林銘銘

　　平安證券

　　分析：雖然通脹和緊縮預期重新升溫將延緩短期市場升勢，但并未終結本輪反彈，原因在于節后資金面改善帶來的上行推力并未枯竭。第一，未來三周公開市場將有4000多億央票到期規模，未來六周則接近8000億到期，到期資金量明顯高于此前三個月；第二，節前現金提取將在節后逐步回籠，依據歷史經驗其規模大致在3000-5000億，銀行體系和市場流動性環境均將因此而明顯改善；第三，1-2月份外匯占款仍將維持在3000億左右的較高水平，這將累積外部流動性注入的影響。上述三部分新增資金規模超過1.5萬億，即使考慮央行逆回購和上調準備金率回籠因素，未來6周市場也有將近1萬億的新增流動性注入，結合當前A股流動市值規模，本輪A股反彈的空間應在上證3100-3200點附近，這也是前期密集成交的主要壓力位置。

　　在通脹和緊縮格局延續的大背景下，單純資金面環比改善帶來的上行推力很難使市場有效突破前期密集成交壓力位，未來市場的主要變數將來自需求和增長變量。而其主要標志包括：第一，需求面改善使上游原材料和勞動力成本的上升壓力能順利沿產業和價格鏈條傳導，由此穩定相關上市公司的盈利預期；第二，“十二五”和新一輪經濟周期重啟所帶動的新增需求提升社會投資的活躍度，使實體經濟能更好分流貨幣層面的流動性和通脹壓力，形成良性循環。目前情況看，上述兩個標志有較高概率花費2-3個月時間得到確認，這也是我們判斷未來3個月左右市場中樞在震蕩中逐步上移，而上證運行區間在【2700-3200】的主要依據。

　　判斷：通脹和緊縮預期重新升溫短期將延緩大盤升勢，但資金面“小陽春”仍在保證市場上行空間，兩者博弈的關鍵變數在于需求和增長變量，此背景下繼續配置上更多向生產性和增長屬性的板塊傾斜。

　　建議：繼續“超配中游，優選成長”。建議行業配置上更多向生產性和增長屬性板塊傾斜，超配滯漲中游(化工、電力設備、建筑建材)，優選優質成長(節能環保裝備、信息建設、生物醫藥)。

　　中信證券

　　分析：準備金上調只是春季行情中的小插曲。存款準備金率再次上調是對多余流動性的正常回收，其已在市場預期之內，并已經反映在股價之上(2月18日股指的調整)。對于流動性收緊對A股市場的影響，從宏觀層面看，在當前的估值水平之下，流動性收緊對宏觀經濟的影響在股指上已經有了較充分的反應；而從A股市場層面看，保證金金額和A股融資額度占比等指標與股指的相關關系不明顯。

　　把由資本推動、符合經濟周期的行業景氣轉換界定為“行業輪動”，把由資金推動、符合市場情緒的行業表現轉換界定為“行業輪換”。前者以業績為主要表征，持續時間長，后者以估值為主要表征，通過尋找觸發因素來達到漲幅和估值的均衡。這輪行情更符合“行業輪換”的特征，個股或者行業都會迎來機會，反而是過快轉換不易跟上市場節奏。

　　判斷：2月份以來上漲個股的面更廣，估值修復特征明顯，這樣的行情特征實質上意味著這輪行情的時間比空間更為重要。在這樣的行情下，更多是選擇前有觸發因素、后有安全邊際的品種耐心等待關注三條輪換觸發線索：(1)短中長期“滯漲”板塊，目前消費板塊整體都弱于周期類，靜態估值看水平仍然較低的是銀行、鋼鐵、汽車、家電、建筑、建材等領域，從主題來看，衛星、航空、物聯網、智能交通、環保節能等都是跌得多漲得少；(2)兩會前瞻中的政策主題板塊，主要是大力改善農村生產生活，推進農村基礎設施建設，以及節能環保及資源循環再利用政策有望加速出臺的相關領域；(3)年報、季報業績超預期行業，預計主要是銀行、汽車、家電、建材、石油石化。

　　建議：以靜制動，在低估滯漲板塊中尋找觸發因素。維持2-3月份風格上挖掘價值股、藍籌股、低估值股為主；關注估值處在歷史低位、年報和季報業績突出、全年業績增長確定性較大行業，并配合相關行業觸發因素、政策刺激尋找輪換機會的基本判斷。基于當前市場熱點散亂、持續較短的特征，修正短期行業推薦為農業、鋼鐵、建材、汽車、家電等；主題推薦修正為節能環保、農村建設、高鐵建筑、通信投資、航空航天等，推薦關注：隆平高科、中國鐵建、煙臺萬華、杭鍋股份、南京銀行、*ST釩鈦、方大炭素、海螺水泥，以及受益兩會主題的公司(如天業通聯、格林美、北大荒等)。

