小盤股補跌風險仍存

　　□申銀萬國 錢啟敏

　　本周滬深股市沖高回落，周初急漲，隨后盤跌，成交量一減再減。從目前看，農行發行和中小盤補跌，可能成為困擾近期市場的兩個因素。近期大盤仍有持續調整壓力，2500點一旦失守，創出新低將在所難免。

　　從本周市場表現看，周初大盤絕地反擊，雖然“氣勢磅礴”，但仍然復制了此前的“一日游”走勢，強勢未能得到延續。隨著成交量不斷萎縮，市場觀望氣氛日漸濃重，技術上似乎有選擇方向的信號。由于形態上再度趨弱，加上短線均線在2600點下方形成重重阻力，不進則退的可能性較大。

　　從現在到7月 15日是農行發行上市階段，雖然有關農行發行定價版本很多，但給市場的基本感覺是農行希望以較高的價格發行。果真如此，市場資金分流的壓力將較大，且農行上市后所需的承接資金要求較高。由于農行強弱事關后市大盤走向及資金供求，勢必成為短線關注的焦點，并將成為市場的不確定因素，從這一角度來看，短線投資者仍需謹慎。

　　盤面上，近兩周前期強勢的中小板和創業板出現高位掉頭信號，后市一旦繼續出現大幅補跌，以其當前的高估值來看，其未來的殺傷力也將"咄咄逼人"，有可能成為下一階段大盤調整的領跌動力。就短線而言，后市大盤仍有調整壓力，2500點關口不進則退可能性很大，投資者操作上宜謹慎。

　　低位震蕩為主 上行空間有限

　　□日信證券 徐海洋

　　受匯改預期的刺激，周初市場整體上沖，但隨后又出現連續縮量回調，市場成交創出一年半以來的新低，顯示場內人氣低迷，做多熱情不足。當前權重股防御價值逐漸凸顯，資金對權重股的配置可能會對指數形成一定支撐，近階段市場或繼續維持底部震蕩特征。不過，由于當前做多動力仍然難以匯集，中小盤股補跌風險尚未完全釋放，建議維持謹慎防御狀態。

　　市場內外圍環境尚存隱憂。當前國內經濟指標，如投資、出口、工業等數據都處在高位，但先行指標已出現下滑勢頭，公司利潤沖高后也開始環比滑落。就1-5月工業企業經營數據來看，利潤環比下滑跡象已經出現，而產品積壓和資金周轉率下降趨勢也有所顯現。隨著下半年經濟數據環比進一步下滑，公司利潤可能出現更明顯的回落。

　　外圍市場上，目前英國和希臘等歐洲國家開始通過削減政府開支來緩解主權債務危機，但赤字主導的支付危機與需求不足對應的經濟衰退之間存在矛盾對立，外圍經濟復蘇進程勢必受到影響。同時，我國重啟匯改與取消406種產品出口退稅，將加重貿易環境的壓力，未來我國出口環境并不樂觀。

　　投資者對經濟結構轉型、工業化升級及收入分配制度改革抱有較高期望。從長期來看，這也是促進我國經濟平穩持久發展的必由之路。A股市場上，小盤股對大盤股溢價達到歷史最高水平，恰恰反映了經濟轉型的良好預期。但需要注意的是，如果經濟下滑趨勢進一步顯現，可能會使小盤股出現進一步的補跌行情。

　　短期市場連續縮量震蕩后，將面臨方向選擇。資金關注金融保險、建材和通訊，可能會對短期行情產生有利刺激，但市場上行空間可能有限，建議采取穩健防御策略。

　　金融地產缺乏持續走強動力

　　□光大證券 滕印

　　本周A股大盤維持震蕩走勢，農行A股發行上市定價成為市場關注的焦點，并可能繼續影響大盤短期的走勢。

　　農行6月17日-23日完成預路演推介，6月29日農行將公告A股初步詢價結果及價格區間。據《中國農業銀行股份有限公司首次公開發行股票(A股)招股意向書》披露，7月1日-6日進行網下申購及繳款，7月6日網上申購，預計7月15日掛牌。如果農行獲得較高估值定價，將給市場帶來潛在的調整壓力。另外，7月中旬農行上市后，6月及上半年經濟數據公布將再次成為市場的焦點，市場也可能提前對其做出反應。

