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　　我們認為，近期內，改變征收方式或提高印花稅稅率的政策不會出臺。從目前形勢看，中國采取雙向征收或者提高印花稅稅率的政策時機尚不成熟。

　　其一，近期中國資本市場是震蕩整理甚至下行格局，在針對房地產市場、銀行資本金等利空消息尚未釋放完畢之前，A 股市場很難有大幅上升的市場條件和意愿。政府雙向征收印花稅或者提高稅率，無疑是殺跌的政策，將直接重創市場信心，擴大市場的波動性。

　　其二，目前股票市場沒有出現過度投機的跡象。從過去幾次上調印花稅的時機看，都是資本市場出現過度投機甚至瘋狂的時刻，上調印花稅有利于給過熱的市場情緒降溫，釋放政府調控信號。從最近數月的市場交投情況看，并沒有出現整體非理性的投資行為，政府調控資本市場師出無名。從目前的估值水平看，雖有部分板塊和個股估值偏高，但整體估值水平相對合理，并處在歷史的較低水平。

　　其三，從整個稅制改革看，2010 年減稅增收是大趨勢。由于認識到出口拉動和投資驅動的增長模式是不可持續的，中國政府將逐漸把增長的動力轉為內需，尤其是消費，但是，消費的啟動、提高或升級最為主要的影響變量是居民收入。政府如果確實想把經濟增長的未來寄托在消費上，2010 年將從收入分配以及稅收上給予扶持，上調印花稅重創股市的可能性很大，就直接影響居民的資本投資收益，降低財富效應在消費領域的傳導。而且，從全國財政收入看，印花稅帶來的收入比較有限，一般情況下不會成為政府增收的手段。

　　最后，從監管部門的角度出發，近期市場震蕩整理，但企業融資卻非常順利，沒有必要給市場帶來額外的外部沖擊，影響整個市場的基本穩定和核心職能的發揮。

　　我們認為，在印花稅調整時點，如果市場沒有出現突發性變化或其他特殊情況，印花稅調整至少會是在融資融券、股指期貨推出之后。如果融資融券和股指期貨推出之后，大盤藍籌啟動上漲行情，市場出現整體非理性的投資氛圍，那政府出臺印花稅調控一下資本市場的情緒是合理的。但是，融資融券和股指期貨推出并不必然帶來印花稅的調整，關鍵因素是市場投資的氛圍如何。

　　當然，中國的政策可能出現小概率事件。2007年5月30日調整印花稅就是最好的例證。

　　值得注意的是，通過國際經驗和國內政策調整的歷程看，印花稅調整只會造成較為短期的影響，一般一個月就能熨平印花稅調整帶來的市場沖擊，股票市場的基本走勢受印花稅調整的影響較小。(中信建投證券研究發展部)