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　　證券時報記者 韋小敏

　　本報訊申銀萬國證券研究所于6月24日在上海舉辦“申銀萬國2010下半年投資中國論壇”，申銀萬國認為，目前的中國經濟減速是政策主動調整的結果，二次探底的可能性不大。伴隨著需求下滑和流動性控制的后續影響，通貨膨脹率將在四季度回落。伴隨著經濟正常化，政策重點將相應發生變化，從“以退為主”到“進退兼顧”。

　　申萬研究認為，從目前的情況看，經濟正在朝宏觀調控預期的方向發展，再出臺更加嚴厲的緊縮政策的必要性不大。但由于調控目標并沒有完全達到，經濟二次探底的風險不大，政策放松的概率不大。總體上，下半年主要以實施已經出臺的宏觀調控政策為主。伴隨著調控政策的穩定，宏觀政策重點將轉向轉型，節能減排、收入分配改革力度將明顯加大。申萬研究預測，年度CPI將呈現倒U型走勢，高點將出現在3季度，為3.5%左右；而從4季度開始，CPI漲幅將趨緩。

　　申萬研究強調，城鎮化加速將為未來中國經濟注入新的增長動力。產業轉移、基礎設施和保障房的建設、收入分配改革、鼓勵民間投資和戶籍制度改革將推動城鎮化加速。城鎮化加速有幾個方面的特征：中西部城鎮化速度明顯加快；更加注重城市群經濟圈建設；更加注重城鄉一體化。

　　申萬研究還認為，A股市場行業估值分散程度來源于不同行業階段性業績復合增長差距。近期市場估值分散程度創歷史新高，來自于市場對周期性行業中長期增長放緩的悲觀預期導致的周期類行業估值不斷下降，以及消費和新興行業景氣預期持續向好導致的估值不斷提升。盡管中國加快城鎮化仍會給周期類行業繼續帶來較快增長的機會，但傳統周期類行業和新興行業以及穩定增長行業未來增長差距擴大的預期仍會導致市場整體估值進一步分散化。

　　對于下半年的投資策略，申萬研究認為，目前17~21倍的2009年PE、13.5~19倍的2010年PE，是可以接受的合理區間，而股息收益率、產業資本增持、AH股溢價率等角度也支持底部特征。雖然申萬研究再次下調2010年重點公司利潤增速至24%，但增速仍然較高。下半年，估值修復將推動A股震蕩向上，預計上證綜指核心波動區間為2400~3000點。

　　在行業選擇方面，申萬研究表示，階段性偏好中游投資品，首推水泥、鋼鐵、造紙行業。這些行業在風險釋放以后，存在政策性拐點的推動力，建議在風險釋放過程中買入。同時，看好零售、航空運輸、食品飲料、鐵路運輸、軟件等具有持續向好趨勢行業在三季度甚至下半年的表現，而新興行業重在自下而上的公司選擇。在風格上則階段性偏好大盤股。