　　值得注意的是，財政部和國家稅務總局6月22日聯合下發《關于取消部分商品出口退稅的通知》，明確從7月15日開始，取消包括部分鋼材、有色金屬建材等在內的406個稅號的產品出口退稅。受此影響，鋼鐵、有色、煤炭、化工等板塊出現調整。我們認為，國家取消部分出口退稅，是為更好完成“十一五”節能減排任務，是經濟刺激政策逐步退出、經濟發展調結構的重要組成部分。

　　總體來看，雖然在農行發行和半年報做凈值等因素的影響下，市場短期仍可能維持窄幅震蕩走勢，但如果不能向上形成有效突破，久盤必跌可能成為市場的選擇。金融地產等周期類權重股雖已在一定程度上消化了各種利空因素沖擊，但目前還缺乏持續走強的基礎。

　　下周大盤有望震蕩盤升

　　□西南證券 張剛

　　本周大盤大幅沖高后逐步回落。周初因人民幣匯率波動促成亞太地區股市走強，帶動A股大漲，最高一度逼近2600點，但成交低迷使漲勢未能延續，周五又回落至2550點附近，日成交金額縮減至2009年1月份時的低迷水平。盡管保險和銀行等低估值的大盤藍籌股表現較強，但低迷的成交量遏制了這些大市值品種的大幅上漲空間，從而使大盤難有大的作為。

　　6月26日至27日，全球最重要的20個經濟體的首腦將齊聚加拿大多倫多，圍繞“復蘇與新開端”這一主題，就全球經濟與金融體系的未來道路等問題展開高峰探討。盡管各方尚有一定爭議，但在促進經濟復蘇的共同目的之下，仍有望向全球股市傳達正面信息。

　　周五人民幣對美元中間價再度刷新匯改之后的新高，跨境貿易人民幣結算試點地區由上海市和廣東省的4個城市擴大到20個省，企業可按市場原則選擇使用人民幣結算。在此情形下，場外資金或會增強對A股的投資力度。

　　本周周K線收出帶上影線的中陽線，漲幅為1.58%，大盤受到2500點關口支撐的同時，也受到來自2600點關口的壓力。周K線仍處于5周均線壓力之下，周均線系統處于空頭排列狀態，維持中長期弱勢格局。從日K線看，周五大盤收出十字星，跌至短期均線之下，2500點的支撐仍將受到考驗。均線系統逐步轉為交匯狀態，短中期均線平緩橫盤，呈現盤整特征。

　　下周農行的發行區間將公布，而G20全球金融峰會也將討論各國促成經濟復蘇的措施。預計投資者的謹慎情緒將逐步消除，下周大盤有望震蕩盤升，但成交量將維持偏低水平，漲幅可能比較有限。

　　中報超預期個股或有驚喜

　　□太平洋證券研究院

　　本周滬深兩市在周一收取中陽后，其余四個交易日幾乎全部收取星線，帶動5日和10日均線走平。30日均線處的壓力明顯，以致于后半周大盤一直沒能成功突破此處的壓力。從周線角度來看，本周大盤受壓于5周均線，兩市成交量萎縮嚴重，但技術形態并未走壞。技術上看，連續幾根星線加重了后市的不確定性，但下周大盤若繼續縮量盤整，則未來有上行潛力。

　　消息面上，本周相對平穩。只是市場各方對農行發行價格外關注，農行本次上市的四大主承銷商中金、中信證券、銀河證券以及國泰君安給出的報價區間分別為3.29元-3.86元、3.02 元-4.07元、3.17元-3.65元、3.2 元-3.91元，對應的PB區間為2.06倍-2.17倍，遠高于其它三大行估值水平。我們認為，不論二級市場頗有爭議的3.5元能否實現，至少管理層在農行上市之前仍將保持穩定市場的導向。因此，短期內政策面或以維穩為主，但投資者需密切關注農行定價以及其對金融板塊估值水平造成的直接影響。

　　本周市場內熱點輪換跡象并不明顯，新興產業股也出現較為明顯的分化，進入下周后6月行情已經接近尾聲，7月份中報行情大幕即將拉開。預計中報超預期類的個股將成為市場的焦點，此類個股仍將集中在有政策扶持的行業，預計有業績支撐的題材股將有較好表現。

