股市由7月至今已上升一段日子，出現調整十分正常，在短期仍有安全網：甲、QE2；乙、美國中期選舉。是否有用，則誰也說不準第1頁 2011美國十大展望第2頁 各國財經政策背道而馳第3頁 通脹與樓價并非同步

　　【財新網】(專欄作家 曹仁超)10月24日，周日。存款利率似有若無，是恒生指數自去年11月18日23099點開始出現zigzag的理由。十一個月過去了，以指數計變化不大，但個別股份變化則十分大。賺錢與否，由揀股決定！

　　2011美國十大展望

　　展望2011年美國：一、美國新屋建造無法超過2006年的一百六十萬間，估計要到2013年底、2014年初，樓市才進入復蘇期(七年調整期才告完成)。二、2010年經濟逃過雙衰(Double-dip)，但2011年雙衰退威脅仍然存在。三、失業率估計仍在9%或以上。四、利率保持在0.25厘。五、歐洲主權債券問題陸續爆發。六、美元止跌回升。七、中期選舉后，擔心共和黨占優勢。八、州政府債券出事。九、企業純利進入回落期。十、股市仍是上落市。

　　金融海嘯后，去年1月美元利率降至0.25厘，以及3月份開始聯儲局購入1.7萬億美元的政府債券或按揭證券，令美國經濟去年7月起止跌回升，今年11月聯儲局則計劃推出QE2去阻止日式衰退在美國出現。芝加哥聯儲銀行主席埃文斯(CharlesEvans)及波士頓聯儲銀行主席羅森格蘭(EricRosengren)表示，將在11月2-3日的公開市場會議上支持伯南克所提出的QE2，令失業率可在2012年降至8%，而通脹率(不包括食物及能源)則升到1%。歐洲央行行長特里謝說，二十二個成員國大部分支持央行購入債券。英格蘭銀行行長表示，刺激計劃將加碼至1000億英鎊，以令英國明年GDP可上升2.2%。不過，上周人行卻加息去壓抑通脹率。

　　中國第三季GDP增長率9.6%，較第二季的10.3%略為放緩，9月份CPI升3.6%，相信未來十二個月人行仍須加息兩至三次，才能把利率推高至CPI增長率的水平(而非其上2厘)，即負利率環境在未來十二個月仍然存在。股市由7月至今已上升一段日子，出現調整十分正常，在短期仍有安全網：甲、QE2；乙、美國中期選舉。這兩個安全網是否有用？事前誰都不能知道。

　　中國“十二五”規劃草案明年3月將提交人大會議終審，重點是收入分配、住房、醫療、教育系統方面作重大改變，告別1979年至2009年的高增長期，進入“包容性增長期”，從追求量變改為質變，包括：A。要均衡發展，不像過去三十年讓部分人先富起來。B。發展路線的改變，堅持以科技進步和創新為主，不再盲目追求GDP高增長。C。國民收入蛋糕分配，普通人要多點，大力提升個人收入，而非過去的國進民退政策。D。首次提及世界觀，即中國在面向世界之時，要擔當什么角色？

　　各國財經政策背道而馳

　　我們正面對兩個不同的世界。一個以日本為首、歐美等國家正在加入的低GDP增長經濟區，他們正面對disinflation(譯注：通貨膨脹)甚至deflation(通貨緊縮)，而其GDP占全球GDP的60-65%。另一個是中國、印度、東歐等國家組成的高GDP增長經濟區，目前只占全球GDP20%左右，他們對原材料的需求，亦帶動了澳洲、加拿大、巴西、俄羅斯、中東及非洲等原材料出口國經濟快速增長，但他們加起來亦只占全球GDP10%左右。

　　其他少數國家例如瑞典、挪威、瑞士等，則依賴品牌、知識產權、金融服務等為生，較不受全球經濟盛衰影響，他們占全球GDP比重便更小。最后誰影響誰？中外各國的財經政策背道而馳，2011年誰主浮沉？

　　1929年至1932年美國出現通縮源于金本位。羅斯福上臺后，將美元大幅眨值(從25美元兌一盎斯黃金改為35美元)，并宣布持有黃金為非法，借此解決問題。不過，美國今天通縮源自進口貨價太便宜，于是只有逼使別國貨幣大幅升值，才能解決美國的通縮問題，只是如此一來卻令別國經濟陷入通縮(例如1990年后的日本)。別國愿意合作嗎？一旦處理不好，便如1930年代引發全球貿易戰。通貨膨脹(泛指消費物價指數上升)在1966年前并不明顯。

　　越戰令美國政府濫發貨幣，美元購買力便不斷下跌，令通脹率自1967年起升幅漸明顯。1971年美元同黃金脫鉤后，至1980年底這十年，美國更出現戰后首次惡性通脹，到1981年通脹才受控回落。

　　通脹與樓價并非同步

　　有人以為在高脹期樓價必升。戰后至今，美國樓價平均每年升幅大約只較CPI多2%，但地產有本身周期例如1987年至1994年美國樓價處回落期，1995年至2006年美國樓價處上升期，2006年下半年起又再次進入回落期。不同州份表現亦不同，例如德州樓價極受油價影響，底特律樓價則同汽車業掛鉤，加州樓市受電腦行業影響，反映通脹同樓價關系并非同步。

　　有人以為在通脹期食品價格必定大升，又是另一誤會。

　　1970年至1980年全球食物價格大升之后，出現了二十年回落期，2000年1月起才再上升。2010年食物價格升幅十分大，基本食物價平均上升48%，肉價升39%，是否接近尾聲？亦有人將黃金、白銀同通脹混為一談，又是另一美麗誤會。

　　上一個黃金牛市1966年開始、1980年1月結束，共十三年。這一次由1999年開始至今已十二年。戰后至今美國每年平均通脹率(CPI)升幅只有3.5%，并非一般人想像中那么大。然而，貨幣購買力雖然平均每年只失去3.5%，但六十五年后的今天，便只余下7%購買力(即今天100美元只能買到1945年7美元的東西)！

　　1998年至2008年過去十年美國CPI仍升34%，同期電腦售價卻跌76%，上述是生產成本下降令售價回落，問題仍不大；如果售價下跌是需求不足引發，例如2006年下半起的美國樓價，則令人擔心，1997年第三季至2003年第二季香港樓價便是如此。需求不足如因實質利率高企而產生，只要實質利率消失，需求便回升，例如2003年下半年起的香港；如在負利率環境下需求仍然不足例如美國，目前情況便教人擔心。■

　　本文由香港《信報》財經新聞提供，為方便普通話讀者閱讀，略有改動。

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