2010年，A股市場跌宕起伏，上證指數從年初起便一路下跌至2300點附近，隨后又震蕩盤升至3200點附近，上演了V型反轉。但在全球主要市場當中，A股市場表現倒數，可謂“熊”冠全球。一系列的改革并未帶來投資者預期的牛市，價值發現功能的重塑，在這一年變得無比迫切而沉重。

　　2010年，中國證券市場經歷了一系列變革：推出了包括股指期貨和融資融券在內的金融工具，并進行了新股發行制度的第二階段改革。然而，新的金融工具并未能夠實現所期望的穩定市場的作用，發行制度的改革也未能夠治愈一級市場“三高”的頑疾。

　　從創業板的解禁套現、高管離職到PE腐敗首次被揭露，從內幕交易案件的頻發到上市公司造假，2010年的中國證券市場價值體系扭曲之下的種種丑惡現象不停地出現在大庭廣眾之下，挑戰著監管部門的神經。中國證券市場價值發現功能的重塑任務顯得無比迫切而沉重。

　　2010：“說謊”的中國股市

　　Wind統計顯示，若以250個交易日為限，在有統計數據的2032只股票中，僅有863只漲幅超過了3.2%，占比42.5%。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了CPI。

　　對于普通的中國股民來說，2010年顯然不是那么令人愉快的一年。

　　“今年沒有能夠賺到錢。”這是在采訪中多數股民對記者的表示。北京市西城區佟麟閣路上的一家證券營業廳的一位股民告訴記者，今年股市上上下下，自己往往是賺了一點小錢之后又迅速的賠了進去，這樣子賺賺虧虧，臨了也沒賺著幾個錢。

　　國家統計局數據顯示，今年1-11月，C PI同比上漲3.2%。而W ind統計顯示，若以250個交易日為限，在有統計數據的2032只股票中，僅有863只股票漲幅超過了3.2%，占比42.5%。也就是說即使投資者意志堅定，始終拿好一只股票，也僅有4成的投資者跑贏了C PI。而在實際的市場操作中，由于信息的不對稱性，個人投資者往往后知后覺，在震蕩市中也很難堅守某一只股票，因此真正能夠賺到錢的股民的比例可能比這個還少很多。

　　在經歷了全球金融危機之后，中國經濟在2010年快速復蘇，為全球所矚目。然而，中國的A股市場卻在全球主要市場中表現最差，Wind統計顯示，截至12月27日，上證綜指在今年以來238個交易日中共計下跌了495.74點，跌幅達到15.13%，深證成指則共計下跌1396.78點，跌幅為10.20%。

　　與之形成鮮明對比的是，2010年，道瓊斯工業平均指數上漲了10.98%，納斯達克綜合指數上漲幅度達到了17.47%，標準普爾500指數上漲幅度達到了12.70%，倫敦金融時報指數則上漲了11.01%，香港恒生指數上漲了4.4%，東京日經225指數則下跌了1.81%。總的來看，2010年，A股市場成為了全球主要市場當中表現最為差勁的市場，可謂“熊冠全球”。

　　即使在發生了債務危機的國家中 ，西班牙IBEX35指數全年也只下跌了15.35%；而愛爾蘭綜合指數也僅下跌了3.30%。可以說，作為中國經濟的“晴雨表”，A股市場2010年的表現完全沒有能夠反映出中國經濟高速增長的現實。

　　武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，今年以來，中國宏觀經濟表現大體可以概括為“形勢異常復雜而麻煩”：一方面GDP高增長，進出口大幅回升，投資與信貸增長依然相當可觀。另一方面，流動性泛濫成災，物價節節攀升，通脹壓力巨大，尤其是存款負利率，地價與房價仍在不斷創新高，而人民幣升值的壓力及外匯占款仍在釋放大量流動性。

　　“中國股市自成立以來就與基本面的狀況沒有太大關聯，政策才是主導市場波動的核心因素。”一位證券業人士對記者表示。

　　新金融工具：失效的糾偏機制

　　股指期貨和融資融券的推出，一度令市場贊聲一片，不少專家認為這能讓市場交易者無論在牛市還是熊市都可以獲利，并最終幫助市場發現價值。然而，股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個交易日內，滬指從3159.67點一路下跌至2373.79點，累計下跌791點，跌幅達到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。

　　2010年1月23日，證監會發布了《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》，3月31日，融資融券交易試點正式啟動。

　　2010年4月16日，股指期貨正式上市，由于有了做空機制，A股從此由單邊市邁入了雙邊市時代。4月21日，證監會發布了《證券投資基金參與股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，機構也開始進入股指期貨業務。截至目前，股指期貨開戶數約5.6萬戶，其中95%以上為自然人，機構投資者數量和比例較低。

