和聚投資總經理李澤剛：現實版貨幣戰掀資源股行情

　　北京和聚投資管理有限公司總經理李澤剛說，“定量寬松”是10月市場熱門話題的關鍵詞。目前正在上演現實版的貨幣戰，市場將在流動性的推動下，很可能掀起新一輪藍籌股行情，抗通脹類股票還有“戲”，同時建議關注“十二五”規劃。

　　影響因素：“發鈔買債”引發全球通脹

　　李澤剛對“定量寬松”的解釋是，“發鈔買債”，向市場注入流動性以壓低利率，從而干預匯市。這是利率杠桿等傳統手段失效的極端條件下被迫使用的手段，因此又稱為“非傳統手段”。美國超量發行美元，可獲得全球范圍內的鑄幣收入，緩解就業壓力；但同時各國競爭性的貨幣發行必將推升全球通脹，引發新一輪資源品以及資產的重估。

　　“經濟數據疲弱往往預示政府推出刺激政策的預期更加強烈。”李澤剛說，2010年下半年，各個主要經濟體都面臨經濟再次下行的壓力，定量寬松政策再次成為各國主要的路徑選擇。美國、日本、歐盟都正在或者即將推出新的貨幣刺激政策，美元貶值、匯率戰爭成為9月份最為熱門的詞匯。在政府放開印鈔機背景下，投資人對通脹預期也更加強烈，推動商品價格大幅上漲。

　　“市場上的錢多了，股市就要上漲。”據李澤剛介紹，美股9月份漲幅達到7.7%，為71年來表現最好的9月份，正是源于疲弱數據下對政府出臺二次刺激經濟計劃的預期。他認為未來寬松貨幣政策仍然是主旋律，通脹將不可避免，資源品領漲國內股市的背景緣分于此。

　　不過，李澤剛認為，本輪行情的推動力將是“流動性”推升的資產重估，而非經濟增長，因此，這里面難免會有泡沫。

　　后市展望：抗通脹類股票還有戲

　　“我們看好四季度的指數行情！”李澤剛說，這輪由流動性泛濫引發的通脹行情早在9月中下旬就開始了，國慶大假后，市場一掃國內A股疲弱之勢。市場原來擔心的地產調控政策加碼、經濟二次走弱、解禁潮帶來的壓力得以釋放。

　　李澤剛回憶說，9月上旬，和聚產品的倉位升至60%—70%的區間范圍，9月中旬將倉位降至40%左右，由于倉位較低，特別是早期介入有色股的力度不夠，因此，在9月份基本上錯過了煤炭和有色股行情。在“雙節”前開始加倉，主要加倉了保險、機械、水電行業股票。“國慶大假后，我們降低了前期漲幅較大的消費及醫藥類股票的倉位，逐步加大了藍籌股的配置力度，節后首日倉位增至85%。在目前的股票配置中，工業機械占比26.3%；電力占比16.1%；消費類電子產品占比10.8%；電氣部件與設備占比10.4%；化工占比10.4%。

　　對于目前行情的性質，李澤剛認為，自9月30日以來的上漲，含有很強的補漲性質。主要包括：其一，A股相對在香港市場掛牌的中資股票，A-H溢價指數最低下探至93，A股持續弱于H股孕育了很強的反彈能量。其二，長期壓抑的大盤周期股相對小盤股折價屢次擊穿市場底限，大盤股積蓄了相當強的補漲能量。

　　目前看來，長期壓抑的大盤周期股，目前的上漲是結構性的，很可能在輪番演繹的推動下掀起新一輪藍籌股行情。通脹預期短期內將繼續得到強化，抗通脹類股票，如有色、煤炭、農業等資源類股票成為市場突破的主力，目前好于其它板塊。

　　投資機會：建議尋寶“十二五”規劃

　　在李澤剛看來，10月中旬召開的十七屆五中全會將討論“十二五”規劃的框架，這是決定中國經濟和社會發展的重要事件，將影響到未來資本市場的主題和方向。應當從以下三方面尋找投資主線：

