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　　信達(dá)證券 黃祥斌

　　2011年股指“前低后高”幾乎成為機(jī)構(gòu)共識(shí)，近期股指的運(yùn)行格局正在逐步兌現(xiàn)“前低”的預(yù)判，目前有分歧的只是對(duì)于低點(diǎn)的預(yù)估，究竟是在2650點(diǎn)的缺口附近，還是2500點(diǎn)甚至更低，我們不得而知。從影響股指的一系列因素來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)將維持弱勢(shì)震蕩的格局，缺口回補(bǔ)將是大概率事件。

　　政策方面，緊縮政策加碼預(yù)期趨于明確。上周公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明緊縮經(jīng)濟(jì)政策加碼成為必然，目前不確定的只是加碼的時(shí)點(diǎn)及力度。2010年四季度 GDP增長(zhǎng)9.8%，高于三季度的9.6%；而2009年四季度GDP總量明顯高于三季度，從環(huán)比數(shù)據(jù)更可以推斷GDP已經(jīng)觸底回穩(wěn)。這同2010年12 月的工業(yè)增加值達(dá)到13.5%，連續(xù)兩個(gè)月回升的數(shù)據(jù)相印證。與此同時(shí)，在沒(méi)有翹尾因素的影響下，12月CPI達(dá)到4.6%，高于11月新漲價(jià)因素導(dǎo)致的 CPI漲幅4.2%，由此可以推斷，在發(fā)改委一系列限價(jià)措施的調(diào)控下，物價(jià)上漲的趨勢(shì)并沒(méi)有被改變。雖然大部分投資者對(duì)于政府管控物價(jià)的能力及決心充滿期待及信心，但是數(shù)據(jù)確實(shí)讓這種信心大打折扣。考慮到2011年1季度翹尾因素高于3個(gè)百分點(diǎn)，且農(nóng)歷春節(jié)歷來(lái)為物價(jià)飛漲的時(shí)間段，預(yù)計(jì)今年1-2月CPI 將很難控制在6.5%以內(nèi)。貨幣學(xué)派有句越來(lái)越常被引用的名言“通脹歸根結(jié)底是個(gè)貨幣現(xiàn)象”，央行近期在回收流動(dòng)性問(wèn)題上態(tài)度尤為堅(jiān)決，是否能夠讓CPI 再飛一會(huì)，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為概率極低，由此也進(jìn)一步加劇了緊縮政策加碼的預(yù)期。

　　值得一提的是，如果CPI的上漲僅由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲所致，那倒不值得過(guò)分擔(dān)憂，而劉易斯拐點(diǎn)是否正在進(jìn)行，勞動(dòng)力價(jià)格的上漲會(huì)否推動(dòng)物價(jià)螺旋式上漲才是擔(dān)憂的根源所在。一方面，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升為政策加碼提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；另一方面，通脹壓力及管理層的態(tài)度都顯示緊縮政策加碼是必然的選擇。觀察“三率”，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率可以做到上不封頂；人民幣升值其實(shí)早已啟動(dòng)；至于利率，預(yù)計(jì)2011年還有兩次加息甚至四次加息。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)方面，部分高送配個(gè)股方案公布后的表現(xiàn)，也為所謂的年報(bào)行情潑了一盆冷水。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，每年年初總是有一波所謂的年報(bào)行情，雖然相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)及“烏雞變鳳凰”是助漲的主導(dǎo)因素，但是年報(bào)行情的核心還是圍繞著 “高送配”題材所展開的。“高送配”大致可以理解為一個(gè)餅子掰兩半，餅子的分量并沒(méi)有增多，但是還是受到投資者的追捧，不僅是A股，全球資本市場(chǎng)都類似，而導(dǎo)致該現(xiàn)象的原因無(wú)從追究。遺憾的是，今年情況有點(diǎn)不大一樣。從最早公布年報(bào)信息的精華制藥，到后來(lái)的碧水園、合康變頻，再到昨日公布的三安光電等，看來(lái)高送配方案公布后“見光死”已逐步成為慣例，這顯然給2011年開春的年報(bào)行情形成了陰影，如果投資者把高送配理解為利好消息掩護(hù)大資金出逃，也許情形將會(huì)變得更加不可收拾。而如果連年報(bào)行情最為核心的邏輯都受到了質(zhì)疑，那么股指的前景將堪憂。

　　盤面上，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通等大盤股近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一定程度上為股指下跌過(guò)程中的抵抗動(dòng)作立下了汗馬功勞。與此同時(shí)，一些投資邏輯還未出現(xiàn)瑕疵的板塊及個(gè)股，資金出逃的跡象卻開始顯現(xiàn)，諸如節(jié)能環(huán)保、智能電網(wǎng)、新材料、新能源等。該現(xiàn)象非常值得玩味，樂(lè)觀可以理解為機(jī)構(gòu)換倉(cāng)所致，悲觀則可理解為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度已成為諸多資金的共識(shí)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為上證綜合指數(shù)在2755區(qū)域的缺口被回補(bǔ)實(shí)屬大概率事件，至于一季度低點(diǎn)的確切點(diǎn)位，現(xiàn)在還無(wú)從知曉，我們期望2500點(diǎn)區(qū)域會(huì)有較強(qiáng)的支撐。隨著時(shí)間的推移，如果投資者預(yù)判二三季度通脹的壓力并不會(huì)出現(xiàn)明顯的緩解，那么不幸的是年度報(bào)告中預(yù)判的“后高”情形前景堪憂。建議投資者降低倉(cāng)位，適當(dāng)關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的高鐵、預(yù)期正在發(fā)生變化的地產(chǎn)、估值有優(yōu)勢(shì)的石化雙雄及大型國(guó)有銀行等。