主持人：李雨霏

　　王健：2011年美國經(jīng)濟將再度探底

　　王健(中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長)：講幾個觀點與判斷，第一個判斷就是，2011年，美國經(jīng)濟一定要出大問題，它的再度探底，美國的金融危機要再度爆發(fā)，就是這一場危機所形成的，龐大的美國的有毒資產(chǎn)在2007年直到今天，我們就沒有看到它消化處理，而日本在資產(chǎn)泡沫破了以后，是用了十五年的時間，用二十幾個出口大型企業(yè)的利潤，一點一點的把銀行的壞賬給填上，我們到今天，我們沒有看到美國去填，他憑什么說它過去了？他的資產(chǎn)負債表式的危機，憑什么說它解脫了？它只是把它掩蓋起來，往后推，但是現(xiàn)在看來這場危機是要重新爆發(fā)的。我就有一個很大的疑問，因為美國經(jīng)濟二季度的增長率是1.7%，三季度是2%，它比二季度還要高，它是處在一個持續(xù)的復(fù)蘇過程當中，既然在持續(xù)復(fù)蘇當中，你為什么著急要來一輪新的，這么大力度的救市呢？結(jié)論只有一個，它背后這場危機馬上就要爆發(fā)。有人說，美國是把美元貶值，作為一種手段向全球轉(zhuǎn)化危機，其實我看它首先不是為這一點，它的出發(fā)點不是這個，它是沒有辦法，因為龐大的這些有毒資產(chǎn)沒有出口，最后只能由美聯(lián)儲來作為最終的買者，這樣的一個走勢，就決定了在未來8到10年之內(nèi)，我敢講，世界經(jīng)濟的走勢一定是一個叫做低增長，低利率和高通脹的一個時代。

　　袁宜：關(guān)注點集中在制造業(yè)升級

　　袁宜(申銀萬國證券首席策略分析師)：現(xiàn)在我們處在的階段是，經(jīng)濟還行，物價很高，政策要退，往后看，擔心經(jīng)濟的時候，那時候可能就會有政策的支持，股市就有機會了。什么政策呢？如果出現(xiàn)對經(jīng)濟前景的擔憂，中央財政除了增加對民生的傾斜之外，可能還會在一些重大工程上面有所撥付，比如說加快鐵路的建設(shè)進度，比如說加快電網(wǎng)的整個更新改造的進度，比如說對新一代通訊網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)進度，我們定了這樣一個主題叫做“轉(zhuǎn)型中期”。什么叫做中期？就是它已經(jīng)和2006年，2007年轉(zhuǎn)型初期剛剛破題的階段，已經(jīng)渡過那個階段，但是還沒有到轉(zhuǎn)型的最后階段，轉(zhuǎn)型的最后階段會是什么？會是我們所看到的那些新興產(chǎn)業(yè)，它成為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，在這種轉(zhuǎn)型中期的背景下面，我們看好的品種是，具有傳統(tǒng)和新興兩者的結(jié)合體。它目前的主營業(yè)務(wù)收入，主要是來自于傳統(tǒng)這樣一些領(lǐng)域，但是，未來它的發(fā)展增長點，主要是那些升級以后的，新興的產(chǎn)品領(lǐng)域。因此它目前的估值水平并不高，但是未來的成長性卻非常的好。當然如果這個領(lǐng)域又是寡頭壟斷的行業(yè)那更好，因為它能夠轉(zhuǎn)嫁成本的壓力。所以我們會把關(guān)注點集中在制造業(yè)升級方面，關(guān)注裝備制造業(yè)這樣一個主題。

　　銀行股：明年依然領(lǐng)跌市場？

　　孫善軍：提到銀行股，我會首先想到兩件事情，第一個是銀行股在今年以來領(lǐng)跌市場，到今天收盤，已經(jīng)銀行板塊下跌了17%，另外一個近期索羅斯在香港市場，大筆買入中資的銀行股，那么這二者之間有沒有聯(lián)系？銀行股在明年會不會還會領(lǐng)跌市場？我們就把這個問題，交給在場的兩位金牛分析師，肖斐斐，你的選擇。