　　收入分配改革主線。大類消費板塊蘊藏著中長期的機會，如工資水平提高帶來的大眾低端消費品的機會，消費升級帶來的奢侈品及高端消費品的機會，消費類上游的農林牧漁業的機會。這輪周期股的行情之后，消費股的溢價特征仍將持續。

　　二是GDP降增速，保質量主線。受外部經濟環境持續低迷的影響，“十二五”規劃將調低中期GDP增長目標，但著重于結構調整，更進一步強調產業升級和節能減排，并提高消費占GDP的比重，促進戰略性新興產業的發展，將利好戰略性新興產業板塊。

　　第三是加快城市化進程主線。投資將向中西部地區遷移，將加大中西部城市基建等方面的投資力度，鼓勵私人投資于金融、醫療、娛樂、教育、旅游等服務業。將利好新疆、西藏、成渝經濟區等區域經濟概念個股。

　　德源投資執行總裁張浩：小牛市中的機會多

　　對于本周股市出現的大盤藍籌股啟動跡象，四川德源富錦投資有限責任公司執行總裁張浩說，從市場表現來看，節后出現了大盤藍籌股行情且很快成為主流資金爭搶對象，這是因為在全球重啟量化寬松政策和外盤農產品及商品市場集體上漲的影響下，主力資金集體發起的大藍籌“二八”行情。

　　小牛市或已到來

　　那么，會否實現市場風格的轉換？張浩說，從估值方面看，大盤藍籌股市盈率普遍偏低，更是小于中小盤股，而在國外成熟市場，大盤藍籌股的估值一般都可以獲得溢價，而A股市場卻仍是折價狀態，這就凸現了藍籌股的投資價值。其中銀行、地產則首當其沖。從銀行板塊來看，目前處于兩市的低洼地帶，隨著資金從高估值的中小盤股流向低估值的大盤股，顯然銀行股是大資金最自然的選擇。

　　綜合來看，隨著我國經濟復蘇跡象的日趨明顯，大盤藍籌股將步入短期交易性機會，而股指期貨、融資融券也會提升大盤藍籌股的流動性，因此大盤中期仍將保持震蕩上揚趨勢，目前股價低的藍籌股肯定會有價值回歸的日子。對于長線投資者而言，買藍籌股將會獲得長期穩定的收益。

　　對于大盤走勢，張浩認為，可以將當前行情的性質定義為2319點以來的一輪小牛市，將時間窗拉長，從2009年11月24日以來的滬指走勢看，從2009年11月24日到2010年4月16日大盤在此區間震蕩了半年之久，股指下跌了1000點左右，并以2319點為拐點回升至2600點之上，7月底后進行了長達2個月的橫盤整理，借外圍市場機會順勢突破，昨天已經成功突破了年線。

　　不過，在他看來，國慶大假后，大盤已運行至年線及四月中、下旬套牢密集區，股指大漲近10%，個股漲幅更大，上行壓力可見有多大，若不徹底地進行整理，繼續上行將適得其反。也就是說調整的可能性比較大，幅度會圍繞10日線上下進行，不會采取過激的方式進行整理，但時間可能會延續到年底。不過，一旦調整結束，行情再起的高度可看至3100點—3300點。

　　堅定看好煤炭股

　　“我們目前重倉持有的個股是兗州煤業(600188)。”張浩回憶說，早在9月中旬，他們清晰地看到美元走低，油價走高，通脹顯現，大宗商品期貨進入強勢等重要信息，所以堅定地認為大盤要突破2700點關口的領頭羊應該是有色資源類板塊，而其中又以煤炭、有色金屬為主。張浩高興地告訴記者，“十一”大假過后，本周上漲行情中的明星板塊就是煤炭板塊，而煤炭板塊中的龍頭明星就是兗州煤業，短短幾天即獲得了40%左右的利潤。

