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　　作者： 盧遠(yuǎn)香

　　“年初，我們?nèi)鄙僖粋�(gè)水晶球。說(shuō)不了太遠(yuǎn)，只能看到年初�！辈�時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理、成長(zhǎng)組投資總監(jiān)張峰這句話(huà)，從側(cè)面反映了2011年投資界分歧與糾結(jié)并存的狀態(tài)。

　　傳說(shuō)中的水晶球，具有預(yù)見(jiàn)未來(lái)的魔力。但截至2011年2月11日，資本市場(chǎng)依然是一片“看不清的天空”�；�金經(jīng)理們?cè)谑袌?chǎng)趨勢(shì)、投資主題風(fēng)向標(biāo)以及企業(yè)業(yè)績(jī)這三大焦點(diǎn)問(wèn)題展開(kāi)一輪激烈的爭(zhēng)論，但并沒(méi)有找到答案。糾結(jié)，正成為A股投資者的真實(shí)寫(xiě)照。

　　等待年報(bào)小行情

　　市場(chǎng)缺乏清晰的方向，這在春節(jié)后的幾天走勢(shì)中就可見(jiàn)一斑。

　　2月8日，央行宣布自2月9日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。2月9日，上證指數(shù)以小幅下跌24點(diǎn)消化這一消息。而隨后一天，水利、農(nóng)業(yè)、家電、汽車(chē)等板塊的活躍帶動(dòng)市場(chǎng)上漲44點(diǎn)，收盤(pán)穩(wěn)穩(wěn)地站在2800點(diǎn)之上。

　　自1月26日以來(lái)的7個(gè)交易日，上證指數(shù)反彈140點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)5.26%。不過(guò)，對(duì)于反彈的性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者也直感慨難以判斷。

　　“這是反彈的尾聲，還是新一輪反彈的確立？”龍騰資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰是市場(chǎng)中少數(shù)謹(jǐn)慎群體的代表，他坦言“看不清楚”。吳險(xiǎn)峰注意到，2月10日板塊熱點(diǎn)非常活躍，但成交情況并不理想，上交所當(dāng)天成交額才1182億元。而“市場(chǎng)持續(xù)反彈的關(guān)鍵是場(chǎng)外資金不斷流入，上交所單日成交放量至1500億元以上，激發(fā)市場(chǎng)的做多熱情。”

　　吳險(xiǎn)峰觀察了節(jié)后三天的盤(pán)面，認(rèn)為“有資金流入市場(chǎng)，但規(guī)模并不大”。據(jù)此，他判斷“市場(chǎng)出現(xiàn)大幅反彈的可能性不大”。于是，2月10日反彈時(shí)，他將持倉(cāng)量由節(jié)前的七成降至六成左右。

　　國(guó)投瑞銀成長(zhǎng)優(yōu)選基金經(jīng)理綦縛鵬亦認(rèn)為在通脹得到有效控制前，A股上半年難有太好的表現(xiàn)。他判斷，2011年A股市場(chǎng)是區(qū)間震蕩，區(qū)間的上漲更多是脈沖式的，區(qū)間的下跌也多半是由通脹失控?fù)?dān)憂(yōu)引發(fā)�！霸谀硯讉�(gè)CPI出現(xiàn)異常波動(dòng)的時(shí)點(diǎn)上，通脹壓力會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)較大的沖擊�！�

　　但更多投資者是持樂(lè)觀態(tài)度。深圳恒裕和豐董事總經(jīng)理張益凡就是從看淡轉(zhuǎn)為看多的一位代表。2011年1月初，擔(dān)心宏觀調(diào)控收緊的張益凡將持倉(cāng)量降至一成以觀望市場(chǎng)。而在節(jié)后兩個(gè)交易日，他的倉(cāng)位已上升至近五成左右。“這兩天買(mǎi)了一些，動(dòng)作不會(huì)很大�！�

　　促使張益凡轉(zhuǎn)變的理由有兩點(diǎn)�！凹酉⒗�空已經(jīng)暫時(shí)消化得差不多，政府需要時(shí)間觀察一下加息的效果。預(yù)計(jì)下一次加息會(huì)在3月底以后，短期是政策真空期�！� 同時(shí)，“節(jié)后進(jìn)入年報(bào)公布期，上市公司業(yè)績(jī)?cè)?010年有高速增長(zhǎng)，按這業(yè)績(jī)算估值也很便宜�！睘榇�，他預(yù)期會(huì)有一輪年報(bào)的小反彈行情。

　　情緒由節(jié)前的謹(jǐn)慎逐漸轉(zhuǎn)為相對(duì)樂(lè)觀，是業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的普遍現(xiàn)象。“大盤(pán)股已經(jīng)跌不動(dòng)，小盤(pán)股下跌30%~40%后，調(diào)整也差不多到位。從未來(lái)三至六個(gè)月來(lái)看，目前市場(chǎng)點(diǎn)位偏低�！边@是上海一位股票型基金經(jīng)理看多的理由。在他看來(lái)，“A股是被政策過(guò)度壓抑的市場(chǎng)”，兔年肯定會(huì)有一兩波行情，這是大多數(shù)基金經(jīng)理愿意重倉(cāng)的主要原因。

　　持這類(lèi)看法的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)�！癆股市場(chǎng)受政策壓制，市場(chǎng)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)基本面相背離，這將在未來(lái)醞釀一輪不小的行情。”南方基金首席策略分析師楊德龍分析，美股已經(jīng)創(chuàng)出2008年來(lái)的新高，但A股自2010年以來(lái)就出現(xiàn)指數(shù)與基本面背離拉大的局面。他也認(rèn)為，“目前A股是政策壓制下的不正常表現(xiàn)”，正等待上漲的契機(jī)。

