編者按：自3月31日至今，融資融券交易開展已近3周。對(duì)廣大中小投資者來說，雖不能參與融資融券交易，但仍可從中得到有用的信息。

　　中信建投證券分析師吳啟權(quán)認(rèn)為，大幅變化的融資或融券交易可為短期交易策略提供一個(gè)可供參考的指標(biāo)。如果融資余額和融資交易額越來越大，意味著越來越多的投資者看好后市；反之則看淡后市。不過，鑒于目前A股市場(chǎng)的融資融券交易只有十余個(gè)交易日，其交易量和融資融券余額也不過區(qū)區(qū)之?dāng)?shù)，還不足以根據(jù)此判斷后市。但隨著該業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展，其終將會(huì)成為市場(chǎng)和個(gè)股走勢(shì)的先行指標(biāo)。對(duì)于一般投資者而言，他建議可密切關(guān)注個(gè)股融資融券交易量和余額的變化，制定靈活的交易策略，“免費(fèi)乘車”也許不失為良策。

　　融資業(yè)務(wù)是指券商向投資者出借資金供其買入證券，投資者到期償還本息的一種制度安排；融券業(yè)務(wù)是指投資者并未擁有證券，但可以借入券商的證券賣出，并在規(guī)定期限內(nèi)買入同樣種類和數(shù)量的證券歸還，并支付一定的傭金和利息的制度。

　　融資融券首次在股市投資中引入賣空交易，即投資者可以向證券公司借入并賣出自己不持有的股票，并可以用有價(jià)證券作為抵押物。這樣一來，交易機(jī)制一方面可以實(shí)現(xiàn)杠桿交易，另一方面為投資者提供股價(jià)下跌情況下也能獲利的機(jī)會(huì)。但作為試點(diǎn)，目前融資融券只有少數(shù)券商才能開展，且對(duì)投資者的準(zhǔn)入設(shè)置比較高的門檻。對(duì)廣大中小投資者來說，雖不能參與融資融券交易，但仍可以從融資融券的分析中得到有用的信息。

　　中信建投證券 吳啟權(quán)

　　融資為主 融券余額近日顯著增加

　　自3月31日開始至4月22日，融資融券交易已滿3周。從投資者開始試水融資融券至今已初具規(guī)模。從交易情況看，投資者更傾向融資交易，這與融券交易的局限性以及目前市場(chǎng)股指水平密切相關(guān)。與融資交易相比，目前的融券交易幾可以忽略。

　　4月12日，兩市融資余額開始超過1億元。截至4月22日，融資余額已達(dá)到2.55億元，日均融資交易超過2000萬元。其中4月12日和22日融資買入均超過5000萬元。這一交易量與兩市成交量相比雖然不大，但融資余額保持上升趨勢(shì)，表明越來越多投資者看多后市。

　　無論是投資者，還是證券公司，都對(duì)融券交易保持謹(jǐn)慎態(tài)度。融資融券交易前10個(gè)交易日內(nèi)，融券交易及融券余額均只有區(qū)區(qū)之?dāng)?shù)，余額最高時(shí)也只有37萬元。然而，4月16日融券余額上升到130萬元，19日余額增加至242萬元。恰逢這兩交易日市場(chǎng)回調(diào)。21日雖然反彈，但融券余額不但沒有減少，反而進(jìn)一步增加至308萬元。22日市場(chǎng)因利空政策繼續(xù)調(diào)整，融券交易者在近期的賣空交易中已經(jīng)有所斬獲。4月22日，賣空余額略有增加至345萬元。可以看出，在股指期貨推出后近一周來，融券交易者掌握的節(jié)奏較好。

　　從最新的融資融券數(shù)據(jù)來看，多空雙方力量對(duì)比懸殊，融資余額絕對(duì)值的增加遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過融券余額的增加額。但與推出初期出現(xiàn)一邊倒的情況相比，融券交易量在逐漸增加，說明投資者對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)有所分歧。

　　“免費(fèi)乘車”不失為交易良策

　　正如我們前述所分析的結(jié)論，大幅變化的融資或融券交易為短期交易策略提供一個(gè)可供參考的指標(biāo)。如果融資余額和融資交易額越來越大，意味著越來越多的投資者看好后市；如果融券賣空余額原來越大，則意味著越來越多的投資者看空后市。但A股市場(chǎng)的融資融券交易只有短短的十余個(gè)交易日，目前的交易量和融資融券余額也只有區(qū)區(qū)之?dāng)?shù)，還不足以根據(jù)這些數(shù)據(jù)判斷后市。但隨著融資融券業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展，融資融券交易終將會(huì)成為市場(chǎng)和個(gè)股的走勢(shì)的先行指標(biāo)。

