質(zhì)疑，社會(huì)財(cái)經(jīng)輿論的影響或也有助于人民幣升值頻率放緩。預(yù)計(jì)外匯占款增長(zhǎng)速度或?qū)⒎怕�，央�?月初再度提升存款準(zhǔn)備金率政策的概率降低，這對(duì)調(diào)控政策較為敏感的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可謂是一個(gè)相對(duì)利好。

　　近期，大宗商品價(jià)格連續(xù)下跌，短期輸入型通脹壓力或有減弱，這對(duì)限制短期宏觀通脹數(shù)據(jù)增長(zhǎng)存在正面影響。大宗商品期貨價(jià)格在2011年出現(xiàn)如此大幅波動(dòng)并不是偶然現(xiàn)象。

　　首先，由于國(guó)際貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，大宗商品價(jià)格此前被投機(jī)資金過(guò)度炒作。大宗商品年內(nèi)過(guò)高的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中商品需求的增長(zhǎng)，價(jià)格上漲過(guò)程中替代效應(yīng)的負(fù)面影響愈發(fā)顯著，大宗商品實(shí)際使用價(jià)值正在降低。因此，過(guò)高的價(jià)格和使用價(jià)值降低現(xiàn)象并存就代表著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要商品期貨市場(chǎng)保證金率水平的提高無(wú)非是在防范這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能造成的負(fù)面影響。

　　其次，由大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的通脹壓力已經(jīng)越來(lái)越受到新興發(fā)展中國(guó)家的關(guān)注。各個(gè)發(fā)展中國(guó)家都開(kāi)始收緊社會(huì)貨幣需求，這必然會(huì)對(duì)大宗商品需求端造成沖擊。

　　第三，此前美國(guó)量化寬松政策對(duì)大宗商品價(jià)格上漲起到推波助瀾的作用，而6月份QE2即將到期，是否繼續(xù)量化寬松對(duì)大宗商品走勢(shì)影響將十分明顯。盡管，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，但是，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的程度依然有限，因此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整空間也比較有限，這必將限制大宗商品市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整趨勢(shì)。由此可見(jiàn)，目前大宗商品價(jià)格的回吐將是階段性的，輸入性通脹的影響仍不可忽視，國(guó)內(nèi)貨幣政策仍將以抗通脹為首要目標(biāo)。

　　短期國(guó)內(nèi)宏觀政策面的平靜并不代表投資者對(duì)通脹數(shù)據(jù)關(guān)注度的降低。在成品油價(jià)格持續(xù)上調(diào)的背景下，4月通脹數(shù)據(jù)維持高位的可能性偏大，而市場(chǎng)對(duì)短期宏觀數(shù)據(jù)的理解偏負(fù)面，尤其是抗通脹調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)增速影響開(kāi)始顯現(xiàn)，因此，融資余額凈減值再創(chuàng)新高體現(xiàn)了投資者主動(dòng)做多的意愿降低的趨勢(shì)，顯然在宏觀調(diào)控成效尚未明朗之前，A股反彈空間將相對(duì)有限。

　　當(dāng)然，從市場(chǎng)面來(lái)看，隨著中小盤(pán)股高估值風(fēng)險(xiǎn)的釋放和藍(lán)籌股估值水平的合理化，大盤(pán)殺跌的動(dòng)能也有所弱化。市場(chǎng)下方將進(jìn)入年初行情的啟動(dòng)區(qū)間，2800點(diǎn)至2667點(diǎn)之間將是空方阻擊區(qū)域，股指低位技術(shù)支撐是可以期待的，因此，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)期的前提下，大盤(pán)大幅向下調(diào)整的概率偏低。

　　短期市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)調(diào)整周期后的弱平衡，做空的動(dòng)力來(lái)自于中短期調(diào)控政策的負(fù)面預(yù)期，而做多的動(dòng)力則來(lái)自對(duì)估值水平向歷史均值回歸的正面預(yù)期。市場(chǎng)弱平衡往往經(jīng)歷較長(zhǎng)的調(diào)整周期，其間弱勢(shì)品種繼續(xù)走低的概率偏大，因此，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待高估值品種短線反彈行情；不過(guò)，弱平衡市場(chǎng)中整體調(diào)整幅度將相對(duì)有限，低估值藍(lán)籌股下探空間較小，有利于市場(chǎng)建立相對(duì)穩(wěn)固的中期底部。

　　(執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0990511010001)