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　　人物酷評：

　　私下，張暉說袁建軍的水平很高很高，一翻唇槍舌劍，我們明白了他的頭發為什么那么少，那么少。

　　簡介：

　　匯添富基金公司專戶投資部總監。十三年證券基金從業經驗，曾任匯添富成長焦點基金基金經理、華夏證券研究所高級分析師。

　　如果說與2010年最類似的一年的話，確非2004年莫屬。

　　2004年的宏觀調控在4月份開始，與2010年宏觀調控時間類似。并且宏觀調控在這兩年中均成為影響市場的核心要素：在2004年，宏觀調控持續了很長時間，導致全年市場整體缺乏資產配置上的超額收益，更多的投資機會體現為個股挖掘，基金全年業績相差懸殊。到目前為止，2010年投資情況類似。

　　這樣的狀況對于很多投資者來說是很難適應的。因為從2006年到2009年，資產配置和行業配置成為超額收益的重要來源，研究好政策、宏觀經濟，就很可能跑贏。但是盈利模式很難簡單延續，2010年一開始，證券市場的特征就像回到上一輪周期，即精選個股替代行業輪動，成為超額收益的主要來源。

　　如果把證券投資視為一個行業，它本身也有一定的周期性，盈利模式同樣會出現周期性變化。因此做投資必須要充分認識到2010年的困難程度和復雜性。簡單重復過去幾年的投資方法可能很難將投資業績做好。但是由于中國市場的快速發展，目前市場中的很多投資人并沒有真正經歷過2004年，更沒有充分意識到這一點。

　　很大部分的投資者包括一些機構投資者在過去幾年習慣了行業輪動和逆向投資，所謂“跌多了總歸會漲回來”。特別是經歷了2008年的超級熊市以后，敢于抄底的投資者又獲得了極大收益。但是在2010年這類“勇敢者的游戲”的投資方法不再適合證券市場中所有行業投資。

　　歷史不會簡單重復，盡管2010年與2004年如此相似，但它們有一個很大的不同——宏觀調控的內容完全不同。2004年調控的目標是過熱的經濟，為了快速給經濟降溫，被迫采用了比較極端的行政性手段。而2010年調控的目標是經濟結構，直觀上是在打壓房地產，其實重點在于調結構，因此對于經濟的影響是完全不一樣的。

　　2004年實際是中國增長的長周期的一次短期擾動，當時被打壓的很厲害的幾個行業此后獲得了很好的增長，例如鋼鐵、有色等強周期行業。

　　2010年的調控對于很多強周期行業可能意味著長周期繁榮的結束。2010年宏觀調控的關鍵點在于調結構，在原先的一些增長引擎逐步失去動力之前，中國需要培養起另外一些在當前時點持續性更長動力更強的增長引擎，包括內需和新興產業等。在這一背景下，那些歷經多次調控依舊創出新高的行業可能會面臨長周期拐點和長期系統性的盈利能力下降，輕易對于這些行業進行逆向投資則意味著極大的風險。

　　今年開始，真正的擠出效應將會逐步展開。經過2008年的歷練，基金經理的反應更為迅速：在意識到宏觀調控的壓力后，基金紛紛被迫加大對中小盤市值成長股的投資力度。

　　需要警醒的是：能長成參天大樹的小樹苗畢竟有限，只有一批質地優良、符合國家產業政策、估值具有優勢的成長股將會獲得投資者的持續認可，而不是所有的中小盤市值公司都值得長期持有。2004年中國證券市場曾出現“漂亮20”，即一批優質成長股獲得了良好的市場表現，甚至在大盤不斷下跌中依舊獲得了良好的正收益。2010年也將會出現類似的局面，特別是在市場經歷了連續下跌以后，前期強勢的個股也紛紛補跌，這必然會帶來真正的結構分化，即那些質地真正優良的個股將得到投資者垂青，而偏概念主題的品種很可能被投資者拋棄。

　　2010年對于投資者來說，個股選擇的精準性要求會更高。