　　肖斐斐(金牛分析師中信證券金融行業(yè)研究員)：我的答案當然是否定，因為在過去一年，整個宏觀經(jīng)濟審慎監(jiān)管策略下，那么我們銀行業(yè)夯實了，通過再融資夯實了資本，通過計提撥備提升了資本充足率，那么從現(xiàn)在這個時點來看，在較低的估值下，我們認為明年銀行股應(yīng)該會有一個比較好的資本市場表現(xiàn)。

　　孫善軍：堅決捍衛(wèi)銀行股的投資機會。

　　肖斐斐：對。

　　孫善軍：那么羅毅，有沒有不同觀點？

　　羅毅(金牛分析師招商證券金融行業(yè)研究員)：我的觀點可能不是特別一樣，我覺得大的銀行股機會可能不是特別大，但是中小型銀行股應(yīng)該還是會有很明顯的波段機會，因為中小銀行現(xiàn)在的差異性雖然越來越明顯，那么我覺得在明年這種差異性，會在波段里面體現(xiàn)的更加清楚和明確。

　　孫善軍：看好小的銀行股？

　　羅毅：對。

　　主持人：我們看到現(xiàn)場兩位金牛分析師出現(xiàn)一定的分歧，羅毅，為什么不看好大的銀行股？

　　羅毅：因為大的銀行股它需要的資金推動可能非常大，基本上而言，我們覺得現(xiàn)在不具有流動性過渡泛濫的格局，我們知道大的銀行股表現(xiàn)最好的時候是在2007年，那么2007年當時流動性泛濫的程度比現(xiàn)在肯定要嚴重得多，那么現(xiàn)在在流動性有一定的泛濫的情況下，我覺得中小型銀行股的表現(xiàn)應(yīng)該會更加好。

　　孫善軍：還是取決于流動性。

　　羅毅：對。

　　孫善軍：肖斐斐你也聽到，其實如果說明年流動性不是很樂觀，為什么明年你看好銀行股的表現(xiàn)？

　　肖斐斐：首先對于剛才羅毅發(fā)言說銀行股有，大的銀行可能需要大的流動性來支撐，在這里我有一個小小的。

　　孫善軍：不同，不同意他的觀點，直接說就行，沒關(guān)系。

　　肖斐斐：因為現(xiàn)在整個銀行股，尤其是A股它的流通市值非常低，它大量比如匯金，財政部大的股東所持有，所以有效的流通市值比較低，另外一點我同樣也是比較看好業(yè)績增長比較確定，彈性高的中小銀行的表現(xiàn)。

　　孫善軍：你還是，也是看好小銀行。

　　肖斐斐：對。

　　孫善軍：那么羅毅，其實肖斐斐講到了，推動銀行她的意思可能不需要太多的錢，你怎么看？

　　羅毅：其實這個答案今年給出來了其實今年。

　　孫善軍：給出來就是說錢很重要，流動性很重要。

　　羅毅：對，因為你像銀行股今年業(yè)績同比增長在30%以上，但是股價表現(xiàn)，像主持人剛才講的，可能比較差強人意，其實說到底還是一個市場流動性的問題，對于整個銀行板塊而言，需要的資金量是非常龐大的，尤其是大的銀行更是如此。

　　孫善軍：肖斐斐，我特別關(guān)心一個問題，為什么說剛才羅毅提到今年銀行股，大的銀行股不行，為什么到明年就行了呢？什么東西變了您覺得？

　　肖斐斐：首先剛才我其實也是同意羅毅所說的，整個銀行板塊是需要流動性去支撐的，只不過，實際上推動銀行股的資金，可能是通過有效的流通市值來體現(xiàn)，對于今年，今年銀行股表現(xiàn)不行，或者說差強人意，我們覺得是因為在整個審慎的監(jiān)管策略下，包括再融資，包括去增加撥備計提，對于它實際上的預(yù)期是比較稍微悲觀一點。

