李迅雷：抗通脹為何漠視大盤藍籌
⊙李迅雷 ○主持 于勇
去年以來，民間為應對通脹，在投資方面屢屢創新，比如，在寶石收藏和投資方面，除了和田玉和翡翠是主流的品種外，黃龍玉、青田石等一些原本價格低廉的品種也被納入了保值投機的爆炒行列。投資品“貴族身份”的降低、種類的擴散成為“防通脹”的依據，如前幾年炒作的紅木、普洱茶等還算有點品味，如今生姜、大蒜和綠豆等的炒作則完全是一種急功近利的投機創新了。2011年新年伊始，沉寂多年的郵票市場火爆非凡，03年發行的“抗非典”郵票至今漲幅已經達到60倍。
回顧這兩年通脹率逐步攀升以來，抗通脹的投資品呈現不斷擴散的態勢，市值最大的當屬房地產，但漲幅也是呈現中心城市向二、三線城市不斷遞增的特點；其次是黃金、寶石、古玩、藝術品等向總市值更小的品種擴散。而總市值僅次于房地產的股票是這兩年來漲幅較小是投資品了，2009年3月初至今的兩年上證指數漲幅不足40%。而且漲幅較大的品種幾乎都是小市值股票，小市值股票去年股價最高時相當于比07年10月份的6000點最高指數還漲15%。然而，大市值股票，尤其是業績穩定、估值較低的銀行、保險、鋼鐵等藍籌股，卻漲幅很小，且不少對H股折價20-30%不等。也就是說，這類股票不僅失去了新興股市特有的投機屬性，連投資價值都被漠視，原因在哪里呢？
一是大市值股票大部分屬于周期性行業，這與中國投資拉動型的經濟增長模式相關，大約總市值70%左右的股票屬于周期性行業，在貨幣政策收縮階段，對其盈利增長顯然是負面的。
二是流動性壓力，盡管目前短期流動性還算寬松，但M1增速的走勢已經從去年1月的39%，降至今年1月的13.6%，可見反映企業經營狀況的流動性降幅還是非常驚人的。既然市場資金不足，那么要推動大盤股上漲的資金也就匱乏了。而從歷史上看，M1走勢與股指走勢有很大相關性，但(M1-M2)增速變化要滯后上證綜指約3個月，也就是說，在前者見底前3個月，后者就已經見底了。
三是市場投資者結構發生變化，07年基金總規模超過3萬億，粗算也占到當初流通市值近30%；如今A股基本實現了全流通，市值規模至2010年末達到26.54萬億，而同期基金凈值總額為2.44萬億，比09年降低6%，如果扣除債券型基金和貨幣型基金總規模，股票型基金總規模大約只有2.1萬億，占股票總市值不足8%。在公募基金規模下降、QFII增加額度受控的同時，私募基金崛起卻成為2010年的亮點，僅陽光私募的規模已經超過1千億。而市場熱點和投資偏好的變化往往與市場的增量資金相關，在私募的增量主導下，小盤股的風光已經持續兩年。
2000年以來，公募基金崛起強化了價值投資理念，05年之后QFII的進入，盡管規模不大，卻讓大盤藍籌股成為投資時尚。因此，現階段市場漠視大盤藍籌是可以理解的。但這不等于大盤藍籌將繼續被打入冷宮，因為價值投資作為理念決不會錯，房地產泡沫、大蒜暴漲、PE泡沫，本質上都是貨幣現象，最終會灰飛煙滅。而既被靜態低估，又具有動態成長性的大盤藍籌，在貨幣已經過量的時候還沒有被追捧，那應該是防通脹的最好工具了。至于何時會上漲，相信中國股市的有效性還是非常強的，觸發因素非常多，如貨幣緊縮進入末期、業績提升、M1增速底部形成等，都會給予上漲的時間窗口。(作者系國泰君安首席經濟學家)
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