　　市場重心可能繼續下移

　　□銀河證券 易小斌

　　受匯改預期影響，周一大盤表現較好，此后再度陷于低迷之中，成交持續萎縮，個股上攻乏力。從5月21日創出此次下跌的新低以來，大盤已在2500點 -2600點的狹窄區間內反復震蕩調整了一個多月。隨著均線逐漸粘合，近期大盤將面臨方向性選擇。如果沒有政策因素驅動，市場重心有可能進一步下移。

　　本周消息面相對平靜，從國家審計署的報告看，目前地方政府性債務總體規模較大，一些地方政府償債壓力較大，可能帶來風險。10年期國債發行利率創新高，5周凈投放7160億元，顯示目前金融市場資金面相對緊張，央行意在緩解銀行間市場短期流動性緊張。

　　同時，美國可能在周末的G20峰會期間，就匯率問題和貿易問題與中國領導人交換意見，人民幣升值預期有可能繼續擾動A股市場。從經濟指標來看，雖然領先指標顯示經濟已出現下滑苗頭，但同步指標如投資和出口等數據仍處于高位。另外，對相關行業的政策壓制并沒有松動跡象。

　　總體而言，我們認為當前大盤仍未出現明朗的趨勢，反彈缺乏基本面支持。在政策空檔期，2011年企業盈利下滑的擔憂可能對市場形成打壓，并促使市場進一步下滑。因此，短期建議控制倉位，等待行業政策及貨幣政策的進一步明朗化。

　　縮量陰跌或將成行

　　□新時代證券 劉光桓

　　本周滬深股市呈現沖高回落走勢。受人民幣匯改消息刺激，周一市場大漲72點，一度扭轉了破位下跌的危局，給市場帶來一線生機。此后由于市場觀望氣氛濃厚，成交量逐步萎縮，大盤出現價跌量縮、逐級回落走勢。盡管以中國太保和中國人壽等金融股艱苦護盤，但權重藍籌股持續推升大盤的現象始終未出現。海南、海西和三網融合等題材股板塊行情短暫，難以調動起市場的做多熱情。從目前市場情況看，預計后市大盤可能出現一輪縮量陰跌走勢。

　　受匯改消息刺激，受益于人民幣升值概念的金融、地產、航空等版塊周一表現良好，為大盤擺脫危局出力不少。然而，匯改行情并沒有再現2005年人民幣升值帶來的持續熱烈的場面，淪為“一日游”行情。周二經國務院批準，自7月15日起將取消六大類共406個稅號的商品的出口退稅。這一政策是目前我國經濟轉型的必需。刺激政策逐步退出，將削減相關企業的中短期利潤，對A股市場產生了一定的沖擊。

　　流動性方面，據WIND統計數字顯示，本周公開市場到期資金為 2110億元，扣減發行的央票后，本周央行向市場凈投放2010億元，是春節后最大單周資金凈投放，央行已連續實現5周凈投放，規模達7260億元。這有利于緩解金融市場資金面緊張格局，并將為農行IPO營造良好的氛圍。

　　技術面上，本周大盤連收四根陰陽相間的十字星，表明多空雙方暫時勢均力敵，但周五大盤卻收在5日、10日和20日均線之下。近期成交量呈現地量水平，顯示下跌動能不足。但2500點這個底部區域，還是讓市場不無擔憂。周五一些中小市值題材股跌幅較大，其估值水平下移風險加大。就當前情形來看，觀望或不失為明智的選擇。

　　上也不易 下也較難

　　□信達證券 劉景德

　　6月21日上證指數最低下探至2504點，沒有跌破2500點，表明2500點有一定支撐。自5月21日2481點反彈以來，低點逐步抬高，但反彈高點逐步降低，形成收斂的三角形，未來可能選擇方向突破。

　　目前農業銀行發行上市對資金面有壓力，如果發行定價過高，上市后可能高開低走，對大盤產生壓力。目前股指收在各短中期均線之下，技術走勢難以樂觀。短線還有繼續下探的可能性，一旦跌破2481點，則股指可能下一個臺階。另外，美國股市連續下跌，對國內股市有一定的心理壓力。

