《投資者報(bào)》記者  薛玉敏

　　A股市場(chǎng)以單邊下跌的走勢(shì)結(jié)束了上半年的表現(xiàn)。投資者期盼著下半年市場(chǎng)能有所起色，不過從目前機(jī)構(gòu)的態(tài)度看，依舊存在較大分歧。

　　《投資者報(bào)》記者通過采訪和整理，找到了20家券商對(duì)下半年走勢(shì)的觀點(diǎn)，其中有60%的比例看好后市，僅以微弱優(yōu)勢(shì)占據(jù)上風(fēng)，剩余40%對(duì)下半年持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　記者注意到，多空雙方的分歧主要集中在對(duì)下半年政策走勢(shì)的判斷上。空方看重政策緊縮給經(jīng)濟(jì)帶來的拖累；多方則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下滑，政府不得不放緩調(diào)控力度，出臺(tái)寬松的財(cái)政或貨幣政策。

　　尋底回升略占上風(fēng)

　　上半年A股在經(jīng)歷了超過20%的下跌后，暫時(shí)在滬指2500點(diǎn)附近獲得支撐。但就目前來說，市場(chǎng)還處博弈階段，多空力量分歧嚴(yán)重。

　　據(jù)《投資者報(bào)》記者調(diào)查統(tǒng)計(jì)，已發(fā)布下半年觀點(diǎn)的20家券商中，有12家認(rèn)為大盤將在三季度尋底、四季度回升；6家不看好下半年行情，認(rèn)為目前A股市場(chǎng)形成底部的條件并不成熟，市場(chǎng)將繼續(xù)探底。由此看來，多方力量以微小優(yōu)勢(shì)壓倒空方。

　　看多派以國信、海通、中信等大券商為代表，另包括渤海、廣發(fā)、申銀萬國、信達(dá)、中原、中投、平安、宏源、上海9家券商。預(yù)測(cè)的最高點(diǎn)位集中在滬指3000點(diǎn)，底部區(qū)域在滬指2300點(diǎn)上下。

　　其中海通證券較為樂觀，預(yù)計(jì)下半年滬深300指數(shù)PE估值區(qū)域在14-20倍，換算成點(diǎn)位的話，滬深300指數(shù)最高能漲到3680點(diǎn)。

　　空方以安信、民族證券為代表。招商、光大、國金、華泰聯(lián)合、日信等券商也加入空頭部隊(duì)。

　　很多看空券商沒有預(yù)測(cè)點(diǎn)位，其中給出點(diǎn)位最低的要數(shù)民族證券。“下半年總體趨勢(shì)向下，滬指下一步調(diào)整的目標(biāo)位是1917點(diǎn)，跌破2000點(diǎn)將是大概率事件。”民族證券首席策略分析師徐一釘在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)預(yù)測(cè)說。

　　有兩家券商看平下半年，分別為中信建投和宏源證券。

　　“下半年宏觀經(jīng)濟(jì)以調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型為主線，將面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期。宏觀調(diào)控面臨保增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)、保增長(zhǎng)與控通脹的兩難，政策選擇將趨向中性，政策選擇上有保有壓。因此反映到市場(chǎng)，將表現(xiàn)為在2400-2800點(diǎn)寬幅震蕩。”宏源證券在中期策略報(bào)告如此寫道。

　　機(jī)會(huì)在四季度

　　多空分歧的焦點(diǎn)主要在于對(duì)政策的擔(dān)憂上，這也是下半年困擾股市運(yùn)行的最大因素。

　　擔(dān)憂簡(jiǎn)單來說有兩個(gè)方面：一是擔(dān)心地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，引發(fā)投資速度下降，進(jìn)而拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速；二是擔(dān)心貨幣政策會(huì)收緊，由通貨膨脹引發(fā)的加息預(yù)期以及進(jìn)一步的信貸控制風(fēng)險(xiǎn)，一直懸在A股市場(chǎng)上方。

　　在空方看來，基于上述擔(dān)憂，下半年宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。“GDP增速在今年一季度達(dá)到峰值后出現(xiàn)了回落，今年下半年經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)減速，目前不清楚的只是減速的程度有多大。”安信證券首席策略分析師程定華說。

　　程表示，如果減速很快，目前A股市場(chǎng)的估值會(huì)很快下降。如果減速比較緩慢，就意味著CPI下降的速度也很慢，那么市場(chǎng)盼望的信貸放松以及財(cái)政刺激政策就會(huì)遙遙無期。無論經(jīng)濟(jì)以哪種速度減速，下半年市場(chǎng)都會(huì)面臨較大壓力。

