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　　2010年前兩個月全國累計實現水泥產量1.99億噸，同比增長26.5%，而價格基本保持穩定。進入3月份后，各地水泥企業發貨量持續上升。我們預計一季度主要水泥上市公司的銷量均出現大幅增加，同時毛利同比也略有增加，因此看好一季度水泥板塊的業績表現。

　　民族證券 徐永超

　　銷量大增 價格維持高位

　　價格方面，1月重點水泥企業P.O42.5級噸水泥價格環比下跌3.27元，2月則環比上漲2.70元。3月底水泥價格受區域供給壓力不同而呈現分化。(1)供求關系較好的區域進入了旺季來臨前的預熱。受干旱影響，西江水道運力下降從而影響廣西水泥輸入廣東地區，需求拉動下，廣東地區水泥供不應求，具備階段性提價的條件；3月下旬，湖南地區熟料、水泥價格出現小幅上漲，漲幅約20~30元/噸，在大企業協同下，未來可能繼續上漲。(2)而受水泥產能快速釋放的影響，西南地區的成都、重慶噸水泥價格下滑20元，西北地區的寧夏下滑30~50元。

　　銷量方面，根據中國建材信息總網數據，2010年前兩個月水泥上市公司銷量出現大幅增加。其中，冀東水泥、賽馬實業、天山股份水泥銷量分別同比增加3.77倍、2.37倍、2.16倍；塔牌集團、華新水泥、祁連山等分別增加1.59倍、1.47倍、1.42倍。毛利方面：一季度是水泥企業的傳統淡季，水泥價格環比回落；同時受2009年底煤價上漲影響，一季度水泥企業生產成本上升，預計1月~2月行業毛利與上年同期基本持平；隨著3月份煤價下跌，毛利有望提升。因此我們認為，一季度毛利同比將略有增加，而主要的業績貢獻仍將是銷量的增長。因此在水泥銷量大幅增長、價格處于相對高位的情況下，我們看好2010年一季度水泥板塊的業績表現。

　　房產需求接棒基建投資

　　前兩個月，全國完成公路固定資產投資額832億元，同比增長50.8%，增速同比下降7個百分點；在2009年超高速增長的基礎上，鐵路固定資產投資保持平穩增長，前兩個月投資增速為21.8%。公路、鐵路為代表的基礎設施建設，在2010年投資增速出現下滑，表明在2009年高速增長的基礎上，基建投資對水泥需求的拉動作用出現邊際效用遞減。

　　2010年前2個月，全國累計完成房地產投資額3144億元，同比增長31.1%，而上年同期增幅僅為1%。房地產投資的高速增長將推動水泥需求，并有望成為基建投資的接力者。盡管市場對房地產市場的調控預期表示擔心，但從相關先行指標來看，房地產投資有望快速增長從而推動該領域水泥需求的增長。而保障性住房等增加房屋供給的政策，也將對水泥需求起著積極作用。

　　未來看好兩類個股

　　2010年1~2月水泥行業完成固定資產投資116.6億元，同比增長31.4%，較上年同期87.6%及2009年全年61.8%的投資增速有大幅下滑，表明在國家限制產能政策下，水泥行業的投資沖動受到一定遏制。另外為了抑制水泥產能過剩和淘汰落后產能，2009年下半年國家出臺了一系列政策，預計淘汰細則將在二季度出臺，這將有助于提升水泥行業估值，并對相關區域提供良好的投資機會。

　　在投資策略上，我們建議關注區域供求關系良好、盈利水平有進一步提升空間的水泥企業，如冀東水泥(000401，收盤價17.27元)、祁連山(600720，收盤價16.49元)、海螺水泥(600585，收盤價44.75元)、塔牌集團 (002233，收盤價15.68元)；同時關注新疆板塊的主題性投資機會，如青松建化(600425，收盤價22.74元)、天山股份(000877，收盤價24.25元)。