中信證券研究部策略組

　　本周市場可能出現(xiàn)先抑后揚、震蕩向上的格局，理由在于：本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)都可能明朗，其中CPI估計在2.6%-2.7%之間，略高于市場修正后的短期預期，但仍在合理范圍之內(nèi)，貿(mào)易維持小規(guī)模順差，出口復蘇態(tài)勢平緩；兩會基調(diào)已定，目前尚未看到過多負向超預期信息；樓市雖然出現(xiàn)小幅回落，但升值預期不斷加強，降低了投資者對房地產(chǎn)和金融板塊的擔憂。我們預計滬綜指后市運行區(qū)間在2900-3150點，建議關(guān)注消費周期股和升值預期股。

　　重新審視消費周期股

　　從估值和業(yè)績增長趨勢來看，偏周期制造類行業(yè)目前的低估值和高增長已經(jīng)成為不爭的事實。從目前統(tǒng)計來看，金融、采掘、鋼鐵、建筑建材、房地產(chǎn)、化工、交運設備(汽車)、家用電器這些行業(yè)的估值都在25倍以內(nèi)(一致預期)，其中主流品種的估值都在15倍左右，而相對近兩年的復合增長率，其PEG基本都小于1。

　　但是也有投資者疑慮，由于存在周期性不穩(wěn)定因素，這些行業(yè)很可能面臨盈利預測下調(diào)的風險。即便參考歷史相對估值，我們認為這些行業(yè)目前也還是值得關(guān)注的，在非周期品種的整體估值已經(jīng)高企的背景下，周期股的投資時機可能成為決定今年投資效果的重要因素。

　　我們將周期品的考察分為三個類別。第一類是資源類周期品，如煤炭、石油、有色金屬、鋼鐵、化工中的農(nóng)用化工；第二類是偏工業(yè)類制造品，如機械、造紙、電力設備、水泥、玻璃、化工中的紡織化工、化工原料、化工新材料；第三類是偏消費類制造品，如汽車、家電、服裝、醫(yī)藥。

　　之所以做這樣的劃分，是依據(jù)這些板塊比較共性的投資邏輯：資源類周期品主要關(guān)注產(chǎn)品價格，屬于價格敏感型；偏工業(yè)制造品主要關(guān)注固定資產(chǎn)投資，屬于投資需求敏感型；偏消費制造品主要關(guān)注終端的消費需求，屬于消費需求敏感型。一般而言，價格波動的周期最短，而且其周期性中往往包含了季節(jié)性因素，投資時點不容易把握；偏工業(yè)制造所關(guān)注的固定資產(chǎn)投資屬于中等周期，與我國的固定資產(chǎn)投資波動相吻合；偏消費制造關(guān)注的消費周期則屬于長周期，與政策鼓勵、人口結(jié)構(gòu)、生活方式改善、社會進步等一系列因素有關(guān)。

　　當前時點，我們推薦關(guān)注汽車和家電兩個可選消費板塊。這兩個板塊代表了低估值和高成長的交集，同時符合當前政府鼓勵經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、鼓勵消費的長周期趨勢。投資者對這兩個板塊的最大擔憂來自于銷售增長的空間和確定性，對此我們認為：首先，我國當前尚處在消費升級長周期的開端；其次，政策鼓勵措施不斷延續(xù)；第三，年報、季報業(yè)績不斷超預期觸發(fā)投資熱情；最后，調(diào)整后的估值未能反映這種確定性增長趨勢。

　　升值預期更有意義

　　梳理一下當前市場對升值的一些觀點：從方式上看，盡管有不少關(guān)于一次性升值的擔憂，但一方面市場觀點基本還是不支持將一次性升值作為基本假設，另一方面有關(guān)方面也多次表態(tài)“不將匯率問題政治化”等，我們也傾向于判斷一次性升值的概率較��；從升值的幅度來看，目前市場的判斷都在3%-5%，從NDF的表現(xiàn)來看，自從2008年12月份人民幣停止對美元升值后，NDF市場升值幅度為7.7%，另外從美元對歐元的趨勢來看，2008年12月份后最高升值幅度超過15%，美元指數(shù)最高升值幅度也超過15%，所以從幅度上看，人民幣盯住美元升值3%-5%是可以接受的范圍；市場的分歧在于升值的時點，中信宏觀組認為二季度以后將開始升值趨勢，部分市場觀點認為短期內(nèi)升值的可能性在提升，也有部分觀點認為升值時點將在下半年，還有觀點認為可能在G20會議前后的時間窗口有升值動作。

　　匯率升值作為國家貨幣政策的重要戰(zhàn)略，具有敏感性和復雜性，我們對升值時點判斷維持中信宏觀組的預測，即在二季度之后開始升值的可能性較大。從策略角度看，升值的預期往往比現(xiàn)實更為重要。以對升值預期彈性最大的航空板塊為例，我們看到在2005年以后，升值趨勢加快或者市場對升值預期討論加強的時候，其往往能獲得超額收益。目前來看，隨著人民幣跟隨美元的實際被動升值壓力日益顯著，市場對升值預期的關(guān)注已經(jīng)在強化，我們觀察外匯遠期市場，2月初的數(shù)據(jù)與3月初相比，遠期2-6個月的人民幣對美元升值的幅度擴大，這意味著布局升值受益板塊的時機可能已經(jīng)到來。

　　從行業(yè)選擇的邏輯上看，升值受益的板塊已經(jīng)被市場所熟悉，我們依據(jù)投資邏輯分為三類：

　　第一類是熱錢邏輯，即升值預期可能導致熱錢大幅流入，并布局于人民幣資產(chǎn)，這在2005-2006年前后尤其明顯，直接促成了一輪牛市的爆發(fā)，熱錢邏輯的主要受益行業(yè)是房地產(chǎn)和銀行，近期香港的內(nèi)房股漲幅較大部分反映了海外資金對升值的預期。

　　第二類是負債邏輯(影響資產(chǎn)負債表)，即承擔較多人民幣負債的企業(yè)將從升值中降低負債償還壓力，其受益的板塊是有較多外幣負債的航空。

　　第三類是成本邏輯(影響利潤表)，國內(nèi)部分行業(yè)依靠進口的石油、礦石等其他原材料較多，本幣升值將會降低這些行業(yè)的相對進口成本從而提升收益，其受益行業(yè)是依靠大量進口紙漿的造紙行業(yè)，長協(xié)礦比例較大的鋼鐵企業(yè)，有一定比例原油進口的石油石化行業(yè)等。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。