　　國信證券

　　分析：經濟基本面顯示目前經濟并沒有宏觀調控出現回落。1、從進出口的數據來看，2011年1月進出口額創歷史新高，盡管進出口景氣還需要一季度的數據來確認。出口額1507.3億美元，同比增長37.7%，比上月大幅反彈19.8個百分點；進口額1442.8億美元，同比增長51%，比上月大幅反彈25.4個百分點。2、對應的是主要港口的吞吐量創出新高。已經公布數據的7家前10大集裝箱港口中，有5家港口的1月集裝箱吞吐量創歷史新高。全球第一的上海港吞吐量同比增長21%，創單月新高；深圳港吞吐量增長18.4%，寧波-舟山港增長34.8%，青島港、天津港、營口港均創歷史新高。3、分行業的數據中，上海通用創下國內轎車企業單月銷量最高記錄、江鈴汽車銷量創下銷量的最好紀錄。4、目前不確定性的是房地產嚴厲調控后，房地產的銷量、新開工等不確定性的影響還沒充分顯現。

　　判斷：春節后到3月份的走勢可能會類似于2010年7-8月份的行情，可視為財報行情。本周的存款準備金率的上調，以及未來還有上調的可能性顯示從緊下整體流動性不充沛，由基本面推動的行情高度會有限。

　　建議：中線上維持看好春節后行情的判斷，盡管高度有限。短期由于一些從緊措施預期的干擾，市場將有震蕩的可能。投資策略上，建議投資者繼續關注景氣度提升和政策支持的板塊：(1)從中期的角度依然關注景氣度較高的投資品行業板塊如機械和建材等。(2)關注最近的大農業相關的股票如農化、農業、水利等。(3)關注景氣度高與出口相關的行業如海運港口、汽配等。

　　招商證券

　　分析：央行宣布再次提升存準率0.5%，中央政府并未因為CPI數據的所謂低于預期而停止緊縮貨幣的進度。政府依舊在踩鋼絲：流動性收縮過度，經濟會受傷；收縮力度太輕，經濟沒事但通脹會更高；經濟不受傷而通脹又能得到控制在中國歷史上是小概率。

　　資金在不同資產間轉移的前提。近期樓市限購讓投資者產生樓市資金進入股市的聯想，其正確性似乎已被春節后市場的上漲所證實。但招商認為，股市樓市翹翹板邏輯的成立有兩個前提：第一，資金存量的總額不減少；第二，樓市調控不會影響到經濟增長。而目前來看，持續緊縮顯然已影響到了存量資金的總量，而且樓市調控對經濟增長的影響尚未定論。

　　判斷：傾向于認為還將經歷一個化解通脹引致的經濟下滑階段。當前中國經濟處于刺激式復蘇周期的結束和新一輪內生性中周期的過渡期。通脹以及解決通脹所采取的政策力度決定了過渡期的經濟環境，在通脹問題徹底解決之前，新一輪中周期上升還缺乏啟動契機。

　　箱體震蕩是大概率。鑒于此次調控通脹與前幾次相比，估值風險已提前釋放，預計本輪經濟下滑對市場的影響相對溫和，預計市場在3000點以下箱體波動是大概率。

　　建議：消費品(如食品飲料、品牌服飾、醫藥、酒店旅游等)的收益具有確定性，建議關注。

　　國金證券

　　分析：市場對通脹風險的評估在逐漸改善，我們對于中長期市場保持樂觀。近期數據顯示2011年全年信貸回歸長期均衡水平，同時貨幣政策常態化伴隨經濟增長回歸正常路徑，意味著股市在2011年到底的可能性很大。前期的2600點有很大的可能就成為中期的底部。盡管由于再次提高存款準備金率的影響，市場短期開始盤整的可能性增大，但市場對于通脹風險的擔憂已經略有減輕。隨著市場對通脹風險評估的降低，市場繼續青睞一些高的股票。

　　建議：關注出口強勁的行業與公司。非金屬、機械、通訊設備、海運、家具、外貿等行業中部分公司受益于強勁出口。國金行業研究員并且認為股價還有明顯上升空間的公司有中國玻纖、安徽合力、山推股份、巨星科技、中興通訊、寧波港、上港集團、中海集運、中遠航運；此外，邏輯上家具出口企業、外貿類公司以及部分軟件股也受益于強勁的出口增長，主要包括宜華木業、美克股份、廈門國貿、中化國際、軟控股份、廣電國際等，行業研究員也表示認同。

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