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　　高超

　　央行周五晚間宣布，從11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。我們認為，央行在短短九天之內第二次上調準備金率(年內第5次)，顯示當前的貨幣政策基調已經明顯轉向，今后一段時間，以收縮流動性和管理通脹預期為目的的政策仍將陸續出臺。但另一方面，隨著政策的疊加，市場中彌漫已久的通脹壓力將得到緩解，這有利于營造更加健康和可持續的股市投資氛圍。

　　央行連續出手顯示政策已轉向

　　央行在不到兩周的時間內第二次提高存款準備金率(少數放貸過快的銀行還被實施差別準備金率)，如此密集的政策調控近年來實屬少見。種種跡象表明，當前的貨幣政策基調較一個月以前已經發生顯著改變。

　　首先，控制通貨膨脹已經成為當前經濟工作的重中之重。10月份高達4.4%的CPI數據顯然已超出管理層的容忍限度，各種關于農產品漲價的“段子”橫飛，無形中強化了社會的通脹預期。受此影響，央行必須馬上有所行動。

　　其次，美元濫發貨幣加劇了新興市場國家的資產泡沫風險。為應對不斷加大的熱錢流入壓力，對沖因外匯占款而產生的貨幣被動投放，央行不得不加大調控力度。

　　在此背景下，筆者認為，當前的貨幣政策主基調及流動性格局已經發生深刻轉變。在一片“流動性盛宴”的歡呼聲中，流動性的拐點卻悄無聲息地來臨了。

　　政策累加將化解通脹壓力

　　但從另一方面來看，貨幣政策的轉向和調控力度的加大，必將最終產生累加效用。用不了太久，實體經濟增速、通脹預期等微妙的宏觀經濟變量就會體現出政策調控的效果，屆時，對于通貨膨脹“失控”和政策進一步緊縮的擔憂將得到顯著緩解。筆者猜測，當11月宏觀經濟數據披露時，市場對通脹的擔憂將有所緩解。

　　過去上百年的歷史經驗表明，通貨膨脹與經濟增長永遠是一對孿生兄弟。現實中不會有不通脹的經濟高增長，也絕對不會有通脹失控之后還能可持續增長的經濟。面對明顯的通貨膨脹和流動性過剩，投資人應該未雨綢繆，對即將到來的政策緊縮做好足夠的準備。但另一方面，在政策已連續出臺，股市已連續回調之后，持一顆平常心理性看待政策的演變，也顯得尤為重要。