　　“目前的煤炭行業處于大范圍重組整合期。自2009年山西省率先拉開煤炭行業整合大幕之后，全國主要產煤大省的整合重組進程明顯加快。國家發改委鼓勵煤礦大集團兼并重組，要求河南、山東、安徽在2010年各產生一家年產上億噸的企業。”張浩說，由此將給已有上市煤炭公司帶來較多整體上市、資產注入機會。

　　后市機會多，倉位較靈活

　　張浩說，除了兗州煤業外，目前他們重倉持有江鈴汽車(000550)。“這是去年就買入的，今年以來我們一直重倉持有，并不斷加倉，倉位曾接近過滿倉狀態。后來在江鈴汽車不斷創出歷史新高過程中，將該股倉位減持到50%上下。但不管是從基本面還是從技術圖形來看，這都絕對是一只好股票，我們還會繼續持有。”

　　還有一只重倉持有的個股是洪城水業(600461)，圖形走勢上，相信細心一點的投資者也能看出其中許多玄妙之處。

　　在談達下周看好的板塊及其個股時，張浩說，他們看好目前市場的主流板塊，比如有色金屬中的鋅業股份、東方鉭業；煤炭板塊中的國陽新能；農業板塊中的東凌糧油、新賽股份，同時看好金融、地產板塊。當然，仍然堅定看好并且重倉持有江鈴汽車，另外，我們還密切跟蹤核能概念中的沃爾核材、中核科技，建材板塊中的北新建材、鼎泰新材。

　　“至于操作，我們仍然堅持以江鈴汽車為主倉股，繼續持有，倉位會在半倉到三成倉之間靈活配置，可能會在不斷創出新高的過程中慢慢減倉，把剩余出來的資金，買入煤炭、有色金屬、稀缺資源等板塊個股，倉位少于三成。另外，將密切跟蹤核能概念板塊、建材板塊等，若出現建倉良機，我們也會果斷出擊，倉位視情況而定，但是都不多于三成倉。”張浩說。

　　上海海昊投資總經理曾文海：藍籌股受益股經濟復蘇

　　“相對于其它私募而言，我們對市場的看法比較樂觀。海昊投資認為目前市場可能正在醞釀一波較大級別的反彈。同時，2319點和1664點兩大低點應該難以再次出現。因此，我們現在基本上都是滿倉操作。”上海海昊投資管理總經理曾文海在談及市場趨勢時的觀點很明確。

　　判斷市場趨勢應看銀行股

　　曾文海認為，盡管目前不敢判斷市場會反轉，但中級反彈應該可以看到。“現在大部分機構主力都認為股指將達到3000點，如果明年全球和中國的經濟復蘇好于預期，那么上證指數還可以看的更遠些。”

　　上海海昊投資看好市場的理由很簡單：現在大市值公司都很便宜，特別是權重占比達到60%的銀行股，2010年銀行業的靜態PE僅有10倍。“如果中國GDP持續增長，金融業則成為首當其沖的受益者，需要注意的是，這一業績的增長是十分穩定的，是可以預見的，因此，我們就有理由相信銀行股會企穩后市。實際上，只有銀行股企穩，那權重占比達60%的銀行就可以對大盤起到穩定器的作用。”

　　“此外，近期我看了一個數據，國有四大銀行在2009年的平均分紅率達到了5%，這一分紅率已經大大超越了一年期存款利率，這有利用機構進一步認同銀行股的價值。而在機構一直認同銀行股的背景下，市場就沒有了下跌空間。同時，銀行藍籌股的估值也會得到修復。”曾文海如是看待銀行股對大盤的影響。

　　6大藍籌均處歷史估值下

　　曾文海告訴記者，“本周藍籌股發力后，我們對6大藍籌板塊進行了評估，發現煤炭、鋼鐵、設備制造、銀行、地產、石化這6大藍籌板塊的估值均處于歷史估值底端。而這6大板塊整體的權重占比達到70%-80%。前三季度人民幣貸款增加8.67萬億元，同比多增5.19萬億元。9月份，當月人民幣各項貸款增加5167億元，以及美國的寬松貨幣政策，導致美元貶值，形成資產泡沫，加劇各方資金流入股市，刺激低估值藍籌走強。”

