“未來3年，在產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)下，A股市場的趨勢肯定是下降的，而估值的下降如果是緩慢的，就不一定通過股價來實現(xiàn)，也可能通過盈利增長來實現(xiàn)。”

　　本刊記者 李冬潔

　　“由下而上選股看王亞偉，由上而下看趨勢問李旭利。”這是市場的一個說法，當(dāng)《英才》記者把這句話帶給李旭利時，他保持著一貫的平靜，僅僅微笑了一下。很難分辨，這樣的反應(yīng)是十多年基金經(jīng)理職業(yè)雕刻下的痕跡，還是他自身性格的使然。

　　在此之前幾個月，李旭利已經(jīng)完成了一次職業(yè)生涯的大轉(zhuǎn)身——去職交銀施羅德基金公司投資總監(jiān)的職位，成為上海重陽資本的合伙人。公募明星基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募，一直是市場熱議不絕的話題，而李旭利的注解是：“在公募基金做得好壞與基金經(jīng)理利益聯(lián)系并不緊密，公募基金是不允許基金經(jīng)理自己做投資的，而我又特別想去做投資。”

　　李旭利選擇的是另一類壓力。在公募，基金經(jīng)理管理的是相對收益的產(chǎn)品，只要能跟上市場基準(zhǔn)和同行，即控制好跟蹤誤差就算盡職。而在私募，基金經(jīng)理管理的是絕對收益的產(chǎn)品，控制下行風(fēng)險取得絕對收益是第一位，其次才是控制跟蹤誤差。

　　“公募是一個比較虛的壓力，私募是一個比較實的壓力，公募的壓力是面子，私募的壓力是不掙錢就活不下去了。總體來說，控制跟蹤誤差還是容易一些。”李旭利一點都不覺得他選擇了一份輕松的差事。

　　就在李旭利轉(zhuǎn)投私募這段時間，證券市場從3400點左右回落至2700點，目前又在3000點附近扯著牛皮。對2010年市場的預(yù)期也從之前大部分看漲的樂觀，沉降到了一片看跌的悲觀中。把握趨勢是李旭利的拿手好戲，轉(zhuǎn)投私募半年之后，當(dāng)了“老板”的李旭利已經(jīng)做出了自己的判斷。

　　2010年市場可能向下

　　對于2010年證券市場趨勢，李旭利認(rèn)為會是一個下至2600點上至3700點的箱體震蕩的區(qū)間。

　　今年開年以來，央行已連續(xù)兩次上提存款準(zhǔn)備金率，關(guān)于2010年市場流動性是否充裕的話題貫穿了一季度的A股市場。

　　摩根大通預(yù)計，2010年市場流動性維持相對充足，國內(nèi)存款將持續(xù)活期化，且信貸增長在2010年上半年有望重新加速。預(yù)計今年銀行新增貸款將達(dá)到7萬億至8萬億元，而M2的增速也將達(dá)到17%。此外，人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長也會助長海外資金流入。

　　對于市場流動性，李旭利分析認(rèn)為：今年的信貸量不會像2009年那么大，去年實體經(jīng)濟(jì)對資金需求很小，政府的錢是灌下去的，而今年實體經(jīng)濟(jì)對資金的需求慢慢上升，這會導(dǎo)致股票市場的資金鏈比以前要緊，同時政府又控制了貨幣供應(yīng)量，所以今年股票市場流動性相對就會顯得更緊一些。

　　“有人說去年還有2萬億沒用，今年可以拿來用，這不現(xiàn)實，因為正是去年2萬億都可能用來炒股票和房地產(chǎn)了，今年要用那2萬億，所以對市場才會形成壓力。”李旭利說。

　　“其實我們經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇階段還是很脆弱的，所以管理層不太可能將貨幣收得太緊，現(xiàn)在稍微緊一點，市場預(yù)期開始變壞的時候，管理層就馬上做出反應(yīng)，很簡單，就是不愿意讓市場形成壞的預(yù)期，所以央行短期內(nèi)不會加息，如果加息就是方向和態(tài)度有了非常大的變化。”李旭利判斷在美國加息以前，中國加息的概率很低。

　　不管怎樣，國內(nèi)政策已經(jīng)發(fā)生了微調(diào)，那這對仍處于復(fù)蘇階段的中國經(jīng)濟(jì)來說會帶來怎樣的影響？樂觀者的判斷認(rèn)為，中國在外需逐步企穩(wěn)回升，內(nèi)需市場投資繼續(xù)拉動的效應(yīng)下，2010年GDP的增長會達(dá)到10%左右。也有市場人士預(yù)測認(rèn)為，在今年偏緊的環(huán)境下，投資拉動難以為繼，啟動消費難上加難，國外市場陰晴難料，今年經(jīng)濟(jì)與2009年相比增速會放緩。

