◎ 中信證券策略團(tuán)隊／文

　　我們將沿著本輪經(jīng)濟(jì)推動力的主要因素變化以及如何解決經(jīng)濟(jì)失衡等方向探索未來一年的股票投資。

　　2010年將是從根本上解決全球失衡的起始元年，A股投資者將面臨政治、經(jīng)濟(jì)和市場方面的三大變局。

　　經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)增長推動因素主要有三種：資本、技術(shù)和勞動力，本輪應(yīng)當(dāng)仍是資本推動的經(jīng)濟(jì)增長，因此影響資本變化背后的政策以及產(chǎn)生的流動性方向依然是當(dāng)前股票策略研究之本。

　　2010年站在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度看市場，全球政策變動將帶動資本沿著“調(diào)解失衡”的方向演進(jìn)。2010年A股市場的兩大投資主線為：政策引致的資本流動方向以及美元低息引致的套利流動方向。

　　我們將沿著本輪經(jīng)濟(jì)推動力的主要因素變化以及如何解決本輪復(fù)蘇中尚未解決的全球經(jīng)濟(jì)失衡、美國雙赤字困局以及中國的內(nèi)外失衡等方向探索未來一年的股票投資。

　　美國經(jīng)濟(jì)處于長周期向下趨勢中的反彈，對積極的財政和貨幣政策依賴性較強(qiáng)，其雙赤字和全球失衡的解決有待低碳經(jīng)濟(jì)的推動。這在短期將造成全球低息美元泛濫，美元指數(shù)未來6-12個月將在70-77點低位區(qū)間運行，“美元套息交易”將取代美元單邊下跌成為影響貴金屬市場和新興市場的主要因素。

　　中國經(jīng)濟(jì)未來6-12個月從復(fù)蘇走向繁榮，但其內(nèi)(區(qū)域失衡)外(三駕馬車失衡)雙失衡的局面并沒有顯著改善，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的“調(diào)結(jié)構(gòu)”將是未來政策調(diào)整的重點。

　　預(yù)計2010年年中前后有一次27個基點的加息，貿(mào)易順差、FDI和國際資金流入帶來的外匯占款增加將對國內(nèi)流動性形成補充，M1增速在年中回落并在年底有所回升。

　　對于2010年A股市場，我們認(rèn)為從2009年12月份到2010年4、5月份市場環(huán)境都會比較樂觀，期間GDP、企業(yè)業(yè)績增長都會快速回升，CPI在出現(xiàn)向上拐點后對資金也會呈現(xiàn)正面刺激作用。

　　預(yù)計2010年上市公司凈利潤增速為25%，從單季利潤增速來看，2010年一季度是利潤增速的頂峰，之后逐漸回落，未來仍有逐步調(diào)升的可能。

　　按2010年合理估值的上限22.5倍市盈率估算，滬深300指數(shù)2010年合理點位上限4600點，對應(yīng)上證綜指4200點。但考慮到國內(nèi)投資渠道有限，其他資產(chǎn)如債券、定期存款、房屋租金仍在低位徘徊，股市吸引力仍比較強(qiáng)，在這些因素的刺激下上證綜指高點有可能觸及4500點。2010年二季度中旬開始市場可能進(jìn)入敏感期，全年將呈“N”形變化。

　　在大小盤的風(fēng)格轉(zhuǎn)換上，根據(jù)以往規(guī)律，小盤股在2、3月間具有明顯的“月度小盤股效應(yīng)”(原因包括小盤股的高送配、盈利驚喜和重組預(yù)期等)，經(jīng)過短暫的切換后，小盤股有望在2010年年初重試強(qiáng)勢。

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)特征與解決未來失衡是我們選擇行業(yè)的主要路徑。經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向繁榮，投資時鐘顯示煤炭、鋼鐵、化工、建材等晚周期行業(yè)具有投資機(jī)會；美國經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的美元套息交易將對貴金屬和新興市場銀行產(chǎn)生沖擊；“調(diào)結(jié)構(gòu)”是解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的必然手段，消費、低碳經(jīng)濟(jì)和區(qū)域發(fā)展相關(guān)的行業(yè)持續(xù)受益。

　　綜合來看，我們重點推薦銀行、黃金、煤炭、鋼鐵、零售、醫(yī)藥、航運航空七大行業(yè)和低碳經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)兩大主題。

　　(作者為2009年賣方分析師評選水晶球獎策略研究第三名)

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