　　那么，目前A股市場(chǎng)的融資融券對(duì)一般投資者有什么參考意義呢？從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的角度來看，市場(chǎng)參與者可劃分為噪聲交易者和信息交易者或知情交易者。前者主要指純粹的投機(jī)交易者。在交易成本較高的情況下，投機(jī)者融資融券沖動(dòng)受到一定的限制。因此，我們認(rèn)為，參與融資融券交易者可定義為“知情交易者”類型。這些投資者通過分析公開的信息，掌握著普通投資者無法獲得的信息。因此，一般投資者可密切關(guān)注個(gè)股融資融券交易量和余額的變化，制定靈活的交易策略，“免費(fèi)乘車”也不失為有效的策略。

　　截至4月22日，上交所融資余額最大的10只股票分別為：中國平安(3513萬元)、長(zhǎng)江電力(1238 萬元)、中煤能源(808萬元)、貴州茅臺(tái)(765萬元)、中國中鐵(703萬元)、海通證券(626萬元)、招商銀行(618萬元)、民生銀行(593 萬元)、興業(yè)銀行(522萬元)以及浦發(fā)銀行(498萬元)。其中，中國平安和長(zhǎng)江電力融資余額超過1000萬元；而深市融資余額超過1000萬的股票有長(zhǎng)江證券(2570萬元)、冀中能源(1420萬元)和五糧液(1097萬元)3只。

　　我們看看融資余額最大的中國平安、長(zhǎng)江電力、長(zhǎng)江證券以及五糧液的融資余額與股價(jià)的關(guān)系：中國平安在4月12日有近2000萬元的融資買入，而隨后三個(gè)交易日上漲5.23%，在上漲過程中余額有所減少。而在4月19日大跌之后，21日和22日兩個(gè)交易日融資買入高達(dá)1500萬元，目前其為兩市融資余額最大的股票。長(zhǎng)江電力是在首日就出現(xiàn)276萬元的融資買入，其后在4月7日和22日出現(xiàn)較大規(guī)模買入，融資余額保持較大規(guī)模。從3月31日至今，股價(jià)漲幅已高達(dá)9.35%，表現(xiàn)尤為搶眼。五糧液的融資余額在 4月9日以后出現(xiàn)較大的增加，4月22日單日增加500萬元的融資買入。長(zhǎng)江證券近期表現(xiàn)雖然不好，但仍然受投資者追捧，其融資余額已經(jīng)高達(dá)2570萬元，僅次于中國平安的3513萬元。

　　單一股票融券余額最大的是中國神華，22日其融券余額約83萬元。此外，招商銀行、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、中國聯(lián)通以及瀘州老窖也是融券余額較大的股票。除了招商地產(chǎn)遭遇純賣空外，其余股票的賣空余額均小于對(duì)應(yīng)的融資余額。

　　融券賣空=股市下跌？

　　隨著近幾個(gè)交易日，融券賣空的交易量和融券余額顯著增加，投資者可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)有所擔(dān)心。但是，另一方面融資買入余額也在不斷增加。兩方面博弈的力量對(duì)比看，融券賣空遠(yuǎn)不如融資買入。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，投資者更關(guān)注的是市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于A股市場(chǎng)融資融券交易只有短短半個(gè)多月，我們?nèi)圆荒芨鶕?jù)有限的數(shù)據(jù)來分析融券賣空與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系。但我們可以通過分析海外市場(chǎng)，尤其是香港市場(chǎng)的情況作為借鑒。

　　1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺(tái)。聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空計(jì)劃，選擇了17家總市值不少于100億港元、流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空試驗(yàn)，并采取類似美國的報(bào)升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價(jià)的價(jià)格賣空。1996年3月，聯(lián)交所增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報(bào)升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時(shí)規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。此后，指定賣空的股票每季度進(jìn)行一次調(diào)整，可賣空股票和融券利率由各融資融券的機(jī)構(gòu)自由決定。

　　大額賣空量印證后市下跌

　　為了研究賣空對(duì)市場(chǎng)的影響，我們把歷史上香港市場(chǎng)所有日賣空數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，觀察最大的50次賣空對(duì)后期指數(shù)的影響。50次最大的賣空之后，股市在隨后3 個(gè)月內(nèi)都有所反應(yīng)，大部分情形伴隨著10%-30%的下跌。這表明了賣空對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響是比較顯著的。賣空量越大，后市下跌的風(fēng)險(xiǎn)也就越大：一方面，大量賣空導(dǎo)致股市拋壓增大，下跌勢(shì)頭猛烈，賣空本身導(dǎo)致了市場(chǎng)的下跌；另一方面，大量賣空代表投資者對(duì)市場(chǎng)下跌預(yù)期強(qiáng)烈，很可能發(fā)生宏觀經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)基本面預(yù)期明顯走弱，并可能進(jìn)一步影響了市場(chǎng)的投資情緒，后市的大幅下跌也驗(yàn)證了投資者的預(yù)期正確和市場(chǎng)的有效性。