　　空方對(duì)于政策的擔(dān)憂，恰恰是多方預(yù)判大盤會(huì)反轉(zhuǎn)的重要依據(jù)。

　　“由于可以預(yù)見到的經(jīng)濟(jì)增速下滑，政府后續(xù)調(diào)控的力度會(huì)減弱，宏觀調(diào)控的預(yù)期會(huì)改善。”國信證券認(rèn)為，在財(cái)政和貨幣政策放松的刺激下，大盤會(huì)在三季度企穩(wěn)回升。

　　尤其是近期，央行重啟了匯率改革，令多方更加亢奮。“人民幣升值，將吸引海外熱錢流入國內(nèi)，推高資產(chǎn)價(jià)格。”

　　不過，多方也承認(rèn)，大盤立刻反轉(zhuǎn)的可能性不大，由于還存在緊縮政策的預(yù)期，三季度市場(chǎng)將主要表現(xiàn)為震蕩尋找底部。和空方唯一不同的是，多方相信投資機(jī)會(huì)在四季度。

　　爭(zhēng)議周期類股

　　下半年，最令人糾結(jié)的就是以金融、地產(chǎn)為代表的周期大盤股。

　　一方面，金融、地產(chǎn)板塊已經(jīng)進(jìn)入非常低的估值水平，與2008年創(chuàng)下的最低估值記錄已經(jīng)非常接近。相比仍處于高位的中小盤股，大盤股的安全邊際最高。另一方面，投資者考慮到?jīng)]有多少資金愿意碰大盤股，怕漲幅有限，下不了手。

　　對(duì)于周期大盤股的投資策略，多空雙方也起了紛爭(zhēng)。空方認(rèn)為，下半年大盤藍(lán)籌股僅存在交易型機(jī)會(huì)，僅能做一些波段操作。可以適當(dāng)關(guān)注煤炭、建筑與工程、機(jī)械等因受益于保障房建設(shè)、民間投資的行業(yè)。

　　周期股被空方券商當(dāng)作配菜，在多方券商的眼里卻是主菜。這一點(diǎn)以中信首席策略分析師于軍為代表。

　　于軍在接受《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)，明確指出保障房建設(shè)加速將推動(dòng)地產(chǎn)、建材等周期股出現(xiàn)一波大的上漲機(jī)會(huì)，這也是他判斷大盤突破3000點(diǎn)的重要依據(jù)。

　　他還提到，受益于匯率改革，金融、保險(xiǎn)、石化、航空、造紙等行業(yè)也會(huì)受到市場(chǎng)追捧。

　　醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)被看好

　　醫(yī)藥和新興產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)得到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和重視。

　　在今年的中期策略報(bào)告以及《投資者報(bào)》的調(diào)查問卷中，二者被提到的次數(shù)最多，幾乎每家券商都有提及。

　　盡管在6月中旬，以醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)技術(shù)為代表的中小盤股開始補(bǔ)跌，但是在券商分析師眼中，它們?nèi)允窍掳肽晟蠞q的兩大引擎。

　　信達(dá)證券首席策略分析師黃祥斌對(duì)《投資者報(bào)》記者分析說，醫(yī)藥等消費(fèi)品具有穩(wěn)定的盈利能力，遠(yuǎn)離政策調(diào)控，盡管估值相對(duì)較高，但未來有很大的增長(zhǎng)潛力。醫(yī)藥跌幅最大超過20%，已經(jīng)處于相對(duì)合理的范圍。至于新興產(chǎn)業(yè)，在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，具有持續(xù)的政策推動(dòng)，是未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大主題。

　　上述兩大行業(yè)魚龍混雜、一榮俱榮的局面將不復(fù)存在。

　　招商證券認(rèn)為，上半年資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥、TMT、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的拋棄既反映了經(jīng)濟(jì)周期中的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)，又反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一種布局和戰(zhàn)略性投資選擇。當(dāng)周期波動(dòng)遭遇經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能逐步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)生分化、基礎(chǔ)消費(fèi)很可能持續(xù)向好。

　　安信證券也認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)格局的趨勢(shì)性分化將延續(xù)，長(zhǎng)期趨勢(shì)繼續(xù)看好醫(yī)藥、大眾消費(fèi)品、TMT、新能源等轉(zhuǎn)型受益行業(yè)。

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