券商新年策略：2011年A股或現前低后高走勢
時近年關，中信證券、海通證券、國信證券等20余家券商已經發布了年度策略報告。各大機構對來年做出預 測 和 判 斷 ， 總 體 認 為 ，“ 防 通 脹 、 調 結 構 ” 將 是2011年宏觀政策的主基調，上半年政策收緊的程度要大于下半年，所以股市也很可能呈現前低后高的走勢。而大消費與新興產業將是貫穿全年的投資主題。
“防通脹、調結構”是宏觀主題
對于2011年的宏觀經濟趨勢和政策取向，多數機構認為，“防通脹、調結構”將是宏觀政策的主基調。在調結構過程中，信貸政策有保有壓，偏于“中性”，若出現通脹壓力和資產泡沫，政策將轉向“緊縮”。
梳理券商的策略報告，轉型、通脹等成為各 大 券 商2 0 1 1年 關 注 的 重 點 。 申 銀 萬 國 認為，2011年關鍵詞為“轉型中期”，在2011年一季度之前，政策緊縮風險顯著，呈現“經濟進、政策退”局面，調控對股指的壓力將在這個時候釋放；二季度后，進一步出臺緊縮政策的必要性降低。
機構認為，2011年通脹壓力將長期存在，貨幣政策偏向緊縮同樣是大概率事件。銀行存款準備金可能持續提升，存貸款利率也將可能提高1個百分點以上；銀行窗口指導可能嚴控月度信貸規模，全年信貸規�？赡茉�7萬億以內，信貸規模連續兩年下降。
但機構同時認為，國內防通脹政策會有階段性，在通脹壓力得到緩解后，必然讓步于解決就業。從較長周期來看，緊縮之后的政策松動將帶來更多的就業機會。
多數券商的策略報告認為，2011年通脹水 平 會 較 高 ， 走 勢 上 是 前 高 后 低 。 但 是 出 現2007-2008年惡性通脹的可能性不大，畢竟全球制造業的產能利用率還處于低位，產能過剩還沒完全消化。從另外一個方面說，如果出現惡性通脹會影響投資，作為“十二五”規劃起始年，投資還是很重要的變量。
券商同時表示，影響2011年通脹走勢的因素 還 包 括 ： 首 先 ， 翹 尾 因 素 的 作 用 。C P I在2010年底受翹尾因素影響變小，小幅回落后2011年1季度將重新上行，總體的翹尾因素分布表明，2010年通脹是上半年高、下半年低。其次，通脹壓力非常大，是由貨幣超發等因素造成的，或者說流動性仍是通脹的重要推手。第三，貨幣政策穩健下，對流動性的控制和回收使得通脹回落。
從領先指標和通脹壓力看，短期貨幣政策放松難以實現。從通脹的領先指標來看，依據歷史經驗，當M 1和貸款增速超過20%的時候，這時期望貨幣政策放松不是很現實。另外，房價在限購后近期又開始上升，在這種情形下，政策加碼的可能性也存在。
從機構的預期看，目前短期加息的概率很大。目前已有很多加息的前兆：一是銀行間一、二級市場的央票利率出現倒掛現象，表現在央票發行時機構認購的積極性下降；二是市場化利率在提高，倒逼央行加息，如國債二級市場的收益率在提高，央票二級市場也是。在這種情形下，央行“被”加息的可能性在加大。“海外投資者對中國經濟、中國股市非�？春谩！蹦Ω笸ǘ驴偨浝砑嬷袊C券和大宗商品主席李晶表示，在2011年流動性比較充裕、企業利潤同比增長預期超過20%的背景下，上證指數在目前的基礎上再漲20%，也就是上到3600點的可能性還是非常大的。
海通證券在2011年投資策略會上提出了“審慎靈活政策舵”的主題，認為當前國際環境相對復雜，而中國經濟的2011年是一個承前啟后的交織時期，而經濟轉型有望借“十二五”開局之年揚帆起航。2011年“審慎靈活”的政策取向是客觀現實和主觀需求的疊加選擇，而當政策在多重目標之間做權衡調整，A股市場也將各種 政 策 預 期 充 分 演 繹 出 來 。 海 通 證 券 認 為 ，2011年資金不會大規模撤出新興市場和商品市場，全球流動性依舊充裕，國內貨幣政策回歸穩健，但不改變存量流動性充裕格局。
國信證券等機構的研究報告都提到，過去兩年，中國經濟經歷了一個較完整的存貨周期，2011年是在新周期的起點開創一種新的模式，還是延續已有的經濟模式，目前存在一些不確定性。
機構的報告稱，從經濟的同比數據看，短期經 濟 周 期 仍 處 于 小 “ 滯 脹 ” 階 段 。 從 公 布 的2 0 1 0年 三 季 度 數 據 看 ， 經 濟(G D P )增 速 為9 .6%，低于第一季度的11 .9%和第二季度的10.3%。10月份中國消費者物價指數(C PI)同比上漲4 .4%，環比上漲0 .7%，即經濟增速和通脹走高表明經濟處于“量平價漲”階段。
