言焱 上海報道

　　核心提示：6月9日，A股放量上攻，上海一位公募基金經理判斷，“這不是行情，不是底，充其量，僅僅是農行上市帶來的一次交易性行為。”

　　6月，正是各大券商發布中期策略報告的時候，A股經過連續下跌，高估值風險已經釋放許多，但對短期樂觀的機構卻不太多。

　　“策略上覺得真正的機會在四季度，現在都是建議基金做一些局部性的，小行業的品種。”一位券商機構服務部經理告訴記者。

　　6月9日，A股放量上攻。上證指數高開低走，在下午1點37分開始猛漲，銀行股扮演了發動機角色，最終上證指數收報2583點，漲2.78%。

　　“這不是行情，不是底，充其量，僅僅是農行上市帶來的一次交易性行為。”上海一位公募基金經理如此判斷，原因是“房地產新政對宏觀經濟的影響還沒有顯現出來，宏觀調控政策雖然已經有了變化，但從緊縮到放松，還不是時候。未來幾個月的經濟數據比較好，有加息之憂，不好，那就是企業盈利的下降。好與壞，最終都是偏悲觀的預期。”

　　縱觀各大券商中期策略報告，雖然沒有言明，但深入字里行間的邏輯是：四季度，實體經濟出現事實性下滑后，股票價格將再次遭遇重挫，此時，面對的卻是管理層調控手段的放松，此時才是利空出盡之時，是介入低估值板塊的機會。

　　經濟“偽過熱”

　　“企業盈利在比較大的范圍內會出現比較明顯的下降，這種下降毫無疑問對市場會產生一定程度的影響。我個人對下半年市場趨勢的看法是，在比較短的時間內如果看一、兩個月的話，各個層面面臨的壓力還需要進一步的消化，如果看到今年年底，不排除市場會出現一定轉折機會，至少在急速下跌過程中會贏得像樣的喘息之機。”安信證券首席經濟學家高善文在6月8日的中期策略會上如是指出。

　　其策略師程定華解釋了企業盈利下降的邏輯所在：中國經濟V形復蘇的短周期已經告一段落，十年的重化工業周期正遭遇人口、資源、資金的三重約束，經濟轉型的壓力將迫使經濟增長中樞出現下移。

　　“預期A股ROE于三季度開始下降，市場將繼續承受壓力。是政策放松比較合適和可能的時間段，屆時A股市場將因此出現規模較大的階段性投資機會。”

　　根據歷史經驗，一般在企業盈利連續下降的第二或第三個季度，政策會開始放松。比如在2004年四季度、2005年二季度，國家宏觀政策開始趨松。最近的一次放松是在2008年的四季度，而2008年三季度，企業盈利開始出現事實上的大面積下降。各大上市公司爭相發布業績預減、預虧報告。

　　對于目前的政策，安信證券認為，歐洲債務危機的驟然變化，以及由此對中國經濟造成的緊縮性影響，使得宏觀調控的態度在5月中旬開始出現松動，政府陸續出臺了一些對沖性措施，政策開始逐步轉入觀察期。

　　華泰聯合證券近期也召開了中期策略會，其首席經濟學家陸磊將目前經濟的高增長定義為“偽過熱”。邏輯是：近10年中國原有經濟發展方式——投資拉動和出口拉動——正在走向終結，政府在經濟低迷期采取了放松或容忍流動性泛濫的政策，但隨之而來的結局是，流動性自然集中于金融市場、房地產和大宗商品等具有金融屬性的市場，資產價格泡沫化伴隨著實體經濟低位運行，最終造成政策面臨進退失據的尷尬境地。由此，中國經濟在近10年來第一次呈現“偽過熱”狀態。

　　機會在四季度

　　目前，各大外資投行聲音相對一致，認為A股估值已經合理。包括摩根大通、摩根士丹利、里昂證券、野村證券、瑞銀等在內的外資機構最近發布的研究觀點普遍認為，今年中國GDP有望實現兩位數增長，通脹預期也不如預想中嚴重，中國經濟“硬著陸”的概率微乎其微，A股目前具備估值吸引力，市場中長期表現仍會較好，下半年行情也值得投資者期待。

　　本土券商精確定位四季度與外資行對下半年的泛泛而談分歧巨大：如果三季度市場再次出現暴跌，那么投資者在四季度將無翻身機會。

　　“我們擔心的是，一旦中報、三季度企業盈利下滑成為現實，白紙黑字的寫到報告上，基金經理會怎么想，大眾投資者會怎么想。”深圳一位陽光私募基金經理向記者表示。“搶在他們前面賣掉是我的選擇。”

　　安信證券認為：政策出現全面放松的條件目前仍不具備。其一，宏觀調控的動因來自對經濟可持續增長以及資產泡沫化的擔憂；其二，在經濟剛開始減速時，政策就出現轉向并不符合管理層的一貫作風；其三，地產新政剛推行不久，尚處于各地細則陸續出臺的階段，達到調控預期目標仍然需要時間；其四，在通脹水平仍然較高的情況下，只能加劇通脹壓力和資產泡沫，不符合調控的初衷，也無益于問題的解決，甚或激化現有的經濟矛盾。

　　核心提示：6月9日，A股放量上攻，上海一位公募基金經理判斷，“這不是行情，不是底，充其量，僅僅是農行上市帶來的一次交易性行為。”

　　“經濟增長動力衰退將是一個漸進的過程，但內外經濟變化將導致2010年三、四季度之交成為中國經濟最困難的時期。”華泰聯合證券陸磊判斷。

　　除安信、華泰聯合外，記者了解到廣發、光大等近期召開了中期策略會的券商的一致看法是：經濟的減速可能會在四季度體現得比較明顯，極端情況下甚至會產生通貨緊縮和經濟二次探底的預期，另一方面，四季度地產調控會見到成效。緊縮政策真正的結束、低估值的現實以及新一輪增長機會的形成，三者疊加，將使機會來臨。

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