　　孫善軍：明年的預(yù)期會有改善？

　　肖斐斐：明年的預(yù)期我們覺得在今年的悲觀預(yù)期上面是有很大的改善，明年可能有明年的故事，比如說現(xiàn)在在通脹的課題下，明年是不是貨幣政策會略微趨緊一點？等等等等。

　　孫善軍：我們也看到，其實近期在九天之內(nèi)銀行已經(jīng)上調(diào)兩次準備金率，這種趨緊的結(jié)果，我們看到是對銀行股的壓制，你覺得，明年如果再趨緊的話，會有一個好的表現(xiàn)？

　　肖斐斐：對于貨幣政策而言，我覺得明年肯定在通脹與增長的目標之間去抉擇，那么貨幣政策的工具可能是通過市場調(diào)節(jié)，與計劃管控中去尋求一種平衡，對于銀行股而言，其實這些比如說提高法定準備金率，對銀行業(yè)績靜態(tài)影響是有限的，更多是對于整個市場流動性的預(yù)期，所以明年我們從業(yè)績表現(xiàn)來看，我們覺得銀行凈利潤增速還是能夠維持過去，比如說十年20%以上平均的水平。

　　羅毅：但是準備金的話可能會提到一個讓人比較高，比較詫異的水平。

　　孫善軍：到新高的水平，對吧？

　　羅毅：對。

　　孫善軍：你覺得準備金率繼續(xù)上調(diào)會有什么影響？

　　羅毅：其實就是剛才像肖斐斐講的，那么準備金的上調(diào)，其實對銀行股基本面影響不大，但今天銀行股走勢相信已經(jīng)給出很明確的答復(fù)，說到底還是對流動性大家的心理預(yù)期還不是特別好，所以今年銀行股的表現(xiàn)還是比較差強人意。

　　孫善軍：我有一個問題給羅毅，剛才在前面我也提到了，索羅斯前些，大家關(guān)注比較高，在香港買入比較多的民生銀行，您覺得這傳遞了一個什么樣的信息？

　　羅毅：首先我們看清楚索羅斯買的是香港H股的民生銀行。

　　孫善軍：但比A股還要貴？

　　羅毅：對，這個就是現(xiàn)在銀行股面臨最好玩的現(xiàn)象，那么其實我們看現(xiàn)在國內(nèi)銀行股也是這樣子，就是說在H股的銀行股外資非常喜歡，但是對于A股的銀行股，他們好象目前沒有很多的渠道可以來買，所以導(dǎo)致這兩者估值上的差別。

　　孫善軍：但是這個只要有價值，將來會不會縮小這個差距？

　　羅毅：我相信將來肯定會有一天兩者是持平的。

　　孫善軍：誰向誰靠攏您覺得？

　　羅毅：應(yīng)該來說A股向H股靠攏的概率會高一點，但是這個時間可能比大家想的要長。

　　孫善軍：有多長您覺得？

　　羅毅：我覺得兩三年內(nèi)，應(yīng)該是。

　　孫善軍：兩三年的時間靠，大概現(xiàn)在有20%的差距，兩三年把這個差距來彌補，同意這個觀點嗎？肖斐斐。

　　肖斐斐：至于是用多長時間去向兩個市場。

　　孫善軍：A股向H股靠攏。

　　肖斐斐：這種靠攏，我覺得在這我可能很難作出判斷。

　　孫善軍：那剛才你說到明年比較看好銀行板塊的表現(xiàn)，我們投資者比較關(guān)心，銀行板塊整體會有多大的漲幅？基本判斷。

　　肖斐斐：現(xiàn)在等于說整個銀行業(yè)如果看2011年，PE水平大概在10倍左右，那么我們覺得在10倍上升到13倍，比如說30%的漲幅應(yīng)該是沒有問題的。

　　孫善軍：那么就你的關(guān)注來講，其實你覺得整個銀行未來表現(xiàn)不錯的話，但據(jù)我們了解，基金在現(xiàn)在目前銀行的配制相對比較低，在歷史上處在什么樣的水平？根據(jù)你們了解。

