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　　□民生證券研究所策略小組

　　當前，由通脹所引發的政策與資金面的壓力仍是困擾市場的主要因素。2010年年底節能減排對“兩高一資”部分工業品價格的階段性推升作用已大幅消退，來自上游的價格傳導壓力將于今年一季度得到緩解，1月份CPI增速再度回升已成為一致預期，不過我們預計節后回落的可能性很大。隨著春節的臨近，銀行集中提款的壓力以及新股發行帶來的資金需求仍將令市場利率維持在相對高位，短期央行再度實施緊縮政策的空間較小，預計節前股指仍將維持震蕩盤整格局。

　　價格傳導壓力或于一季度緩解

　　2010年12月CPI同比回落符合預期，但環比漲幅較大，主要有以下原因：一是通脹預期較強，12月新增人民幣貸款4807億元，全年新增7.95萬億，下半年特別是四季度貸款持續超預期增加，汽車銷售和商品房銷售火爆，這些因素共同導致通脹預期高企；二是去年下半年，節能減排使部分上游原材料價格大幅上漲，并通過汽車銷售和商品房銷售快速傳導到下游。以上局面有望于春節后部分緩解，下半年將得到有效緩解。

　　2010年12月上旬以來，我國農產品價格同比漲幅穩定。農產品批發價格同比漲幅在2010年11月5日達到19.4%的去年年內高點，之后持續回落，12月3日其漲幅回落到個位數，到2011年1月6日回落至7.4%，一個半月的時間內農產品價格漲幅保持穩定。

　　從行業數據來看，節能減排的力量已經從2010年年底就開始逐漸減緩和消除，鋼鐵、有色等行業的產量和工業增加值開始出現回升，價格出現回落。同時，從PPI細項數據來看，12月PPI生產資料同比增速明顯下跌。生產資料增速的回落主要體現在采掘工業和原材料工業，加工工業回落較少，節能減排對“兩高一資”部分工業品價格的暫時性推升作用已見消退。節能減排力量減弱將帶動PPI下行，來自上游的價格傳導壓力將于一季度緩解。

　　農業部公布的農產品批發價格總指數在12月6日觸底173.2后，很快又開始新一輪盤升的走勢，至1月24 日，該指數已經上升至191.20的新高水平。1月份只剩下最后一周，由于春節效應的影響，肉價、菜價和蛋價可能還會繼續上漲，不過預計春節后回落的可能性非常大。

　　再實施緊縮政策空間較小

　　受存款準備金繳款及春節集中提款等因素影響，上周銀行間市場資金面再度趨緊。截至21日，隔夜shibor利率由周一的1.93%上漲至周五的5.72%，七天shibor利率由2.57%跳漲至7.32%，雙雙超越去年年末資金最緊張時期的價格水平，周漲幅分別達到197%和185%。從銀行間回購加權利率來看，周五隔夜回購加權平均利率已由周一的1.93%急升5.81%，同樣超出去年年末資金價格水平；七天回購從周一的2.60%上漲至7.50%，與去年底水平基本相當。

　　隨著繳款期效應的逐步消退，同時上周央行重啟500億元逆回購，也表明央行正在密切關注節前的資金狀況，并會適時采取措施緩解流動性壓力，預計本周資金緊張的程度或有所緩解。繼新年首周11只新股申購后，本周又將有14只新股上網發行，新股發行節奏再度提速。但由于近期新股破發現象頻現，申購的資金出現減少跡象，市場打新意愿大幅下降，新股發行對資金面的壓力或將小于預期。

　　隨著春節的臨近，銀行集中提款壓力以及下周仍將有14只新股發行帶來的資金需求仍將使市場利率維持在相對高位，短期央行再度實施緊縮政策的空間較小。預計節前股指仍將維持震蕩盤整格局，建議逢低布局房地產、銀行、有色、煤炭和建材板塊的低估值藍籌股。