從 經 濟 的 環 比 數 據 來 看 ， 去 年 三 季 度 的G D P已經出現了回升，二季度是一個低點，工業增加值6月份是一個低點，從最近的數據看，近期出現了持續好轉，這從最近公布的中國制造業采購經理指數(PM I)數據也得到了驗證。11月份P MI為55 .2%，較上月升0 .5個百分點，這是P MI指數連續第4個月出現回升。P MI高于50%時，反映制造業經濟擴張。
機構表示，關于通脹與投資的關系，不是二選一，即2011年是在犧牲經濟的基礎上控制通脹，還是容忍通脹保經濟增長。預期的是在穩健的貨幣政策基礎上實施積極的財政政策。
2011年股市或現前低后高
對于2011年A股基本走勢，機構總體認為，2011年A股市場將隨著宏觀經濟走勢呈現前低后高的趨勢，即上半年股市震蕩，而下半年股指上行。
海通證券策略報告認為，2011年上半年股市震蕩的可能性較大，而下半年股指上行的可能性較大，預計2011年A股整體盈利增速15%-18%，上證綜指運行區間2600-3500點。海通證券研究所指出，在實際負利率、通脹、房市調控背景下，估值不貴的A股具備配置價值。不過由于經濟預期與政策預期雙波動，海通預計上半年股市震蕩的可能性較大。
海通證券同時指出，2011年下半年隨著政策放松，股指上行的可能性大，但持續性和高度取決于具體政策形式。預計決策層對于經濟波動的容忍度不像想象的那么高，政策會向“穩增長”目標傾斜，市場將迎來政策放松的上漲行情，時間可能出現在下半年。至于上漲的持續性和高度則取決于具體政策形式，如果重歸“寬松貨幣拉動投資”的傳統周期政策，周期類股票有脈沖行情但市場不會走多遠。
中信建投證券也表示，通脹沖擊是2011年最現實的沖擊，全年通脹呈現斜“W”形走勢，C P I全年同比增長4 .1%。2011年的宏觀經濟要以創新為主線，以新起點、嬗變與沖擊為基本特征，中周期繁榮并沒有到來，全年沒有系統性的機會。從周期框架以及通脹和流動性沖擊的角度分析，判斷2011年市場的基本節奏是：一季度上證綜指將在庫存底部、通脹和流動性沖擊下到達全年的底部、二季度或三季度指數可能在周期性行業推動下反彈、四季度A股市場出現反復。
中金公司則表示，對于當前的大盤，維持短期系統風險較小、2011年初市場上行機會大于下行風險的判斷。首先，政策面仍是主導當前市場趨勢變化的重要因素之一，而鑒于政府對2011年通脹容忍度高于此前的市場預期，中央經濟工作會議內容對“穩增長”也沒有弱化之意，且在市場預期年內本該再度加息時政府并沒有宣布加息，因此2011年初政策面好于預期的可能性在增大(但二季度政策面受C PI走勢、房價走勢等牽制還存在較大不確定性)；其次，站在2011年初的時點往后看，經濟增速將確定性回升、流動性數量預期會因信貸高峰的到來而向好、資金實際成本依然很低(實際存款利率為負數)，意味著2011年初的春季時間段應是市場對全年宏觀經濟面、流動性預期的最佳時期。
國信證券研究所預計，2011年A股將呈現震蕩市特征，基于目前的估值水平謹慎樂觀，上半年的機會在于春節后通脹緩解和經濟好轉。滬深300的動態市盈率區間在12-19倍，對應上證指數的核心運行區間在2500-3600點。國信證券預計，2011年滬深300的動態市盈率中樞波動區間在12-19倍，市場大幅下跌空間有限。
德邦證券認為，受緊縮政策打壓，股市估值極有可能回落到下限位置，即PE15倍、PB約2倍，對應上證指數約為2500點；若出現極端情況，可能觸及PE 13倍的估值極點，上證指數可能觸及2200點，重要低點大概率出現在2010年4、5月間，2010年震蕩市的概率較大。
國金證券認為，在2011年的3、4月份，將面臨股市再次上漲的大的周期時點，1664點和2319點將是歷史性的兩個大底。從波浪理論推算，大的三浪三行情不久將要啟動，目標直指5200點之上。因此預計，股指2011年的運行區間應該在2800點-5250點之間的區域。
摩根大通表示，雖然短期很難預測具體的點位，但預計2011年企業利潤增長為21%，在估值不變的情況下，2011年市場上漲20%，上證指數達到3600點是有可能的。摩根大通還表示，海外投資者對中國股市、新興市場以及大宗商品非�？春�，“95%以上的人都樂觀”，只是A股不開放，一些A股較H股折價20%到30%，“A股的一些藍籌股如銀行是非常便宜的”。
