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　　□信達證券 黃祥斌

　　在成品油價格上調、存款準備金率上調及多家城市公布住房限購方案的背景下，本周一股指低開高走，并幾乎以最高點收盤，強勢超出預期，盡管量能略顯不足，但不改股指的強勢特征，而這或源于上調存準率后，投資者對未來一段時間政策或處于真空期預期，在此背景下，部分行業股價或繼續高飛。

　　從通脹的角度來看，國家發展和改革委員會19日宣布，自20日零時起將汽油、柴油價格每噸均提高350元，據不精確推算，此次成品油價格的上調大致會拉高CPI0.3-0.4個百分點。而數據顯示，2月CPI翹尾因素為2.72個百分點，比1月要低1.23個百分點。之前，投資者普遍預期因為翹尾因素的回落，2月CPI會相應下降；但是，隨著成品油價格的上調，2月CPI面臨的壓力似乎會比之前要更大一些，而這理應會引發貨幣政策進一步緊縮的預期。結合諸多機構及經濟學家發表的年內還有2-3次的加息言論，成品油價格上調帶來的負面壓力不容忽視。

　　從經濟活躍度來看，數據顯示我國1月的M1增速下降7.6個百分點、M2增速下降2.5個百分點至17.20%，出現負剪刀差。由于1月國內汽車銷售依然較好，同時房地產行業的新國八條出臺的日期是1月26日，由此可以推測1月房屋銷售也應較好，如此，居民定期儲蓄向企業活期儲蓄轉變的勢頭在1月份應該不會發生過大改變，國內經濟活動趨緩的論調便呼之欲出。而在M2增速已經接近于年度調控目標16%且經濟活躍度明顯趨緩的背景下，央行繼續提升存款準備金率，彰顯了其回收流動性的決心。

　　不過，依筆者看來，投資者對于提高存款準備金率透露出來的信號有可能產生誤讀，即緊縮可能沒有投資者普遍認為的那么糟。數據顯示，央行在2月17日前6周保持凈投放格局，累計向市場凈投放資金5720億元；同時，央行還進行了3500億元的逆回購操作，也就是說，近6周央行通過公開市場累計凈投放資金9220億元。一方面，央行近期通過央票向市場凈投放大量資金；另一方面，央行通過提升存款準備金率來凍結商業銀行的資金。不同政策工具達到相反的政策效果，其動機令人尋味。為了平衡資產負債表，減少利息支出便成為央行在運用貨幣政策工具時需要考慮的因素之一。畢竟當前3月期的央票收益率為2.62%左右、1年期的央票收益率接近3%，而存款準備金利率為1.6%，兩個工具之間便可節省開支超過1個百分點，對于動輒就數千億的資金而言，利息成本節省就達數十億之巨。當然，央票作為一個日常操作的工具，其靈活性相對而言更好，可能也是央行此舉的內在原因之一。如果以上推斷合乎邏輯，那么，投資者對于提升存款準備金率的擔憂就可以適當緩解了。

　　考慮到兩會將在3月初召開，之前的時間段成為政策真空期的概率非常大，在此背景下，部分板塊股價也就有了“高飛”的理由。建議投資者在兩會前繼續采取淡化指數的策略，把握消費、產業結構升級帶來的投資機會，如新能源、智能電網、醫藥、通信等板塊中的強勢個股。

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