王傳曉

　　3月18日晚，短期的靴子終于落地，中國人民銀行決定，從2011年3月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　持續了近一周的關于加息和上調存款準備金的傳言，并沒有在這頗為紛亂的一周的交易時間兌現。

　　最終，央行選擇了更為溫和的上調準備金的方式來應對通脹。

　　這一預期在一周之前已經形成。

　　2011年3月11日，國家統計局公布了2月份PPI、CPI數據，其中2月份的PPI同比漲幅為7.2%，較上月擴大0.6個百分點；2月份CPI同比漲幅為4.9%，與1月份持平。

　　這一數據略高于此前機構的普遍預期，市場也隨之加息或上調準備金的傳言四起。

　　但同日發生的日本9.0級地震，對中國貨幣政策的最終調整方向產生了影響。

　　3月17日，日本央行宣布，再次向金融系統注資5萬億日元，這是日本大地震后，日本央行連續第四天宣布向金融系統注資，而當日午后，日本央行再宣布，再向市場額外注資1萬億日元。

　　美銀美林亞太區資深經濟學家陸挺在其最新的報告中指出，由于日本地震影響的不確定性，中國央行或推遲緊縮政策出臺，包括存款準備金率和加息。

　　“一個可能的趨勢是，一旦日本采取寬松的貨幣政策，有可能為美國的繼續寬松帶來更多的理由�！鄙虾Ｒ患一�金公司的投資總監向記者表示。在這一背景下，上調準備金之后，央行的貨幣政策手腕將面臨更為復雜的環境。

　　突如其來的災難，不僅令日本遭遇了戰后最大的重創，亦令中國的貨幣政策調整的舞步面臨更加復雜的環境。

　　3月18日，七國集團發表聯合聲明，將于18日對外匯市場進行聯合干預，以應對最近日本災難引發的日元匯率波動。

　　而日本央行行長白川方明在18日G7聲明后表示，“日央行將推進強有力的寬松貨幣政策，并繼續提供充足流動資金，以確保市場穩定�！�

　　日本央行在地震之后，增加市場流動性的公開市場操作，一直在進行之中。

　　日本央行為緩解市場緊張情緒，增加流動性，從14日開始，連續采取公開市場操作，向金融系統注資。據統計，14日當天，共有15萬億日元投入市場；15日，這一數據是8萬億日元。16日，日本央行宣布立即注資5萬億日元。17日，日本央行又分兩次宣布分別向市場注入流動性5萬億日元和1萬億日元。

　　而日本央行3月份貨幣政策會議則明確表示，將“采取措施進一步放寬貨幣政策�！�

　　在日本轟鳴的印鈔機面前，中國的貨幣政策何去何從，突然增加了懸念重重。

　　而之前市場對2月份CPI數據出臺之后的加息預期，依然比較強烈。

　　安信證券在其報告中表示，合并考慮1、2月份數據，可以看到食品CPI累計環比顯著的超過了歷史平均水平。“這與我們一直以來對食品價格趨勢的預判是一致的，考慮勞動力市場的狀態，以及豬肉和糧食市場目前的存貨調整行為，我們堅定認為這個趨勢目前尚沒有看到終結的跡象，其至少會持續到今年年中。”

　　而其對3月CPI的預判，則形勢更為嚴峻。

　　安信證券在其報告中表示，綜合統計局2月下旬的食品價格數據，“我們預測3月CPI將會創出去年以來的新高，達到同比增長5.3%。這是基于豬肉的反季節趨勢，和糧食價格漲速持續上行的假設。對于中期的CPI走勢，我們認為將在年中達到全年高點，高點可能會在6%左右�！�

　　而從2月份出爐的的貨幣信貸數據來看，央行貨幣政策的選擇，尚有觀察的空間。

　　中國人民銀行14日公布的數據顯示，2月份新增人民幣貸款5356億元，貸款余額同比增長17.7%，2月末，M2余額同比增長15.7%。

　　2月份新增貸款同比減少1929億元，M2 增速也第一次低于央行年初制定的16%的增速，這對于目前舉棋不定的中國貨幣政策來說，提供了一個緩沖的時機。

　　最終，央行在觀望一周之后，悄然出手。

　　不確定性充斥A股，市場也從3000點上方跌落。最近一周，上證綜指的跌幅為0.92%，而深證成指的跌幅為0.98%。

　　而從行業板塊來看，在日本地震中相對受益的鋼鐵、電力、化工化纖、建材以及防御性的釀酒食品、醫藥等板塊出現上漲，而此前表現搶眼的保險、券商、銀行等板塊則集體低迷。

　　而從資金流向來看，除了釀酒食品板塊呈現凈流入7.26億元，其余板塊均是資金凈流出。A股在最近一周資金凈流出達到213.678億元。

　　天治基金宏觀策略分析師寇文紅表示，加息預期是抑制A股上攻的因素之一。

　　3月10日央行提高3個月期央票發行利率從0.1630%到2.7944%，就引發了加息預期。但是3月11日周末，央行并沒有加息。3月15日央行提高1年期央票發行利率從0.2020%到3.1992%，高于基準利率，進一步強化了加息預期。

　　寇文紅表示，“市場普遍認為這是因為央行擔心日本地震對經濟帶來不確定性，暫時推遲加息。目前市場一致預期近期將會加息�！�

　　但令市場頗為意外的是，這次央行選擇了上調存款準備金。

　　而在深圳上善御富資產管理有限公司董事長劉鷹看來，“未來的兩個月，3、4月甚至包括5月，市場還是會維持震蕩，等待一些數據和政策的明朗，這個過程中，沒有趨勢性的機會，但不排除會有結構性的機會。”

　　在其看來，結構性機會首先出現在前期調整得比較充分的抗周期行業，如商業、醫藥，一些穩定增長的公司。

　　其次是創業板、中小板中“那些調整得比較充分的，未來的發展前景還不錯的公司�！�

　　申銀萬國在其報告中，也對近期市場持謹慎態度。

　　在其看來，隨著災難影響的逐漸穩定和受損程度的逐漸清晰，A股市場的關注焦點將重回經濟增長預期。“隨著下游需求回暖慢于預期，中游有去庫存之嫌，投資者對經濟增長的預期或將下調，3月份持謹慎態度。上證核心綜指波動期間為2800-3000點。”

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