　　在李旭利看來，前期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的確是出了問題，否則不會那樣快地跌下去，但現(xiàn)在復(fù)蘇也不代表可以回到當(dāng)初那么高的增長水平。

　　相應(yīng)地，對于2010年證券市場趨勢，李旭利認(rèn)為會是一個震蕩的平衡市，一個下至2600點上至3700點的箱體是震蕩的區(qū)間。“如果一定要選擇一個方向，我認(rèn)為今年市場向下的概率更大一些”。

　　2010年，李旭利堅決不看好大藍(lán)籌板塊，他擺出了三個理由：目前A股市場中的主要大市值公司都屬于周期性行業(yè)，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)，周期性股票就很難有大的波動；前期市場對2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)判斷太過樂觀，出現(xiàn)了對周期性公司預(yù)估的現(xiàn)象，因此后期的修正就會對板塊帶來壓力；從資金供應(yīng)角度來看，因為今年會很難有增量的資金進(jìn)場，因此大市值藍(lán)籌股整體上漲會面臨困難。

　　防御型行業(yè)公司是李旭利看好的板塊。“如果今年經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定增長，所有成長性公司都被打出溢價來，防御型公司會受到追捧，雖然增長不多，但確實在增長，有點像固定收益的產(chǎn)品，就像乘電梯，不動的電梯也是大家喜愛的地方，因為別的電梯都在往下掉。”

　　產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)A股

　　大部分產(chǎn)業(yè)資本不是短線操作，他們對估值的容忍存在一個區(qū)間，從而便掌握了二級市場的波動區(qū)間。

　　市場結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷著一輪變局，這已逐漸成為業(yè)內(nèi)的共識。2006年以前，市場參與者大部分時間三分天下，散戶持有流通市值的一半，基金持有三分之一，券商保險私募機(jī)構(gòu)占據(jù)剩下的部分。當(dāng)時，散戶雖然掌控了大部分的籌碼，但因為極為分散，對市場的話語權(quán)幾乎可以忽略不計，相反是基金和券商等機(jī)構(gòu)掌握了市場定價的主導(dǎo)權(quán)。

　　如今，這一局面發(fā)生了根本性的改變。目前公募基金大約占流通市值的14%—15%，散戶占25%左右，券商保險私募占10%，最后剩下一半都是“大小非”等產(chǎn)業(yè)資本。

　　“現(xiàn)在一個股票的定價根本就不是由基金或券商說了算，而是由‘大小非’說了算，他們認(rèn)為這個公司值錢，這個公司就值錢，如果認(rèn)為不值錢，你買他會全給你的。”李旭利說，“現(xiàn)在一個最有趣的現(xiàn)象是，銀行股大家都說便宜，但為什么不漲？就是因為產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為銀行不值那么多錢，買的沒有賣的精。”

　　目前，產(chǎn)業(yè)資本減持的路徑有兩個，一種是直接賣股票，另一種就是增發(fā)，也就是攤薄性減持。在2009年，一個不可忽視的現(xiàn)象就是，在全年5000多億的融資額里，再融資占了3000多億，IPO只占1000多億，再融資是IPO的2倍，這在過去歷史上從沒有出現(xiàn)過，“在2009年，已經(jīng)看到一些產(chǎn)業(yè)資本在市場的作用很大了。”

　　最大的考驗還是2010年。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)資本在實體經(jīng)濟(jì)中會越來越容易找到投資的機(jī)會，這樣就會通過直接賣股票或者增發(fā)再融資投資于實體，因為大部分產(chǎn)業(yè)資本不是短線操作，他們對估值的容忍存在一個區(qū)間，從而便掌握了二級市場的波動區(qū)間。如果認(rèn)為一個公司30倍市盈率偏高，就會賣股票；同樣道理，如果認(rèn)為一個公司5倍的市盈率偏低，就一定會投資。從產(chǎn)業(yè)資本愿意投資到賣出，這個空間就是長期的二級市場估值的空間。

　　香港市場便是一個典型的市場，整個市場的市盈率平均只有10倍到17、18倍，波動幅度比A股市場小得多，一個重要原因就是產(chǎn)業(yè)資本會經(jīng)常在虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)之間做套利，貴了就賣，便宜就買。

　　“未來3年，在產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)下，A股市場估值的趨勢肯定是下降的，而估值的下降如果是緩慢的，就不一定通過股價來實現(xiàn)，也可能通過盈利增長來實現(xiàn)，比如3年估值下降30%，利潤增長每年20%，這樣可能就看不到股價的下降，但估值會下降。”李旭利最后判斷。

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