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　　● 在中國，往往是股市上漲到6000點的時候，融資比重會有很大提高，這樣很不正常

　　● 我們的貨幣供應(yīng)量比美國要大很多，股市應(yīng)該比較好，但為什么股市在過去10年表現(xiàn)那么差？M2到房地產(chǎn)領(lǐng)域去了

　　● 明年年初，股市應(yīng)該向上，因為M1-M2是一個滯后的指標(biāo)，大概在明年二季度的時候應(yīng)該會調(diào)頭向上

　　目前(中國)股市跟經(jīng)濟(jì)政策之間的相關(guān)性還是比較大的，跟經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性并不大。因此，還是一個新興市場，是一個不成熟市場。

　　中國股市現(xiàn)在已經(jīng)成為全球第二大股市，如果再有20年時間，中國股市肯定是全球第一大股市。是不是能夠成為全球成熟市場？我覺得這倒很難說。

　　1995年我寫過一篇文章，因為當(dāng)年有幾天上證所交易量超過了香港股票市場。香港市場是成熟市場，內(nèi)地是不是也變成了成熟市場？這時候我就在思考這個問題。我們是不是過于樂觀了？我們的交易方式、交易手段在1995年已經(jīng)是世界一流了，但理念、監(jiān)管、上市公司的信息披露制度、透明度，離成熟市場還很遠(yuǎn)。

　　我們的資本市場市值全球第二，經(jīng)濟(jì)總量全球第二，貨幣影響非常明顯。2009年年初，我寫了一篇文章，股價上漲成為經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我算了貨幣供應(yīng)量跟我們估值和PE之間的相關(guān)性，彌合度非常好的是M1-M2。同樣在今年年初，我也發(fā)現(xiàn)M1-M2貨幣的活化率又調(diào)頭向下了，那個時候股市下跌。明年年初，股市應(yīng)該向上，因為M1-M2是一個滯后的指標(biāo)，大概在明年二季度的時候應(yīng)該會調(diào)頭向上。

　　股市是一個投資渠道，投資要談的就是估值，目前的股票到底是貴了還是便宜了？我們的貨幣供應(yīng)量比美國要大很多，股市應(yīng)該比較好，但為什么股市在過去10年表現(xiàn)那么差？M2到房地產(chǎn)領(lǐng)域去了。

　　中國目前房地產(chǎn)總市值是GDP的3倍左右，美國房地產(chǎn)泡沫破滅時，房地產(chǎn)是美國GDP的2.7倍。我也認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫會破滅，房價會下跌。

　　今后10年中國房價要跑贏M2恐怕是不可能的，所以估算，今后10年M2的平均增速確定在12%，整個經(jīng)濟(jì)還是比較正常的，這樣，對應(yīng)GDP增長率為7%，如果再高可能會出問題。

　　過去10年，股市表現(xiàn)這么差主要受三個因素困擾：1.先天不足、市盈率很高；2.全流通問題沒有解決；3.新興市場，公司治理水準(zhǔn)比較低。

　　明年會怎樣？今年出現(xiàn)的問題實際上是大小盤股分化，這個現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)兩年，歷史上沒有過。我認(rèn)為，明年上半年漲幅還比較難實現(xiàn)，明年下半年可能會有一個機(jī)會，因為大盤股按照2009年的業(yè)績估值水平是18倍，如果考慮到今年上市公司盈利增長30%，那么，2011年動態(tài)市盈率為14倍左右，中國股市最低市盈率在13倍，股市下跌空間不大，面臨估值上升的機(jī)會。

　　金融服務(wù)業(yè)、采掘業(yè)、黑色金屬、交通運(yùn)輸、汽車建材等都屬于歷史的低位，明年盈利增長還是比較可觀的，被低估的是金融、金屬、建材、家電等幾個行業(yè)。

　　明年考慮到盈利增長，估值水平達(dá)到13倍，對應(yīng)的上證指數(shù)就是2600點，如果說明年市盈率估值水平達(dá)到20倍，對應(yīng)上證指數(shù)4000點，明年怎么波動確實說不清楚。

　　雖然中國股市市值已成全球第二大，但通過股權(quán)這個方式融資的比重在過去10年中基本上沒有什么提高。如果提高直接融資比重，更多放寬上市要求和門檻，中國股市要超過美國股市就非常容易了。

　　在中國，往往是股市上漲到6000點的時候，融資比重會有很大提高，這樣很不正常。股市低迷的時候，基本上停發(fā)股票，股市一增長拼命發(fā)股票，中石油就是在6000點的時候發(fā)的，二級市場的投資者拿到股票成本都比較高。

　　我們希望股票市場有資產(chǎn)配制功能、有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能、有價值發(fā)現(xiàn)功能，但當(dāng)一個市場還很不成熟時，希望達(dá)到那么高的要求還是很難。