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　　通脹似火 政策如霜——2011年“春季投資策略”系列報告之一

　　前言：

　　“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”

　　毫無疑問，“十二五”將會有極大可能成為中國經濟轉型的關鍵分水嶺，站在轉型元年的開局之春，尋政策線圖、部全盤之局，分享長期轉型紅利遠比謀“一時一域”更為重要。東方策略團隊近期將陸續推出“2100春季投資策略”系列報告，力圖在經濟轉型大趨勢視野下，分析未來產業結構變遷，尋求A股轉型年代新藍籌的布局機會。

　　研究結論：

　　通脹形勢錯綜復雜，難以輕言通脹壓力已見頂回落。10年四季度以來，仍較充裕的流動性與產出缺口的上行是推高四季度CPI的主要原因。在此背景下，國內住房、食品價格與勞動力價格互相影響循環上漲，加之海外大宗商品價格上漲，推動CPI持續走高。展望未來，一方面，國內外短期需求可能仍將比較旺盛，產出缺口短期內或將繼續上行；另一方面，國內用工荒加劇、糧食價格持續走高，且隨著美國經濟的復蘇，石油價格可能進一步走高。考慮到復雜的經濟形勢，當前仍難以輕言通脹壓力已見頂回落，上半年中國通脹壓力仍然較大。

　　貨幣政策將維持從緊，緊縮效應可能逐步顯現。結合近期基準利率和存準率的密集上調頻率以及對信貸的嚴格控制，央行的主動緊縮決心較為堅定，本輪貨幣緊縮周期仍有空間。控房價、抗通脹仍將是近期政策的主基調。此外，民間利率借貸利率持續走升，人民幣匯率也連創新高，三率齊動導致實體經濟資金緊張的狀況加劇，各項緊縮政策對實體經濟的效應可能將逐步顯現。放眼全球，通脹已經在許多國家導致了社會動蕩及局勢緊張，多國政府也已經采取了種種措施實施緊縮政策遏制通脹，全球資本開始從新興市場獲利了結，回流成熟市場。

　　估值糾偏仍將繼續，低估值藍籌仍是首選。鑒于通脹形勢的復雜性，未來3-6個月宏觀政策將繼續處于一個偏緊的運行區間，需密切關注前期一系列緊縮政策的滯后效應。在當前市場環境下，市場估值水平難以得到系統性提升。絕對低估值(無論PE還是PB)的藍籌品種是我們的配置首選，我們認為低估值公司在至少未來3至6個月有較高可能獲取相對收益。中小盤股票在利率持續提升及流動性弱化的背景下，其估值將面臨持續壓力，后期走勢必將出現明顯分化。中小盤成長股和大盤藍籌股、消費類行業和周期類行業的巨大估值差異在今年將會逐漸修復，整個市場的估值糾偏之路仍將繼續。