　　股指期貨和融資融券醞釀多時，也被寄予了重重厚望。在股指期貨推出之前，一片溢美之聲不絕于耳，多位專家表示，股指期貨擁有做多、做空的雙向機制，甚至有專家預言，股指期貨和融資融券將有望成為A股市場的“穩定器”，改變其暴漲暴跌的習慣。

　　然而，他們失望了。

　　從股指期貨4月16日推出后，到7月1日短短51個交易日內，滬指從3159 .67點一路下跌至2373.79點，累計下跌791點，跌幅達到了25%，上演了全年最為慘烈的一波下跌。

　　對于市場的此次大跌，股指期貨的擁躉頗為不平。多位專家表示，影響本輪股市下跌的原因復雜，有國外金融事件的影響，如希臘債務危機等，也有國內貨幣政策、樓市政策偏緊等原因，不能將之歸罪于股指期貨的推出。

　　盡管如此，股指期貨和融資融券作為市場糾偏機制沒有能夠充分發揮作用卻是客觀的現實。

　　“客觀來看，由于機構介入的力量不夠，股指期貨穩定市場的作用沒有完全得到實現。”南華期貨研究所副所長王兆先告訴記者，目前，在機構進入股指期貨市場方面，仍然存在一些障礙，渠道上不太通順。國信證券的一位分析師也告訴記者，目前股指期貨市場參與的較少，投機性的操作占據了主導地位，對現貨市場起到了一定的助漲助跌的作用。

　　“滬深300股指期貨合約近月和次月合約比例為15%，遠月合約為18%，考慮到期貨公司的加點，保證金比例最終約在20%左右，即為5倍杠桿。”一位期貨分析師對記者表示，在這個杠桿比例之下，投資者對通過套期保值賺取差價沒有太大興趣。

　　2010年5月21日，股指期貨迎來了上市后的首個交割日，截至目前，總共有8支合約經歷了交割，最后交割日均表現平穩，沒有出現到期日效應，最后收盤價與交割結算價偏差非常小。一位分析師對記者表示，目前國內股指期貨市場主要以個人投資者為主，其交割合約持倉量較小，且期市相對于股市市場較小，股指期貨仍難以撼動股市。

　　“應當放開機構的持倉限制。”前述國信證券分析師認為，在目前的持倉限制上，機構難有作為，未來應當放開限制，才能使股指期貨起到穩定市場的作用。王兆先則告訴記者，目前基金公司正在研究和股指期貨相掛鉤的基金產品，預計2011年將推出，股指期貨將迎來快速的發展。

　　但即便如此，仍有一個潛在的危險，即使未來機構成為股指期貨的主力軍，個人投資者退居二線，但在目前的規則下，套利顯然要比套保更能獲利，憑什么就能想當然地認為機構會更多地從事套保的業務，以增加市場的穩定呢？

　　A股：扭曲的估值體系

　　“退市制度形同虛設，二級市場缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發行定價水平。是購買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發行定價與垃圾股股價的比價效應。”———武漢科技大學金融研究所所長董登新。

　　12月1日，證監會發布公告，并購重組審核委員會將于12月6日召開會議，審核南京紅太陽股份有限公司發行股份購買資產暨重大資產重組事項。不過，W ind統計顯示，在此之前的11月18日到12月1日的10個交易日內，這只股票就已經拉了9根陽線，累計漲幅達到了22.04%，而與此同時，上證指數卻下跌了0.54%。

　　實際上，對于A股來說，不僅是并購重組，上市公司在公布利好前股價上漲甚至漲停已經成為慣例。11月18日，精功科技大漲5.26%，11月19日，精功科技漲停，下一個交易日(11月20日)，精功科技宣布因洽談重大合同停牌，11月29日，該股復牌，便連拉了兩個漲停，12月8日，精功科技披露，簽訂了多晶硅鑄錠爐產品銷售1.48億元的合同。

　　在A股市場上，投資者對并購重組類概念的股票格外青睞，重組后拉上幾個漲停司空見慣，而一些原本十分垃圾的股票，由于存在兼并重組和買殼上市的可能，也成為投機者瘋狂炒作的對象。

　　對“殼”資源的爆炒，慫恿著市場的投機行為，而兼并重組也成為了內幕交易的頻發地帶。2010年9月17日，證監會通報，天山毛紡紡織股份有限公司在2009年7月籌劃重大資產重組期間，重組方高管人員姚榮江等人涉嫌內幕交易、泄露內幕信息犯罪。統計顯示，2008年以來，證監會共調查延邊公路、中關村、高淳陶瓷、中山公用等564起案件，其中內幕交易案件227起，占40%，利用上市公司并購重組信息進行內幕交易的案件不斷增多。