　　根據(jù)從2000年到目前恒生指數(shù)和其賣空量的日數(shù)據(jù)，我們給出對(duì)應(yīng)每個(gè)賣空量的下跌概率。30天下跌概率表示，歷史上所有超過該賣空量時(shí)，30個(gè)交易日后下跌的次數(shù)占超過該賣空量的時(shí)點(diǎn)總數(shù)。相應(yīng)地，可定義60天下跌概率和90天下跌概率。

　　在圖4中，可以看到下跌概率與賣空量的同向變化的關(guān)系很穩(wěn)定，尤其是60天下跌概率和90天下跌概率。隨著賣空量的降低，從接近100%處逐漸下降到最低值40%左右，也說明了較低的賣空量對(duì)判斷指數(shù)后市走勢(shì)沒有任何意義。40%則是歷史上平均每天的下跌概率，這與恒生指數(shù)從2000年的16000點(diǎn)左右到現(xiàn)在的21000點(diǎn)左右，相對(duì)漲多跌少的情況是吻合的。

　　經(jīng)計(jì)算賣空量與下跌概率相關(guān)度很高，與30天下跌概率相關(guān)性系數(shù)為0.846，與90天下跌概率相關(guān)性系數(shù)為0.928，而與60天下跌概率相關(guān)性系數(shù)達(dá)到了0.969，幾乎完全相關(guān)！也就是說，賣空量越大，后市下跌的概率也就越大。

　　計(jì)算各等級(jí)賣空量對(duì)應(yīng)的下跌概率，可以看到：當(dāng)賣空量在80億以上時(shí)，60天和90天后下跌概率都超過了80%。當(dāng)賣空量在40億以上時(shí)，60天和90 天后下跌概率超過70%。而且在賣空量超過10億時(shí)，30天、60天和90天下跌概率都超過了50%，低于10億的賣空量對(duì)判斷后市已經(jīng)沒有參考價(jià)值了。可見，投資者密切關(guān)注市場(chǎng)賣空量的變化，對(duì)掌握市場(chǎng)走勢(shì)是有益的。

　　賣空對(duì)應(yīng)個(gè)股弱勢(shì)

　　那么，個(gè)股賣空量與股價(jià)走勢(shì)有什么相關(guān)性呢？為了說明賣空量與股價(jià)走勢(shì)，以中石油H股為例，2007年10月，股價(jià)達(dá)到歷史新高。與此同時(shí)，賣空量也達(dá)到歷史新高，賣空量占成交量的 5.5%。此后，中石油股價(jià)不斷下跌。從圖上還發(fā)現(xiàn)，賣空量較大時(shí)，股票后市往往表現(xiàn)較弱。因此，如果在每一次出現(xiàn)較大規(guī)模賣空量后，說明市場(chǎng)對(duì)該股票未來走勢(shì)并不看好。

　　·資料鏈接·

　　自2006年6月30日和8月21日，中國證監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布了《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》和《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》以來，融資融券業(yè)務(wù)幾經(jīng)波折。2010年3月31日，醞釀了近4年之久的融資融券終于開始試點(diǎn)交易。

　　目前，進(jìn)行試點(diǎn)交易的融資融券標(biāo)的股票包括上證成指指數(shù)的50只成分股和深證成指指數(shù)的40只成分股。90只標(biāo)的股票中，金融股最多，為19只，占到了 21.1%。其它股票也基本都來自有色、能源、運(yùn)輸、建筑等的權(quán)重股。選擇大市值、高流通性的權(quán)重股作為標(biāo)的，不易被操縱，有助于市場(chǎng)在融資融券交易中保持穩(wěn)定。無論對(duì)交易者，還是對(duì)試點(diǎn)券商來說，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

　　融資融券的擔(dān)保品包括：債券、基金與股票(不包括ST股票、暫停上市股票、權(quán)證)等，保證金比例不低于50%，維持擔(dān)保比例不得低于130%，融資融券利率為各券商自行規(guī)定。目前，首批6家融資融券試點(diǎn)券商采取統(tǒng)一固定融資利率 7.86%，以及9.86%的融券費(fèi)率。在試點(diǎn)初期，部分券商將融資保證金比例定為不低于60%，融券保證金比例不低于70%，融資融券交易的杠桿化率有所降低。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。