　　投資風(fēng)向標(biāo)游移不定

　　參與群體的情緒逐漸轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎樂(lè)觀時(shí)，他們面臨更大的挑戰(zhàn)是如何理清2011年的投資主線(xiàn)。

　　上海某大型私募機(jī)構(gòu)這兩天一直在開(kāi)會(huì)討論春節(jié)后的投資策略。在他們公司內(nèi)部，爭(zhēng)論最激烈的是兩派觀點(diǎn)。一派看好消費(fèi)、醫(yī)藥等有消費(fèi)屬性的品種，包括白色家電、汽車(chē)、有新品種的醫(yī)藥等。這些是最近幾個(gè)月被市場(chǎng)拋棄的品種，估值已經(jīng)有安全邊際。但短期不被市場(chǎng)看好，“沒(méi)有外部力量買(mǎi)入，這些品種短期沒(méi)戲，現(xiàn)在介入可能要熬時(shí)間”。

　　而另一派看好的是以軍工、高鐵等為代表的高端裝備類(lèi)品種，“這是資金深度介入的一大方向，資金持續(xù)流入，市場(chǎng)熱情高漲。但估值已經(jīng)到了合理階段，股價(jià)繼續(xù)推高會(huì)有泡沫化的風(fēng)險(xiǎn)�！鼻笆錾虾Ｋ侥伎偨�(jīng)理觀察當(dāng)前的市場(chǎng)情緒，認(rèn)為裝備業(yè)很可能就像2010年的醫(yī)藥，由于市場(chǎng)熱情而得到整體性的估值溢價(jià)。

　　換成直白的話(huà)來(lái)說(shuō)就是，消費(fèi)、醫(yī)藥估值合理，但缺乏市場(chǎng)關(guān)注，短期不會(huì)上漲；高端裝備估值有點(diǎn)貴，但市場(chǎng)熱情在，股價(jià)還會(huì)上漲�！斑@是公司確定的兩大投資主線(xiàn)，但比例該怎么權(quán)衡還沒(méi)想好�！边@位私募老總感覺(jué)頗為糾結(jié)，而這，正是投資界的一個(gè)縮影。

　　早在1月初，曾經(jīng)在2010年扎堆醫(yī)藥、消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)等成長(zhǎng)股的公私募基金開(kāi)始調(diào)倉(cāng)，將持倉(cāng)結(jié)構(gòu)由重倉(cāng)非周期轉(zhuǎn)向低估值的周期類(lèi)品種，如銀行、地產(chǎn)、水泥、機(jī)械等。

　　資金流向的分化也直接導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)的差異。1月以來(lái)，基金加倉(cāng)的機(jī)械、水泥等行業(yè)股價(jià)堅(jiān)挺，普遍上漲10%以上，而遭拋棄的醫(yī)藥、消費(fèi)的股價(jià)在短期下跌超過(guò)20%。春節(jié)后，就連前期悲觀的家電、汽車(chē)也成為資金關(guān)注的重點(diǎn)。

　　年初汽車(chē)購(gòu)置稅從7.5%變成10%，各地出臺(tái)新的治堵方案，這些都讓投資者對(duì)汽車(chē)行業(yè)的前景頗為擔(dān)憂(yōu)。但實(shí)際情況是1月汽車(chē)銷(xiāo)量依然增長(zhǎng)25%以上。

　　“一線(xiàn)城市的需求會(huì)有所下降，但二線(xiàn)城市的旺盛需求釋放出來(lái)，會(huì)給汽車(chē)行業(yè)持續(xù)性的增長(zhǎng)�！鼻笆鰷�基金投資總監(jiān)1月前三周就跟蹤調(diào)研汽車(chē)銷(xiāo)量，發(fā)現(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)30%，于是在15元左右的位置買(mǎi)入上海汽車(chē)(600104.SH)。

　　同樣的，保障性住房的投資計(jì)劃也讓洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)等白色家電受到資金的關(guān)注。據(jù)記者了解，不少基金經(jīng)理對(duì)家電行業(yè)的配置達(dá)到四個(gè)點(diǎn)，而標(biāo)配只是一個(gè)百分點(diǎn)。其中，配置方向集中在美的、小天鵝、青島海爾和格力電器方面。

　　配置經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的周期品種是不少基金調(diào)倉(cāng)的方向，但也有些基金在節(jié)后開(kāi)始反思是否該重新回到消費(fèi)、醫(yī)藥等成長(zhǎng)股。

　　“家電、汽車(chē)、機(jī)械是介入周期與非周期之間的成長(zhǎng)性行業(yè)，每年有20%~30%的持續(xù)增長(zhǎng)，合理估值15倍左右�！鄙钲谀澈腺Y基金經(jīng)理稱(chēng)這就決定了這些行業(yè)只有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，股價(jià)上漲20%就達(dá)到合理階段。

　　“周期類(lèi)行業(yè)是波段操作的機(jī)會(huì)。而目前，基金在周期類(lèi)行業(yè)已經(jīng)配置了不少，未來(lái)買(mǎi)入的資金量可能不會(huì)很大。”基于博弈的角度考慮，前述基金經(jīng)理已經(jīng)開(kāi)始考慮減持表現(xiàn)好的周期類(lèi)股，逢低買(mǎi)入一些估值合理的非周期品種。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?/strong>