上海呈瑞投資管理有限公司董事長芮崑：今年是牛市孕育年_銀行股機會還得等

　　劉田

　　每年總有表現搶眼的私募新秀。上海呈瑞投資管理有限公司董事長芮崑執掌的“呈瑞一期”自去年10月25日成立以來，已經取得了51%的累計增長率，今年以來凈值增長20%多。

　　“今年我們是把拳頭捏緊了打出去、收回來，看準了，再打一拳；不是無畏地打空拳，或者把拳頭放在外面。”芮崑日前接受第一財經日報《財商》記者專訪時表示，針對今年的震蕩市，主要依靠“精選個股，波段操作，累積收益”。

　　關注轉型經濟方向

　　《財商》：今年以來呈瑞一期業績表現搶眼，你們是如何操作的？

　　芮崑：我們的產品成立于去年10月底，當時我們對今年股市的基本判斷是震蕩格局，所以主要的投資思路是精選個股，秉持基本面的分析，按照研究驅動投資的思路。我們有一個核心股票池，有60多只股票。第二點就是波段操作，震蕩市不可能買入并一直持有，必須波段操作，找一個比較好的買點賺個30%或50%就退出來。以今年我們投資的富春環保(002479.SZ)為例，公司很不錯，符合整個產業方向，但我們買進去以后也沒有一直拿著，賺了30%以后就出來了，等它跌下來以后再做。

　　《財商》：A股確實震蕩已久，你對接下來的走勢如何判斷？

　　芮崑：今年還是有一些正面因素，比如說企業贏利穩健增長，市場預計2011年上市公司平均利潤增長在20%左右。另外從估值來看，還是處在比較合適的位置，滬深300市盈率在20倍以下，銀行股更低。當然也有一些負面因素，比如為了控制通貨膨脹，貨幣政策在緊縮，這對整個資本市場有壓力；另外IPO融資壓力也很大，還有增發配股等，對整個市場的影響確實比較大。

　　所以我認為今年A股總體還是震蕩市，往后看也是這樣。但我比較樂觀，認為從2011年開始，全球經濟進入一個新的上升周期，這為整個股市發展奠定了一個非常好的基礎。

　　所以股市在目前估值比較低的情況下，將是震蕩向上的。今年是為未來比較好的市場蓄勢的一年。雖然今年可能見不到2005年那樣的大牛市，但正在為未來的上升作準備，可以說是牛市孕育年，所以我們還是謹慎偏樂觀的。

　　《財商》：今年你比較看好哪些行業？

　　芮崑：大家談得比較多的高端裝備制造，肯定是不錯的，包括高鐵等；另外還比較看好新能源、節能環保這一塊。雖然今年大家對這一塊看得比較少，因為去年市場已經表現得很充分，但我認為這一塊還是未來兩三年甚至更長時間的重點，只不過有些股票可能去年炒作過多了，現在需要“歇一歇”，這里面好的公司還是值得長期關注。

　　比如說大洋電機(002249.SZ)，符合國家產業方向，國家給它政策鼓勵，還有我們買過的富春環保，都有政府的優惠政策如稅收減免，是政府不斷給予扶持的行業。未來中國經濟轉型肯定要有節能環保這一塊。包括最近日本大地震市場對核能的爭議，最終都涉及到能源問題。這一塊我認為可以看3年甚至更長時間。

　　此外第三個是新材料化工，第四個是國防軍工。

　　《財商》：在確定了大的行業投資方向后，你一般如何挑選個股？

　　芮崑：挑選個股依靠這樣幾個方面：第一，借助一些大型研究機構的研究成果，在吸收消化他們研究報告的基礎上，內部進一步篩選，可能會應用到內部的模型，包括盈利狀況、財務指標等一系列指標，我們內部有一個打分體系，這樣篩完以后，我們能夠給予買入增持評級公司，大概有七八百只；通過我們的模型和打分體系再篩一下，可能剩下的就三四百只了，這就是我們要重點去研究的公司，會讓研究員去實地調研，還會做財務模型，模擬它們的資產負債表、利潤表、現金流量表等。

　　《財商》：你們內部對公司的打分一般依據哪些方面？

　　芮崑：第一，行業處境的打分；二、公司財務指標的打分；三、公司具體結構的打分；四、公司成長性的打分。打完分后匯總起來，進行排序。

　　《財商》：你一般如何對公司進行估值？

　　芮崑：主要是DCF(現金流貼現)，但這個對穩定的公共事業類公司比較適用，但對于IT等行業可能稍微弱一點；第二是市盈率和市凈率模式，既可以和歷史比，也可以和同行比，這樣就可以尋找出高估還是低估的情況。

　　根據我的經驗，估值比較偏藝術，和投資者情緒、市場環境以及資金多寡、政策影響等有關。

　　銀行股有機會

　　《財商》：你剛才也提到銀行股確實被低估，你怎么看銀行股的投資價值？

　　芮崑：銀行股目前市盈率在10倍以下、市凈率到了兩倍以下，還有很多銀行股A股比H股便宜，這可能是內地投資者出于對升息、貨幣緊縮政策、地方融資平臺的憂慮。目前這些預期已經含在股價里了，銀行股會有一個估值修復的過程。

　　我覺得銀行股是一個好的標的物，是有機會的，但可能不是現在買，下半年或者明年可能有這個契機。

　　《財商》：你說的契機，具體來講是什么？

　　芮崑：宏觀政策從緊縮慢慢轉為適度寬松，市場資金的寬裕狀況，投資者博弈，都可能是一個契機，都是我們要考慮的投資的很重要的時間點。這是綜合的反映。

　　《財商》：就是說之前大家的擔憂如果發生變化，就是一個新的契機？

　　芮崑：對，投資者情緒是一塊，政府政策也可能會變化。我國政府面對三個問題：控通脹、保經濟增長、調結構，無非是哪個放在前面。現在短期看來政府把控通脹放在第一位，假設今年下半年CPI從高位5%~6%降低到2%~3%的話，可能整個經濟數據也下來了，GDP增長可能下到6%，就業的問題可能會很嚴重，國家又會把促增長保就業放到很重要的位置，緊縮性的不斷加息、升準備金率慢慢反向操作，把加息變成減息，存準金率從20%降到19%、18%，整個政策出現變化了，使得銀行股的契機到來，作為專業投資者就要作出相應反應。如果永遠跟在別人屁股后面走，永遠只能吃別人吃剩的飯，只有永遠走在市場前面一點，才會吃得比別人好一點。

　　《財商》：你們目前的股票池里有銀行股嗎？

　　芮崑：我們的股票池分一級、二級、三級，核心股票池里有銀行股但不多，二級股票池有很多。因為我們的核心股票池是根據最新的市場情況動態調整，如果公司出現重大問題的話就會從核心股票池里刪去，新上市的公司大家覺得有機會就會拉進來。

　　我覺得銀行股是跌到了一個估值比較低的位置，但不是現在馬上就買。進入我們的視線范圍內了，還在等待更好的時機。

　　芮崑簡介

　　上海財經大學經濟學博士，10年證券從業經驗。歷任東北證券金融與產業研究所高級研究員，湘財證券研究發展中心總經理助理、首席分析師，上投摩根雙息平衡基金基金經理、上投摩根雙核平衡基金基金經理。現任上海呈瑞投資管理有限公司董事長。

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