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　　⊙張德良 ○編輯 楊曉坤

　　股市是投資者心理的綜合反映，當面臨的轉折越重要時，市場運行格局就會越謹慎也更脆弱，當前市場就處于這一臨界區域。化解敏感脆弱的心理狀態，最好的途徑就是通過相對較長時間的反復震蕩來積蓄力量。

　　在日線周期上，目前最大的變化就是中長期均線系統已于2800-2860點區間聚集并開始轉向大型多頭排列，這種轉變在歷史上并不多見，如果能夠在更長周期上得到確認，往后的機會將會是趨勢性的而且是系統性。當然，事情并不如此簡單。因為目前周線或月線周期上，市場趨勢正面臨考驗，一個非常直接的阻力來自2008年探底1664點以來，上證指數已形成三次反彈高點，依次為3478點、3361點和3186點，在沒有成功突破這一下降壓力線之前，我們對整體趨勢保持謹慎。與歷史比較，目前人們很容易找到估值上的支持，但這種支持并不等于上漲動力，而且由支撐向上漲轉移還存在眾多變數。比如整體估值水平還處于歷史波動(PE基本區間15-50倍)中樞的下方，A股平均市盈率約21倍，滬深300平均市盈率為16倍。特別是占據總市值規模三、四成的金融服務、房地產業，處于歷史估值的下限，目前金融服務業平均市盈率11.6倍，像銀行股的市凈率僅1.67倍，這種市凈率包括國外過往歷史走勢中，都屬于比較安全的區域，也大大低于當前4倍的市場整體水平。受房地產調控政策的沖擊，目前市場對地產股的估值定位也處于歷史低位區域。當然，我們也必須清楚，當股價步入低估值時，往往是市場預期悲觀的時期，要重構成長預期并建立升勢，一般需要較長時間而且需要一個催化劑。在調結構、轉方式的背景下，與宏觀經濟緊密相關的這些大型藍籌股并不容易出現上漲合力，相反，更容易遇到各類“噪聲”的干擾。除了國內流動性緊縮政策(加息、提準備率等)以外，近期外圍因素也添了不少變量，如中東、北非政局動蕩給原油等大宗商品帶來負面沖擊，會間接推高國內CPI，極端情形會影響我國GDP一個百分點；上周末又遇日本大地震，據一些預測將影響日本GDP增長一個百分點。對相關產業，如電子、軟件等信息技術產業的影響更為直接。整體上講，未來一段時間甚至全年，大盤波動中樞的上移都將是十分復雜的。

　　實際上，與宏觀經濟緊密相關的投資機會把握相比，尋找A股的整合重組類的投資機會似乎更容易一些。與調整經濟增長結構、轉變發展方式相關，無論是央企還是地方國企，都把如何利用資本市場推動升級轉型作核心，目前央企的整體上市，地方國資的資產證券化率等等，相關監管、財稅等部門的各類配套政策亮點不斷。具體到上市公司，與整合重組相關的公司也越來越多，面對整合重組的機會，我們該如何把握呢？一個比較理性的思路是，注意相對明確的重組信息，然后考慮其定位、估值、股價運行趨勢等。

　　首先是央企的整體上市。從目前信息看，五礦股份、中國通號、中鐵物資等的整體上市計劃呈加速格局。其中五礦股份直接涉及的五家A股，如五礦發展、金瑞科技、關鋁股份、株冶集團等，股價運行開始從前段時間的單獨題材炒作轉向聯動表現。還有就是央企(集團)專業類資產的整合。有一些是有明確公告的，像中國機械工業集團承諾，常林股份為集團工程機械及專用車業務的唯一的資本運作平臺。還有一類，雖然沒有明確公告，但可以考慮集團資產與上市公司是否有同業競爭的關系，如有，整合趨勢則明確。三是地方國企整合，與央企相比，地方國企整合因涉及資產規模相對簡單，有可能后來居上。上海國資的第二輪整合最為迅速。北京國資整合重組也開始提速。近期，山東省政府也專門下發文件促進企業兼并重組，山西的煤炭、焦化行業整合也在快速推進。可以這樣講，幾乎所有省市的國資部門都在著力于產業升組與產業結構調整，其中的核心工作基本上都離不開利用上市公司這一融資平臺，估計更多的創新方案會不斷出現。

　　實現全流通后的滬深股市，其籌資、資源配置的功能正在顯示其巨大魅力。基于大量未上市的資產，其資產盈利能力被市場所看好，加上未來產業轉型可能帶來的機遇，中短期內，以定向增發為核心的資產注入或整體上市計劃，所隱含的投機或投資機會仍然巨大，雖然歷史經驗告訴我們，成功整合重組并不容易。