本報(bào)記者 周文淵

　　不少券商發(fā)布年中策略報(bào)告指出，下半年經(jīng)濟(jì)增速可能下降，如政策放松，股指可能出現(xiàn)小規(guī)模反彈，下半年上證綜指的運(yùn)行區(qū)間在1890-3000點(diǎn)之間。此外，券商較為一致地看好新興產(chǎn)業(yè)和政策受益型行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)則受到冷落，顯示出“喜新厭舊” 特征。

　　高增長(zhǎng)時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，最近兩三年時(shí)間里，中國(guó)新增勞動(dòng)力的供應(yīng)(剔除離退休人口)已轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)至少在未來一段時(shí)間會(huì)變得越來越嚴(yán)重，中國(guó)很可能已經(jīng)跨過了“劉易斯拐點(diǎn)”，正迎來低端勞動(dòng)力全面短缺時(shí)代。如果勞動(dòng)生產(chǎn)效率沒有顯著提高，經(jīng)濟(jì)的潛在增速可能系統(tǒng)性下移，會(huì)陷入中等收入陷阱。

　　招商證券認(rèn)為，從2010年2季度開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在老模式主導(dǎo)下的高速增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束了。一是過去十年里中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛所依賴的內(nèi)生性條件譬如勞動(dòng)力價(jià)格優(yōu)勢(shì)正在因?yàn)槿丝诩t利的結(jié)束而喪失；二是伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的再次去杠桿化，外部需求惡化決定了中國(guó)過去十年所依賴的出口導(dǎo)向模式需要改變；三是去年經(jīng)濟(jì)刺激方案已將中國(guó)既往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中的高投資模式發(fā)揮到了極致，未來再通過凱恩斯式的政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間很小了。

　　不過，華泰聯(lián)合分析師穆啟國(guó)表示，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增速會(huì)回落，但二次探底概率較小；申銀萬國(guó)策略分析師袁宜表示，目前中國(guó)城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，而城鎮(zhèn)化提速有望擴(kuò)大內(nèi)需，以投資促消費(fèi)，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期、中期增長(zhǎng)無憂。

　　宏觀調(diào)控可能趨松

　　正是因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的普遍悲觀預(yù)期，一些券商認(rèn)為，下半年調(diào)控政策可能有所放松。

　　銀河證券認(rèn)為，在3季度經(jīng)濟(jì)快速下滑與通脹壓力顯著緩解之后，政策必然有松動(dòng)的要求，但宏觀調(diào)控政策可操作空間不大。政策可能更多集中在產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策以及區(qū)域振興政策方面。華泰聯(lián)合認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)控在房?jī)r(jià)逐步回落的背景下才有可能變得寬松，因此政策的全面放松需要等待通脹回落，政策放松可能出現(xiàn)在四季度。

　　浙商證券則表示，自去年下半年以來，反危機(jī)短期刺激政策悄然調(diào)整，人民幣匯改重啟是政策“退出”的重要標(biāo)志。下半年通脹壓力有望趨緩，加息預(yù)期下降，流動(dòng)性收緊壓力減小，貨幣政策有望趨于常態(tài)。

　　安信證券表示，到今年年底，不排除市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)折機(jī)會(huì)，至少在急速下跌過程中會(huì)迎來像樣的喘息之機(jī)。招商證券認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和股市之間的關(guān)系看，二三季度是類滯漲階段，此階段股市表現(xiàn)往往欠佳，當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩和通脹見頂回落之后，若宏觀政策放松，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)反彈。但政策的放松力度不可能再像2009年那樣。

　　股指繼續(xù)震蕩筑底

　　基于對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期的判斷，眾多券商對(duì)下半年股市運(yùn)行給出了不同的預(yù)判。

　　廣發(fā)證券表示，經(jīng)濟(jì)下滑、調(diào)控兩難、業(yè)績(jī)下降是構(gòu)成當(dāng)前市場(chǎng)困局的關(guān)鍵詞，但股指已在 70%-80%程度上反映諸多未來不確定性因素，在排除極端條件如GDP增速破8%等情境下，下半年股指將在目前點(diǎn)位上下10%左右區(qū)間震蕩筑底，即下半年估值核心波動(dòng)區(qū)間為2300-2800點(diǎn)。

　　浙商證券則認(rèn)為，上證綜指2500-2600點(diǎn)是本輪調(diào)整的底部區(qū)域，極端情況下不排除下調(diào)至2250-2350點(diǎn)區(qū)域。

　　銀河證券預(yù)測(cè)，上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為2300-2800點(diǎn)，如果經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性環(huán)境低于預(yù)期，則有可能向下突破2300點(diǎn)，但達(dá)到2000點(diǎn)的概率非常低，較低的估值可以形成一定支撐。往上看，股指突破3000點(diǎn)達(dá)到更高目標(biāo)的難度很大，除非經(jīng)濟(jì)和政策方面發(fā)生重大改善。

　　民族證券最為悲觀。民族證券分析師徐一釘認(rèn)為，2010年下半年A股市場(chǎng)在多方面力量博弈的背景下，將呈現(xiàn)“臺(tái)階式下跌”的格局。上證綜指主要運(yùn)行區(qū)間在2050-2650點(diǎn)之間，較極端區(qū)間在1890-2650點(diǎn)之間。

　　申銀萬國(guó)則頗為樂觀地認(rèn)為，目前 17-21倍的2009年市盈率(PE)、13.5-19倍的2010年P(guān)E是可以接受的合理區(qū)間，而股息收益率、產(chǎn)業(yè)資本增持、AH股溢價(jià)率等角度也支持底部特征。雖然申萬再次下調(diào)2010年重點(diǎn)公司利潤(rùn)增速至24%，但增速仍較高。下半年，估值修復(fù)將推動(dòng)A股震蕩向上，預(yù)計(jì)上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間為 2400-3000點(diǎn)。

　　行業(yè)投資“喜新厭舊”

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策調(diào)整的背景下，券商較為一致地看好新興產(chǎn)業(yè)和政策受益型行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)則受到冷落。

　　銀河證券建議，下半年在資產(chǎn)配置上以“新”為主，即以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)股票作為投資的主要方向。

　　國(guó)都證券策略分析師認(rèn)為，投資者仍應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)代背景相吻合、受政策積極支持的新興產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)類行業(yè)，看好新能源汽車、三網(wǎng)融合、節(jié)能環(huán)保、移動(dòng)通訊、新材料、智能電網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及醫(yī)藥、食品飲料、傳媒、商業(yè)零售等消費(fèi)類行業(yè)的良好發(fā)展前景。

　　華泰聯(lián)合表示，投資主線仍以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和內(nèi)需消費(fèi)為主，行業(yè)配置最優(yōu)的選擇在于“高景氣和低估值”，次優(yōu)選擇是“高景氣和高估值”以及“低景氣和低估值”組合。隨著中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)回落，新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、基本消費(fèi)、百貨超額收益有望持續(xù)上升，交通運(yùn)輸、軍工、建筑工程等工業(yè)中的細(xì)分行業(yè)超額收益有望維持。

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