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　　⊙申萬研究所 桂浩明 ○編輯 楊曉坤

　　自上周四開始，股市出現了連續上漲行情，特別是進入本周以后，漲幅明顯加大。當時，市場內外就盛傳1月份的消費者價格指數可能低于5%，而在這之前，人們普遍的看法是該數據將“坐五望六”。事實上，也正是這種通脹居高不下，甚至還會創新高的預期，對于股市產生了極大的壓力，這也是1月份大盤行情低迷的一個重要原因。

　　但是，如果人們發現1月份的實際調整水平沒有那么高的話，情況就不一樣了。因為即便這時通脹絕對值仍然不低，但是只要它是低于預期的，就一定會讓人們聯想到國家的調控政策已經開始產生作用了，這樣也就會形成調控見效的預期。在這種預期下，大家一般就不太會擔心短期內還會進一步升息或者有其他緊縮政策推出，對后市也能夠相對樂觀起來。本周一的行情，就是在這種氛圍下形成的。到了周二，統計局公布的1月份CPI數據就是4.9%，雖然該數據是根據調整后的權重計算的，相對來說其可比性也許不是特別強。但是，人們必須承認，經過調整權重所計算出來的數據，應該更能準確反映我國物價水平的實際情況。從投資者的角度看，這就是現在最為重要的一個價格指數參照。如果說央行也是參考這個數據來作出宏觀政策決策的話，那么人們在自己的投資行為中，就不可能回避這個數據，而只能根據這個數據來調整自己的操作。

　　現實情況是，數據比預期要好。既然這樣，原先因為對通脹以及調控的擔憂，很多人看空后市，那么現在這種局面就會作出相應改變。本周一因為有CPI數據低于預期的傳聞出現，因此股市出現反彈。對股市更大的考驗在于，當這種利好傳聞得到證實以后，行情能否繼續向上。一般來說，雖然1月份的通脹水平要低于預期，但是通脹仍然存在，并且表現得還很突出。以4.9%的物價上漲指數計算，仍然有1.9個百分點的負利率。所以，這里絕對得不出央行今后將不再升息提準的結論。顯然，這個時候如果投資者對于后市沒有太大信心，那么上漲行情也就到此為止，表現為脈沖的特征。不過，從本周二的行情來看，雖然前市也有過調整，但是幅度很有限，由于成交量保持穩定，外部資金進入態勢未變，所以不久以后股指就被拉了起來。也就是說，股市在出了“利好”以后，是繼續消化利好，而沒有將其當作另外一種利空。由此，不難看出，經過前期的較大幅度調整，現在股票價格的確不是很高，在估值方面有優勢。所以，只要外部環境好一點，就會有資金愿意介入；另外，現在正是年報公布的高峰時期，題材很多，市場操作余地也相當大。再加上因為房地產限購等因素，市場上也有大量游資在尋找出路。在行情出現下跌的時候，這類資金是不會逢低介入的，但是一旦行情開始向上，股市出現賺錢效應，那么這類資金會不請自來。所以，換個角度來說，1月份物價指數低于預期，不過是給股市反彈提供了一個契機，而市場本身所形成的反彈要求，則是股市走強的內在條件。也因為這樣，人們看到了行情比預期強的狀況出現。

　　不過，話也要說回來，盡管這幾天股市表現得不錯，但這還是屬于超跌反彈的范疇，尚不具備全面上漲的條件。單月的物價指數在理論研究上的說服力是不大的，現在整個宏觀經濟環境不能說有什么大的改變。在這種背景下，股市可以有一定的上漲行情，但是寄希望股市持續大幅上漲，恐怕也不是很現實。