　　2010年，PE腐敗也開始進入了公眾的視野。

　　2010年5月，國信證券原投行四部總經理李紹武因涉嫌違規投資所保薦的上市公司，被國信證券開除，此案被譽為中國“PE腐敗第一案”。繼李紹武案后，原中信證券投行部執行總經理謝風華也涉嫌在ST興業的重組項目進行內幕交易受到監管部門調查，據媒體報道，在ST興業重組過程中，謝風華涉嫌利用其堂弟的賬戶，買賣ST興業的股票。

　　對于“殼”資源的瘋狂炒作，再加上兼并重組過程中頻發的內幕交易，已經嚴重地扭曲了A股的估值體系，導致股價信息嚴重失真。

　　“目前A股估值體系的扭曲，根源在于垃圾股死不退市、股價高企。退市制度形同虛設，二級市場缺乏有效淘汰機制，殼交易外衣掩護下的‘空手盜’游戲，致使垃圾股投機猖獗、股價高企不下，這在很大程度上推高了一級市場新股發行定價水平。是購買骯臟的殼上市，還是干干凈凈地IPO，這便是新股發行定價與垃圾股股價的比價效應。”董登新對記者表示。

　　三高不改 企業出海：拷問A股價值發現機制

　　“三高”(高發行價格、高市盈率和高超募)已經成為了中國股市難以治愈的頑癥。中國創業板不盡如人意的表現，再加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發現真正有價值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

　　“三高”(高發行價格、高市盈率和高超募)已經成為了中國股市難以治愈的頑癥。

　　按網上發行日期計算，2010年，創業板共計有117只股票上市發行。W ind統計顯示，這117只創業板股票的平均發行價格已經達到了37.62元/股，其中湯臣倍健發行價格達到了驚人的110元/股；從發行后的市盈率來看，這117只股票的平均發行后市盈率已經達到了71倍。

　　此外，統計還顯示，這117家創業板上市公司計劃募資289 .91億元，而實際募資則達到了979 .11億元，超募資金達到了689.2億元，平均每家公司超募5.89億元。

　　“三高”已為市場詬病已久。2010年10月12日，證監會正式出臺了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》和《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發行第二階段的改革措施11月1日開始施行。

　　然而，此次證監會新股發行制度第二階段的改革絲毫沒有能夠改變“三高”的現狀。Wind統計顯示，2010年10月-12月，A股首發平均市盈率從59.26倍一路上升至76.76倍，創下了歷史新高。創業板的新股發行更是毫無收斂跡象，自10月份以來，已有包括沃森生物、星河生物等在內的6家上市公司的發行后市盈率超過了100倍。

　　但與之形成鮮明對比的是，今年以來在創業板發布的季報、中報中，出現了一大批業績“變臉”的企業，創業板的高成長神話已經在市場不斷的質疑聲中走向了破滅。

　　11月1日首批創業板28家企業解禁后，創業板企業高管隨即掀起了一波套現潮。為了遏制這個風潮，深交所在今年11月份不得不出臺了《關于進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》。

　　臨近年末，中國公司在海外IPO的爆發，則為這個問題做了一個注腳。

　　12月，包括優酷網、當當網等眾多中國公司紛紛在美國市場上市。而根據紐交所的統計，2010年全年，共有34家中國公司在美國主要交易所上市，創下了新的歷史紀錄。這34個IPO共計募集資金達到了36億美元，按照2010年12月22日的收盤價計算，其總市值已經達到了246.5億美元。

　　中國創業板不盡如人意的表現，加上眾多中國公司紛紛出海，使得大家紛紛反思這樣一個問題：A股市場到底能否發現真正有價值的上市公司，能否培育微軟這樣的偉大公司？

　　相關鏈接

　　2010中國證券市場大事記

　　3月31日 融資融券交易試點正式啟動；

　　4月16日 股指期貨正式上市；

　　7月3日 紫金礦業集團所屬的紫金山銅礦發生污染事故，紫金礦業瞞報長達9天，引發社會輿論圍剿；

　　7月15日 農業銀行成功在A股上市，國有控股商業銀行股改上市成功收官；

　　9月30日 證監會、人民銀行、銀監會聯合發布《關于上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，批準啟動上市商業銀行進入證券交易所債券市場進行交易；

　　10月12日 證監會出臺了《關于深化新股發行體制改革的指導意見》和《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發行第二階段的改革啟動；

　　11月16日 國務院辦公廳向證監會、公安部、監察部、國資委、預防腐敗局轉發了《關于依法打擊和防控資本市場內幕交易的意見》，五部委開始聯手打擊內幕交易。

 

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。