證券金融“農(nóng)民”欠收

　　券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疲弱、創(chuàng)新業(yè)務(wù)無法接力，中報業(yè)績走入2007年以來低谷

　　□ 本刊記者 范軍利 | 文

　　證券券行業(yè)正遇到2007年以來最大的業(yè)績下行考驗。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的行業(yè)上半年經(jīng)營情況，上半年行業(yè)凈利潤同比下滑33.1%。

　　在上半年A股市場震蕩下調(diào)過程中，券商板塊成為跌幅最大的行業(yè)，在滬深300指數(shù)下跌27.51%的背景下，券商行業(yè)流通股本加權(quán)平均下跌47.01%。

　　券商股再現(xiàn)低迷，未來將面臨宏觀經(jīng)濟不確定性、傳統(tǒng)經(jīng)紀與自營業(yè)務(wù)難以繼續(xù)增長，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模及所貢獻業(yè)績有限等方面的挑戰(zhàn)。“由于業(yè)績與A 股市場高度相關(guān)，券商股的再度低迷，在一定程度上預(yù)示著未來A股走勢不容樂觀。時隔兩年之后，金融‘農(nóng)民’或再次遭遇惡劣氣候。”西南證券(600369.SH)分析師王大力說。

　　不過，低迷中尚存希望，方興未艾的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有望成為未來的利潤增長點。

　　低迷的中報

　　國泰君安分析師梁靜認為，在市場整體仍處于熊市，以及證券行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期的大背景下，證券行業(yè)仍沒有超額收益機會。

　　這一背景下的券商中報難以出彩，似在情理之中。截至7月20日，累計57家券商公布半年報。其中，僅9家實現(xiàn)凈利潤正增長，剩余48家券商中，有4家上半年凈利潤為負值。券商上半年整體利潤下滑幾成定局。

　　目前公布業(yè)績的券商中，海通證券(600837.SH)以36.62億元的營業(yè)收入暫列第一，國泰君安和銀河證券分別以34.25億元和32.05億元緊隨其后。同期，海通證券實現(xiàn)凈利潤17.79億元，國泰君安實現(xiàn)凈利14.02億元，銀河證券凈利13.73億元。

　　分析人士稱，市場交易額銳減與傭金費率下滑嚴重降低了券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)貢獻率，自營業(yè)務(wù)的虧損則使部分券商半年報低于預(yù)期。

　　略為樂觀的是，投行業(yè)務(wù)上半年進入景氣高點，中信(600030.SH)、海通、招商證券(600999.SH)由于投行業(yè)績表現(xiàn)迅猛，一定程度上降低了經(jīng)紀與自營業(yè)務(wù)對上半年業(yè)績的影響。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受困

　　7月6日，東方證券發(fā)布了首份券商2010年半年報。上半年，東方證券實現(xiàn)凈利潤5.35億元，同比下降42%。其中，東方證券代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入6.34億元，較去年同期下降了 15.92%。

　　長江證券(000783.SZ)分析師劉俊認為，低迷市況導致經(jīng)紀業(yè)務(wù)銳減，成為拖累券商半年報業(yè)績的主因。

　　上半年，市場持續(xù)低迷導致經(jīng)紀業(yè)務(wù)股基交易額銳減。數(shù)據(jù)顯示，2010上半年，滬深兩市日均股票交易額為1907億元，同比增長3%；但今年二季度，滬深兩市日均股票交易額為1780億元，同比下降14%，環(huán)比下降11%。以6月為例，日均交易額僅1358億元，為今年最低水平。

　　在此背景下，多數(shù)券商傭金收入下滑。不完全數(shù)字統(tǒng)計，57家已披露的券商中報中，多達23家券商此項收入同比降幅逾10%，其中廣州證券跌幅高達94.73%。

　　此外，行業(yè)競爭導致的傭金費率持續(xù)下降，也是券商經(jīng)紀收入下降較大的原因。

　　根據(jù)國都證券所統(tǒng)計的12家券商一季度的平均傭金費率數(shù)據(jù)，相較2009年平均下降13%。今年以來，券商營業(yè)部擴容導致的競爭加劇給傭金費率帶來進一步的下調(diào)壓力。截至2010年5月末，券商營業(yè)部數(shù)量達到4119家，比2009年末增加457家。

　　在牛市階段，券商尚可以通過以量補價來保證收入的增長，但是在熊市階段，量跌加以價降，券商盈利需承受雙重壓力。國都證券研究員鄧婷表示，考慮到交易量同比降幅達22%，再假設(shè)全年傭金費率下降10%的情況下，券商代理買賣證券業(yè)務(wù)收入的降幅將達到30%左右。

　　“轉(zhuǎn)型的陣痛期已經(jīng)來臨。”梁靜表示，在市場整體仍處于熊市，以及證券行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期的大背景下，證券行業(yè)仍沒有超額收益機會。