　　肖斐斐：基金倉位可能根據(jù)市場的不同會有一些不同，那么銀行的倉位可能確實是比較低，剛好顯示銀行股比較好戰(zhàn)略性的投資機會。

　　孫善軍：羅毅，根據(jù)你們對基金的了解，基金在什么情況下才會大比例配置銀行？

　　羅毅：其實這個也很簡單，當基金募集規(guī)模非常龐大的時候，例如2007年，像某一個基金可以發(fā)行400億，有這么大量的流動性涌入市場的時候，但又找不到投資標的，這時候銀行股配置作用可能非常明顯。

　　孫善軍：還是看大家關(guān)注有超級基金發(fā)行的時候要關(guān)注銀行股。

　　羅毅：這個比較好的現(xiàn)象。

　　孫善軍：我們也關(guān)注到，其實除了銀行之外，兩位都是在關(guān)注整個金融行業(yè)，包括券商保險，羅毅能不能給我們大家指一條路，您最關(guān)注的，在明年您覺得表現(xiàn)不錯的公司是什么？

　　羅毅：其實我個人來講，我覺得保險行業(yè)比銀行行業(yè)可能在明年更有機會，保險行業(yè)里面我最看好的是中國平安，中國平安上周末也發(fā)了一個公告，他們的總裁現(xiàn)在變成融匯川總，那么融匯川總他年齡比較輕，但是他的業(yè)績做的特別好，我們知道金融行業(yè)是一個服務(wù)行業(yè)，說到底看的就是人的作用，我個人還是非常看好融匯川總的能力，我相信他能帶著平安應(yīng)該會發(fā)展的更好，所以我也對平安的股價表現(xiàn)比較有信心。

　　孫善軍：除了人事的變動之外，從行業(yè)基本面來講，保險行業(yè)相對于銀行來講，會有一個什么樣的差別？

　　羅毅：其實保險行業(yè)跟銀行業(yè)最大的區(qū)別就在于，銀行只能把它的存款拿去放貸，但是保險的話，它的保費可以進行投資，這點決定了保險跟銀行的本質(zhì)性不同，銀行我們知道，現(xiàn)在我們央行，包括銀監(jiān)會對于銀行的放貸能力上面，還是卡的比較嚴，因為我們畢竟現(xiàn)在通脹水平還是處于一個相對高的位置，但是保險，他拿了保費以后可以進行各種渠道投資，最新保監(jiān)會也開放了保險公司投資房地產(chǎn)的情況，我相信在明年的話，只要股市走的相對較好，保險也可以獲得相對超額的回報。

　　孫善軍：保險行業(yè)值得關(guān)注，肖斐斐，你覺得最值得推薦的行業(yè)或者細分的子行業(yè)是什么？

　　肖斐斐：我們認為保險行業(yè)當然是不錯的，但是我還是要替銀行來說句話。

　　孫善軍：你相對來說更看好銀行？

　　肖斐斐：也不一定是更看好，也許到我們明年年末來看，整個保險和銀行可能收益率也許是差不多的，但是我從現(xiàn)在這個時點上去推薦明年一些銀行的個股來講，我覺得一些中小銀行，尤其是業(yè)績彈性比較高，融資已經(jīng)達到了資本充足率一個高位，資產(chǎn)質(zhì)量比較確定，這樣的銀行可能會有比較不錯的表現(xiàn)。

　　孫善軍：什么樣的小銀行業(yè)績彈性會  比較高？

　　肖斐斐：像這也分好幾種，第一種銀行比如說它資本充足率很高，它有一些城商行。

　　孫善軍：城市商業(yè)銀行？

　　肖斐斐：對，城市商業(yè)銀行，它可能需要跨地經(jīng)營，通過做大規(guī)模，另外一類銀行可能去調(diào)整它的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，就像羅毅剛才講的，可能現(xiàn)在銀行的主要收入，仍然是存貸利息收入，那么這些銀行可能比如說加大資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提升盈利的水平，所以不同的銀行，可能是看點是不同的。

　　

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