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　　□本報記者 魏靜

　　股市難測，而難測之處卻往往是決定市場運(yùn)行的關(guān)鍵點(diǎn)。對于2011年的市場來說，變量可謂眾多：千呼萬喚的風(fēng)格轉(zhuǎn)換能否迎來契機(jī)？通脹會不會發(fā)生超預(yù)期變化，資金供需是否進(jìn)一步趨緊，什么樣的股票能夠成功穿越當(dāng)前并不明朗的經(jīng)濟(jì)周期……我們將這些待解的問題歸入2011年的股市“X”檔案，求解的過程其實(shí)就是對市場未來趨勢的探尋。

　　在中國經(jīng)濟(jì)找到中周期增長動力的前夜，當(dāng)市場估值結(jié)構(gòu)性異化達(dá)到極致的時候，風(fēng)格轉(zhuǎn)換注定將再次成為繞不過去的話題�！按蟆迸c“小”，“新”與“舊”，“消費(fèi)”與“周期”……這一次，資金的天平將傾向何方？可以確認(rèn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換一旦成行，2011年的A股市場必將呈現(xiàn)出一幅別樣的風(fēng)景。

　　估值鴻溝與“小”轉(zhuǎn)“大”

　　長達(dá)一年半之久的小盤股盛宴，質(zhì)疑聲與驚呼聲不絕于耳。然而，估值的畸形攀高，并未止住資金熱炒小盤股的熱情。2010年以來，中小板及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不斷刷新歷史新高，期間高頻發(fā)行的中小板、創(chuàng)業(yè)板新股也不斷續(xù)寫越“恐”越“高”的神話。

　　據(jù)統(tǒng)計，2010年全年，申萬大盤指數(shù)大跌16.20%，同期申萬小盤指數(shù)逆市上漲29.05%，申萬中盤指數(shù)漲幅也達(dá)12.26%。大小盤股之間過大的表現(xiàn)差距，也令其估值之間的差距也越來越大。按照TTM法剔除負(fù)值計算，截至2010年12月31日，申萬大盤指數(shù)、小盤指數(shù)市盈率分別為15.01倍及44.78倍，后者相對前者的估值溢價達(dá)到198.33%，而自2000年1月1日以來，小盤股相對大盤股估值溢價的歷史均值為76.96%。很顯然，小盤股的“瘋狂”演繹已經(jīng)令其相對大盤股的估值溢價達(dá)到一個畸形的高度。從估值的角度來說，小盤股估值的回落，應(yīng)該是一種必然。

　　其實(shí)，2011年的前5個交易日，小盤股盛宴也逐步出現(xiàn)散場的跡象。統(tǒng)計顯示，申萬大盤指數(shù)5個交易日僅微跌0.60%，而申萬小盤指數(shù)及中盤指數(shù)跌幅相對較大，累計分別下跌1.38%及2.47%。

　　事實(shí)上，今年機(jī)構(gòu)已沒有先前的底氣瘋狂濫炒小盤股了。首先，通脹的繼續(xù)攀升，令政策收緊預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)，在此背景下，大盤很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的機(jī)會，資金也就失去了熱炒小盤題材股的“溫床”。其次，2010年結(jié)構(gòu)性行情的演繹，已將大小盤估值差距拉到一個十分離譜的程度，從估值的角度來說，小盤股也缺乏繼續(xù)上升的基礎(chǔ)。再次，從對資金的吸引力來看，經(jīng)過去年的整體下跌，大盤股已步入一個估值相對安全的區(qū)域，尤其是以金融、地產(chǎn)為代表的大盤股估值優(yōu)勢已十分顯著。在此背景下，資金會不會繼續(xù)放棄估值較低的安全品種，而仍然鐘情于高風(fēng)險的小盤股？

　　業(yè)績或推動“新”轉(zhuǎn)“舊”

　　2010年年末，在市場幾乎一致認(rèn)為年內(nèi)不會加息的情況下，央行超預(yù)期動用了價格工具，由此關(guān)于加息周期來臨的討論甚囂塵上，目前至少可以預(yù)見的是，2011年上半年通脹還將繼續(xù)走高，從而令貨幣緊縮成為常態(tài)。而在調(diào)控陰霾的籠罩下，券商在2011年的年度策略中幾乎一邊倒地看好新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會。

　　其實(shí)，券商對新興產(chǎn)業(yè)的一致看好，背后隱藏的含義便是對新興和消費(fèi)的盈利前景很有信心。如果說2010年的溫和通脹，對經(jīng)濟(jì)會帶來一定的利好作用；那么如果2011年當(dāng)通脹繼續(xù)攀升，并躍過政策的容忍上限之時，其對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用就顯而易見了，畢竟當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇的周期中，其對加息周期正式啟動的承受力還有待驗(yàn)證。目前，綜合各家觀點(diǎn)來看，在通脹繼續(xù)上行、新增信貸又無法再“放閘”的背景下，2011年GDP增速應(yīng)該不會高于2010年。

　　由此，對新興產(chǎn)業(yè)看好的一致預(yù)期所帶來的反向運(yùn)行“魔咒”可能會再次應(yīng)驗(yàn)。在2011年的前5個交易日，新興產(chǎn)業(yè)的集中地———中小板及創(chuàng)業(yè)板已牛氣不再，整體表現(xiàn)落后大盤及傳統(tǒng)周期板塊。據(jù)統(tǒng)計，2011年前5個交易日，創(chuàng)業(yè)板指及中小板指累計分別下跌3.86%及3.59%，代表大盤股的滬深300指數(shù)同期則僅微跌0.64%，這說明資金對新興產(chǎn)業(yè)所謂的高成長性已逐步失去興趣，未來即便新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊出現(xiàn)行情，也多數(shù)是個股行情，去年以來新興產(chǎn)業(yè)魚龍混雜的現(xiàn)象將很難再現(xiàn)。

　　最后，值得注意的是，一旦小盤股真的向大盤股成功轉(zhuǎn)換，或者說傳統(tǒng)周期性板塊行情出現(xiàn)，那么這絕非是單獨(dú)一個板塊的機(jī)會，因?yàn)榻?jīng)過去年的持續(xù)調(diào)整，權(quán)重大盤股或者說傳統(tǒng)的周期類股票的運(yùn)行已經(jīng)逐漸整齊劃一，屆時低估值的修復(fù)行情將轟轟烈烈開展，低估值的品種都將擁有輪漲的機(jī)會。