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　　證券時報記者 韋小敏

　　本報訊 國泰君安證券昨日發布的半年度策略報告稱，目前調結構的進程正帶動經濟尋底，并且是一個必然且真實的底部，該底部以新經濟因素為主導，經濟增長為主要特征。2010年下半年市場無疑將承受調結構的短期破壞性，股市也必將追隨其尋找底部。

　　從宏觀經濟的角度看，國泰君安認為，由于發達國家經濟增長趨于停滯，而中國的出口又遭遇瓶頸，未來中國出口增速將顯著回落，增長引擎將由外需轉向內需。預計2011年出口增速為14%，遠低于2010年的31%。同時，粗鋼產量增速的下降，標志著中國重工業化步入后期，收入分配將向勞動傾斜，對消費有利。而居民消費將由衣食向住行醫娛轉移，并推動產業結構由生產向服務切換。預計2010年總投資增速為25%，其中基建增速為21%、制造業增速為25%、地產增速為31%。2011年基建增速將上升，但制造業與地產增速下降，總投資增速降至20%。

　　基于對信貸增速三季度見底、地產銷售增速四季度見底的判斷，國泰君安證券預計，服務業將在2010年四季度率先企穩回升。預計2010年GDP 增速為10%，其中消費、投資、凈出口分別貢獻5.5%、4.5%、0。預計2010年二季GDP增速為10%，三、四季度均為9%，2011年一季降至8.5%，此后將逐季回升。受工業見底與服務業向好的拉動，預計2011年GDP增速為9%。

　　同時，國泰君安預計2010年的CPI為3%，PPI為4.2%，房價漲幅為0%。2011年的CPI為3.2%，PPI下降至2.2%，房價漲幅為6%。PPI的下降從2010年6月開始，而CPI的上升將持續到今年10月。考慮到GDP增速的回落，三季度將呈現類滯脹形態。貨幣政策陷入緊松兩難的局面，以維穩為主。預計加息概率不大，而小幅升值隨時有可能啟動。

　　國泰君安認為，本輪調結構的良性發展邏輯，就是以充分就業和保證消費信心為調結構的基礎。今年下半年股市將經歷一個先尋底，后反彈的走勢。本次股市的底部來自于調結構的信心底，調結構后必然以新的經濟增長因素主導經濟發展。通過不同國家的經驗比較，這個過程是在世界經濟環境下，各國尋找新一輪增長動力的合力結果。

　　國泰君安稱，三季度將迎來調結構尋底中出現的房價、盈利預期和工業品價格環比回落等現象。從資金面的角度，三季度開始，實體資金需求和金融體系內資金都將處于偏緊狀態，按照2004年的經驗，這種情況是以股市和債市價格雙回落為表現特征的。另外，從農行上市到其他銀行再融資、再到創業板股票不間斷發行看，股市融資資金需求仍會較高。綜合上述因素，三季度股市難有大機會。但一旦情況穩定，則調結構的尋底預期改善，股市將迎來機會。