　　而對于地產股的判斷，曾文海向記者強調：“我們對于房地產的判斷主要取決于房企的拿地成本和成交量。”而對于股市來說，雖然房地產板塊政策利空并未出盡，但投資者似乎處于麻木狀態，主要原因在于兩方面：第一，地產股前期市場表現已經足夠慘淡；第二，房屋價格不跌反漲，尤其是在9月份成交量的放出，這說明目前的確是剛性需求在支撐地產。

　　最后，曾文海在談及本周的操作情況時表示：“由于我們對后市的看法比較樂觀，因此海昊均是滿倉操作，主要的加倉品種是周期性行業，以及行業成長性較好的3G應用股。下一周我們將跟隨市場的變化，適當調整對周期性品種的增減。”

　　上海好望角總經理鄭拓：藍籌股不具持續上漲動力

　　“目前二八風格轉換的確是市場關注的焦點，我們的判斷是藍籌股不太可能有持續性的表現機會。現在以銀行為代表的藍籌股在本周走強，僅僅是因為市場預期的改變，而產生的估值修復。但如果簡單地看銀行股的流通市值，我們認為，目前國內的資金面不足以支撐大盤股的連續上拉。”上海好望角股權投資管理有限公司總經理鄭拓說。

　　藍籌股估值修復進入末端

　　在鄭拓看來，本周藍籌股的啟動主要來自于兩個預期的改變。一是國內PMI在8、9個月的數據好于預期，業內機構對中國經濟第二次調整的悲觀預期改變，如果中國經濟進入恢復性增長階段，那么市場對金融股的預期肯定較好。但這僅僅只能夠引發金融股的估值修復，因為銀行股的超級流通盤給資金造成了壓力。二是國外經濟的變化。可以看到的是，美國、日本率先釋放出寬松貨幣政策的信號，全球的貨幣流動性轉為樂觀，促使藍籌股的估值變為合理。

　　“不過，目前藍籌股的估值修復已經差不多了，或者說接近后半段。”鄭拓分析說，這樣判斷的理由在于市場資金面的狀態。“我們觀測的數據顯示，本周銀行向市場的資金凈投放是1000多億，以及10月份一些熱錢的流入，給銀行股和市場面造成了資金寬裕。但很明顯這樣的新增資金不可能持續流入，進而限制了銀行股的上升空間。”此外，創業板的解禁壓力、IPO擴容，以及9月份房地產的成交量都在另一方面吸引資金的流入。

　　特別是9月份房地產市場的成交量以及成交價，其中成交量是增長了50%-60%，成交價上漲了6%-7%。“這樣的數據說明，房地產市場對資金的吸納能力十分強，因此我們認為如果資金面不能夠持續的保持在較高水平，以銀行為代表的藍籌則不會持續上漲。”鄭拓談到。

　　10月看好資源類和機械行業

　　“相比其它私募，我們的倉位在50%以下，本周根據市場的變化，我們適當加倉了周期性品種。”鄭拓說，實際上簡單看看本周市場的走勢，指數從2700點漲到2900點，漲幅大致為7%，不過整個板塊的平均漲幅卻僅有4%的投資回報，可以說板塊個股和整個指數的分化是比較大的。

　　下一階段，鄭拓看好以原材料為主的有色、煤炭股，這兩類個股的上漲預期主要來自于國際貨幣資金面的寬松。特別是LEM期銅價格的上漲，不僅強勢而且預計后市銅價還要上漲。此外，機械行業的前景較好，目前國內A股機械上市公司的技術水平和核心競爭力已經達到較高的水平，同時這類公司的性價比較高，估值具有提升能力。

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