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　　作者：張 琢

　　我們認(rèn)為，導(dǎo)致近日市場大漲的直接推動因素是宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，而間接推動因素則是物價(jià)形勢、流動性和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，未來幾個(gè)月流動性將從緊張局面向常態(tài)回歸，通脹將從短期的高點(diǎn)逐步回落，經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)。反映到A股二級市場上，一季度藍(lán)籌股將呈現(xiàn)全面估值修復(fù)格局。

　　從1月底至今，我們可以明顯觀察到市場對當(dāng)前通脹形勢看法的變化：CPI預(yù)期數(shù)據(jù)從最初的5.6%到5.3%再到最新的4.9%。我們認(rèn)為，在一系列嚴(yán)厲的調(diào)控措施下，通脹有望在3月份出現(xiàn)明顯回落。當(dāng)前的通脹形勢具有結(jié)構(gòu)性和階段性的特點(diǎn)，根據(jù)我們的測算，我國貨幣發(fā)行、勞動力成本上升和輸入原材料價(jià)格上漲對物價(jià)的影響被夸大，實(shí)際影響有限。春節(jié)后食品價(jià)格將同比回落，核心CPI將隨著供給好轉(zhuǎn)和需求壓力緩解而回落。通脹形勢的明朗和通脹壓力的緩解，有望大大減輕投資者對緊縮政策的過度擔(dān)憂。

　　同時(shí)，資金面將由過度緊張向常態(tài)回歸。新年以來，流動性的趨緊成為制約市場運(yùn)行尤其是一月下旬指數(shù)調(diào)整的重要原因。而我們認(rèn)為，當(dāng)前存量流動性過剩、新增貸款保持平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于低位復(fù)蘇階段，流動性并沒有想象得那么緊張，未來資金價(jià)格繼續(xù)下降回到2%-3%的均值水平、流動性回歸常態(tài)是大概率事件。

　　外圍市場上，海外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落。美國經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)關(guān)鍵取決于消費(fèi)和就業(yè)，目前消費(fèi)市場的超預(yù)期上升和就業(yè)率大幅下降，都意味著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇好于預(yù)期。投資者對歐洲市場擔(dān)憂的問題目前都得到初步緩解，有望引導(dǎo)全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。

　　我們認(rèn)為，預(yù)期的緩解、經(jīng)濟(jì)短期走勢回穩(wěn)以及中長期增長動力逐漸明晰、股市資金壓力顯著減輕、海外經(jīng)濟(jì)明朗與市場向好，都將引導(dǎo)A股市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，投資者預(yù)期將有明顯好轉(zhuǎn)，壓制全市場估值的因素也將得到解除，指數(shù)有望迎來中樞全面上移的局面。我們看好二三月份A股市場的表現(xiàn)，指數(shù)有望繼續(xù)上行。

　　目前很多藍(lán)籌股已經(jīng)被低估，市場上具有投資價(jià)值的便宜的大白馬公司越來多，我們看好同時(shí)具備高安全邊際和成長性的行業(yè)，建議高配通信、航空、航運(yùn)、保險(xiǎn)、銀行和地產(chǎn)行業(yè)。而下半年隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的加速，市場熱點(diǎn)有望再次轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型受益行業(yè)。　(作者系民生證券分析師)