　　不過，近日銀行股和保險股護盤跡象明顯，地產股和煤炭股等部分藍籌股下跌動力不足，隨時可能有所反彈，這將對大盤的穩定起到重要作用。預計創業板和醫藥股連續暴跌之后，可能逐步止跌反彈。

　　綜合來看，后市上證指數在2481點附近有望獲得支撐，在2600點附近則可能面臨有壓力，可能繼續維持窄幅震蕩格局。

　　大盤將圍繞2500點延續震蕩

　　□財通證券 陳健

　　周四和周五的兩市成交量再次創出新的地量水平，是4月份3181點調整以來的地量，也是去年8月4日3478點調整以來的地量�！跋纫姷亓�，后見地價”，大盤仍在尋底過程中，而政策嚴防死守2500點的行情已持續一月有余，大盤可能將以時間換空間繼續縮量震蕩。

　　雖然2500點估值底基本確認，如A-H股開始出現折價，但政策底和市場底并沒有真正形成。人民幣匯改重啟和取消對部分商品的出口退稅政策，為宏觀經濟政策結構性緊縮措施之一。匯改重啟對相關行業和企業的利潤空間在短期內會造成擠壓，可能加大市場對未來經濟增速下滑的擔憂。財政部和國家稅務總局明確取消部分產品的出口退稅，這一方面說明了政府仍在繼續對此前經濟刺激計劃的退出進程，另一方面也部分反映政府對于經濟結構轉型的繼續推進。

　　無論是匯改重啟，還是取消對部分商品的出口退稅，表明“調結構”決心的堅定性，以往粗放型增長時代已經結束，大多數傳統產業的企業經營利潤開始步入下降通道。在貿易保護和用工成本提升的壓迫下，中國出口的黃金時代正在過去。但“調結構”所鼓勵的新興產業還處于培育階段，要形成新的支柱性產業還需要一定的孵化時間。因此，“調結構”政策是一項經濟戰略工程，這是一個高度復雜的漫長過程，勞動力價格提升將促進消費經濟加速增長和促進企業產業升級，但在“舊經濟模式在消退，新經濟模式未成型”時期，改革和轉型對整體經濟的影響將是長期的，并不能成為中短期內股指反彈的理由。

　　從技術面來看，從6124 高點-1664低點運行了13個月，符合弗波納奇神奇數字13月時間之窗，而3478高點至今快運行了11個月，不排除還有1-至2個月左右時間的反復震蕩筑底。本周五小陰對5、10、20日均線再次破位，表明久盤必跌的市場預期有所增強。短期來看，前期低點2481點短期有一定的支撐，但目前大級別的調整可視為對1664點-3478點這一輪漲幅超1814點多頭行情的修復，其0.382、0.5、0.618的回檔位2785點、2571點、2356點是其下檔的支撐位，因此1664點-3478點的0.618的回檔位2356點將是重要下檔技術位。

　　短期內大盤將繼續在2400點 -2700點區域內震蕩，大盤是選擇久盤必跌，還是選擇不破不立抑或是破了就立，將由市場及政策面來決定。當然在農行上市之前，大盤仍將圍繞2500點上下震蕩，上也不易，下也較難，以時間換空間延續縮量、再縮量、繼續縮量的低位震蕩的可能性較大。

　　轉型復雜 傳統行業低估值并不安全

　　□華泰證券 張力

　　近期上證指數持續調整，個股普跌。一直被市場寄予厚望的新興產業，卻未能帶動大盤走出一波反彈行情。

　　傳統行業對經濟的貢獻不可替代，轉型帶來的陣痛期為企業的中線利潤帶來不確定性。以鋼鐵行業為例，其下游的房地產、汽車、制造業先后面臨著沖擊，再加上高價鐵礦石帶來的成本壓力，下調出口退稅等政策的負面影響，鋼鐵行業的盈利難有太大亮點。由此來看，傳統行業在轉型過程中，由舊繁榮走向新繁榮的過程比較復雜，低估值不能完全說明其安全邊際的有效性。

　　同時，新興產業大多以附加形式出現，以中小產業規模為主，想象空間較大但成長性易被透支。新興產業的相關投資機會自年初說到年中，智能電網、手機支付、環保減排、軟件開發等各種題材支撐起上半年指數萎靡、個股活躍的格局。然而，這些板塊近期進入補跌階段，在反復爭奪后仍有調整空間。

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