　　投行、資管發(fā)飆

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)下降的同時，東方證券投行和資管業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)1.67億元和1687.27萬元收入。雖然稀微，投行和資產(chǎn)管理仍然是中報中券商最為出彩的一筆。

　　2010年是新股發(fā)行最為頻繁的一年。受益于創(chuàng)業(yè)板擴容，自2009年下半年起，股票發(fā)行規(guī)模持續(xù)攀升，到2010年二季度已達景氣最高點。截至6月30日，今年累計有178家上市公司進行了首發(fā)，總計融資達2132億元。同時有71家公司實施了再融資，募集資金總額達1934億元，其中增發(fā)融資1384億元，配股融資550億元。

　　新股大量發(fā)行為券商帶來了豐厚的承銷傭金收入，上半年新股首發(fā)的承銷收入達到72.56億元。由于今年的新股發(fā)行以中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板占主導，在中小企業(yè)項目上具有優(yōu)勢的中小券商表現(xiàn)較好。從合并的承銷與保薦收入來看，上市券商中招商證券、華泰證券(600109.SH)、中信證券、國金證券(601688.SH)、海通證券排名靠前。

　　伴隨著投行業(yè)績達到景氣高點，投行業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比重也持續(xù)提升。2010年一季度，招商、國元、東北投行業(yè)務(wù)占比高達15%以上；而華泰、宏源、西南投行業(yè)務(wù)占比同樣有所提升，達10%以上。

　　另外，借資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)擴容熱潮，券商資產(chǎn)管理規(guī)模擴張?zhí)崴僬�成為行業(yè)新的增長點。

　　數(shù)據(jù)顯示，自年初至6月25日，券商新成立集合理財產(chǎn)品41只，總發(fā)行381.18億份，平均發(fā)行9.31億份。從半年總發(fā)行數(shù)量及總發(fā)行金額來看，達到近三年之高峰，但是，從已發(fā)行產(chǎn)品的平均份額來看，卻是近三年最低。而且，從今年上半年所發(fā)行產(chǎn)品的投資類型看，主要以混合型和債券型基金為主，股票型基金占比比較小。因此，從券商理財產(chǎn)品已發(fā)行的狀況可見，過去半年資本市場資金的確不寬裕。

　　值得注意的是，截至目前，存續(xù)的76個券商集合理財產(chǎn)品的總資產(chǎn)凈值只有934億元，截至今年6月末，券商包括集合、定向、專向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在內(nèi)全部受托資產(chǎn)本金額為1755億元，與基金公司2.3萬億元的管理規(guī)模相比，差距甚遠，未來在規(guī)模上還有較大拓展空間。

　　創(chuàng)新接力不足

　　目前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的短期貢獻仍然有限。

　　繼中信證券、光大證券、海通證券、廣發(fā)證券、國泰君安等6家第一批試點券商之后，7月5日開始，第二批獲準開展融資融券試點業(yè)務(wù)的申銀萬國、東方證券、招商證券、華泰證券和銀河證券正式啟動該項業(yè)務(wù)，融資融券試點券商數(shù)目已經(jīng)達到11家。第二批5家融資融券試點券商用于融資融券業(yè)務(wù)的額度約為250億元左右，加上首批6家試點券商370億元的額度，兩融業(yè)務(wù)資金規(guī)模可達620億元。

　　但融資融券推出以來，市場持續(xù)震蕩下跌，行情低迷及風險上升使得投資者融資融券需求受到一定抑制，加之試點初期融資融券標的證券選擇比較有限，所以融資融券的實際發(fā)生規(guī)模要低于市場預(yù)期。

　　截至6月末，兩市融資融券的余額為15億元，近期隨著市場的企穩(wěn)反彈以及第二批試點券商開始展業(yè)，融資融券規(guī)模增長有提速趨勢，目前余額已經(jīng)上升至20.22億元，但總體而言規(guī)模仍然偏小，對券商業(yè)績貢獻比較有限。

　　股指期貨自推出以來，其成交額顯著超預(yù)期。4月16日至今，滬深300日均成交額592億元，而股指期貨全部主力合約的日均成交額為2149億元，相當于現(xiàn)貨的4倍。

　　鄧婷認為，由于政策調(diào)控致市場持續(xù)走低，股指期貨的推出并沒有對現(xiàn)貨交易起到推動作用，券商主要通過IB業(yè)務(wù)和期貨子公司分享交易傭金收入。目前證券公司自營參與股指期貨交易限于套期保值目的，以套利、投資為目的的交易尚未放行，因而目前階段股指期貨給券商盈利模式帶來的變化還很小。

　　民族證券研究員宋健認為，中國的證券行業(yè)目前處于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)疲弱，創(chuàng)新業(yè)務(wù)未能接力的斷層期，雖然長期證券公司盈利模式轉(zhuǎn)型路徑清晰，但短期仍需經(jīng)受較大考驗。

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