□信達(dá)證券 陳嘉禾

　　周一市場大漲，市場未免又要找一堆基本面的理由：CPI下降了？企業(yè)利潤增長了？資金面寬松了？

　　找基本面理由是華爾街的習(xí)慣，同樣也是A股投資者們的習(xí)慣，其實(shí)也是古往今來所有投資者共同的習(xí)慣。大量的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書則為這種習(xí)慣提供了足夠的消費(fèi)品——恰如春田鎮(zhèn)的食品商為霍默·辛普森提供了甜甜圈一樣。

　　為什么這么說呢？其實(shí)如果比較一下A股和H股的股價差，就會發(fā)現(xiàn)，在上海、深圳交易的股價和香港的價格竟然有這么大的差異。在2001年股市頂點(diǎn)的時候，A股的股價比H股普遍貴了10倍！4年大熊市以后，兩市可比公司的價格轉(zhuǎn)為倒掛，A股的價格約為H股的60%。不過很快，在2007年市場的高點(diǎn)上A股的股價又飆升至H股的約200%。既然A股與H股的價差在歷史上能有如此大的差異，那么我們又怎么能對這個差異視而不見，或者將其籠統(tǒng)地歸于“投資者思想不同”，然后在分析市場的時候繼續(xù)只談價值投資呢？

　　有人也許會說，現(xiàn)在恒生AH溢價指數(shù)已經(jīng)回到100%附近了呀？但是，如果仔細(xì)看一下這個指數(shù)的構(gòu)成，便會發(fā)現(xiàn)其中的AH股票比價從78%到429%不等，即指數(shù)只反映了一個綜合的、按市值加權(quán)的結(jié)果。

　　看看那些支持春節(jié)以來小陽春的基本面理由：如果說投資房地產(chǎn)資金轉(zhuǎn)場，那么去年4月份調(diào)控的時候呢？說企業(yè)利潤上升，可是金融危機(jī)以來企業(yè)利潤不都是在上升么？為什么不說股指期貨炒作呢？也許是因?yàn)槿ツ暌呀?jīng)把它當(dāng)成下跌理由用掉了。更不要提緊縮政策，緊縮政策導(dǎo)致市場上漲的結(jié)論實(shí)在令人難以啟齒，雖然單從因果關(guān)系上看好像真是這么一回事。

　　所以，別總用那些基本面的理由解釋市場運(yùn)動了。我們得承認(rèn)，市場、特別是不成熟市場不是完全由基本面推動的，心理因素在其中起了很大的作用。

　　心理因素不太好定性，我們不能每天收盤以后做1萬個股民隨機(jī)調(diào)查(雖然1萬個股民只占全國股民的萬分之一不到)。但心理因素最終會被價格所體現(xiàn)，因此大量的量化投資者應(yīng)用價格(有一些還加上成交量之類)進(jìn)行他們的分析。其中主要的兩個策略是動量和反轉(zhuǎn)策略。

　　有意思的是，雖然是一體的兩面，動量策略和反轉(zhuǎn)策略在量化投資中應(yīng)用的比例不盡相同，大概是4:1。在不成熟市場，動量策略占比更高(可以直觀地想象一下在A股是追漲殺跌、還是高拋低吸更賺錢)。

　　這兩種策略的關(guān)系可以有一個形象的比喻：如果把市場的估值比作一座山，那么一般來說，在山腳反轉(zhuǎn)策略更容易奏效，但在山坡上動量策略將更加明顯。這就好比在山腳下拍球，球會彈回來，而在山坡上拍則很可能會直接滾下去一樣。

　　就當(dāng)前的市場來看，藍(lán)籌股的估值總體上處在一個山腳的位置，這也就是為什么總體指數(shù)似乎總是跌不下去、反彈起來則似乎有可能形成向上趨勢的原因。但是小盤股則處在一個山頂、至少是很高的山坡上，它們的走勢將更加取決于動量的強(qiáng)弱、而非最高點(diǎn)以來跌幅的深淺。

　　不過藍(lán)籌股并不是完美無缺的，現(xiàn)在它們的“阿喀硫斯之踵”是房地產(chǎn)。看看日本的房地產(chǎn)市場周期：90年代之前的40年上漲，之后的20年下跌。這令我們不禁對房地產(chǎn)行業(yè)一旦崩潰可能帶來的危害感到擔(dān)憂。不過，好在這種擔(dān)憂在個把禮拜里還不會成為現(xiàn)實(shí)。所以，讓我們姑且先享受上升的趨勢吧！

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