興業證券表示，2011年如果能有效地將物價控制在可控的范圍內、宏觀經濟環境得到較好的 改 善 、 外 部 經 濟 環 境 發 生 較 大 的 改 善 ， 對2011年的資本市場將會產生良好的預期。存款準備金率的提高，將影響市場的增量資金，但對存量資金不會有太大影響。預計2011年一季度A股市場相對平穩，一旦各項管理目標滿足了良好的經濟環境，作為領先指標的股市必將領先實體經濟快速上漲。
兩大主題貫穿全年
對于2011年的市場操作，券商的策略報告總體認為，大消費與新興產業將是貫穿全年的投資主題。
海通證券表示，從經濟、貨幣周期來看，看好大消費，上半年相對看淡中上游。因為2011年上半年小周期特征是經濟觸底回升、制造業“二次去庫存”，這種時期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同樣受制于去庫存行為，同時缺乏資金彈性也將使得大宗商品價格漲幅有限。而貨幣效應使得通脹壓力持續到2011年上半年，本輪通脹成因不同以往，勞動力成本上升和“信貸創造消費”能更好解釋本輪通脹，因此類資產屬性的消費品是受益者。
海通證券同時指出，從轉型和政策來看，2011年的保障性住房建設、水利工程建設將利好基建上游板塊。區域方面看好中西部，如新疆內蒙陜甘寧。培育消費新增長點和2011年可能出臺消費刺激政策，看好文化體育、旅游、汽車、家電等可選消費。七大新興產業中看好高端裝備制造、核電、部分新材料以及新一代信息技術。
東北證券建議，以平衡市的邏輯，把握物價房價、政策調控、經濟增長以及中小板與大盤股估值差的互動特征。短期市場將以結構性機會為主、把握2、3月份高送轉主題的投資機會。2011年中后期，設備投資比重將有所提升、民間投資趨于活躍，電子信息設備、高端裝備、醫療等新興產業及消費升級下的中高端消費品產業鏈將是首選。
國信證券策略報告表示，在股票配置方面建議基于以下四個維度尋找投資機會：一是看好轉型過程中新興戰略產業和有技術升級優勢的傳統產業的投資機會，主要體現在制造業上；二是受益于收入普遍較快增長的消費品行業，核心是“品質提高”。包括汽車和相關服務，公用事業行業中的節能減排，旅游休閑，醫療保健，食品和服裝中的高端產品等值得看好；三是關注城鎮化進程中的保障性住房受益行業。2011年的目標是1000萬套保障性住房，這將拉動相關投資品行業如水泥和部分化工以及家電；四是隨著通脹緩解，建議把握強周期的資源性行業的投資機會。綜上所述，建議投資者當前超配的行業是機械、電力設備、通信設備、建材、計算機、航空、家電、汽配、醫藥、零售、食品飲料和農業。春節后通脹壓力如果緩解，基于政策力度放緩的預期，可配置強周期板塊。
德邦證券表示，由于整體性的趨勢上漲難度很大，2011年大盤股難有持續性的上漲機會。因此，上半年側重防御，下半年配置周期行業股票。同時，中小盤股仍可能是主流資金涌入的方向，市場將再度出現強弱分化顯著的狀況。
德邦證券提醒，上半年強周期行業的風險大于機遇，資產配置要側重防御性和靈活性。側重防御在于重點配置食品飲料、醫藥等生活必需品和升級消費品類股票；靈活配置在于配置中小盤股，在新興產業中深度挖掘。2011年下半年，國內政策可能松動，轉向保增長、促就業，投資和擴張預期將增強，強周期行業將迎來回升機會。德邦證券表示，看好工程機械、高鐵設備制造業、新能源設備制造、環保設備制造業等持續高增長的強勢行業。
各大券商的淘金思路近乎一致地指向了大消費與新興產業。據統計，目前20余家券商策略報告中推薦的金股數量為129只金股。在細分行業中，節能環保行業最受機構青睞。其中桑德環境、富春環保和龍凈環保均得到了兩家以上機構的推薦。中信證券和招商證券的金股中則涵蓋了多家節能環保公司。招商證券甚至在投資策略報告中提出了“環保產業的黃金10年”的概念。
“制造升級”概念也是券商2011年挑選金股的主要思路之一，在129只金股中，就有22只股票來自機械設備行業。除了機械設備之外，信息服務和信息設備行業獲得券商推薦的股票也占了多數，共有29只股票上榜，中興通訊、海蘭信、軟控股份、川大智勝和太極股份更得到了兩家及以上券商的推薦。
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