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　　前言：股市離歷史底部越來越近

　　對比了日本、臺灣、韓國的歷史經驗，在結構調整時期，股市會下降到增長區間的下軌道。經濟結構的調整不影響股市的上漲。從現在來看900點、1600點、2300點已經構造了一個堅實的歷史底部。現在需要解決的是股市以何種進程來逼近這一底部。

　　三要素：類比去年二季度，政策目的明確

　　去年走過了政策決策時滯，今年基本面等待2-8個月的決策時滯，這樣二季度是觀察的重要時間點，提供線索的有兩條：一個是房地產成交量，一個是M2的同比增速；而物價是貨幣調控的結果。所以資金面會越來越緊，才能實現政策目標。這個三要素邏輯注定二月份是個兩不靠的境地。從資金面的倉位看，表現出抵抗式下跌的特征。

　　風格和估值：低市盈率和大盤占優

　　由于現在估值低是唯一一個理由，那么低市盈率受到市場關注，從11月行情來看，確實獲取了相對收益；但是低市盈率并不能構成絕對收益的理由。而主題投資以裝備制造為突破口，也間接構成了大盤股的支持。

　　結構調整期各行業走勢的日本和臺灣經驗

　　結構調整的邏輯和過去流動性牛市黃金十年的邏輯是完全不同的，我們借鑒日本和臺灣的走勢：金融地產兩大行業表現出與周期共振的階段性機會(1-2個月)；消費類是可以平配的；高端裝備是可以走出獨立行情；通脹會帶來階段性的機會，有色、煤炭、石油和中上游鋼鐵、化工都可能有暫時表現；建筑大部分時間跑輸市場，建材則基本可以平配。

　　結論：兩不靠

　　從2月份看，處于政策是指的過渡期，基本面、資金面全都預期向下，政策面還需繼續，只有估值低得到認同。這其實處于一個兩不靠的境地，而較為嚴厲的政策必然產生經濟回落的預期，對行情造成壓力。從技術分析看，這種兩不靠的境地很難產生像樣的反彈；我們需等待歷史底部的到來。(國泰君安證券)