2009年是次貸危機余波猶存的一年，各國政府紛紛通過出臺刺激經濟政策、向經濟體系釋放流動性等方式，以期拉動經濟增長。在財政政策和貨幣政策雙重放松的背景下，在市場預期不斷得到改善的情況下，股票市場也度過了2008年的慘烈下跌期，出現了恢復性上漲。我國作為全球最早復蘇的經濟體，股市也是在2009年一路飆升，漲幅較2008年的低點超過了100%。

　　我們回顧09年各大機構的投資策略發現，已經結束的“牛年”正如多數機構2009年預期的那樣，走出了振蕩攀升的行情。09年預期滬指高點最準的機構是興業證券，該機構預測09年高點在3434點，09年滬指最高點為3478點，僅相差44點。去年還有一個特點就是無一家機構看空，但預期指數超過三千點的機構僅有不到十家，顯示去年的機構對09年A股市場過度謹慎。

　　機構對2010年A股走勢判斷現分歧

　　目前各家券商陸續發布的2010年度投資策略報告，披露了專業機構的預測展望。在此，我們總結了中金公司、中信證券、申銀萬國、國泰君安和海通證券等39家券商研究所對于2009年宏觀經濟和市場策略的預測，希望對投資者有所幫助。

　　從今年的各機構給出的A股市場向上空間來看，雖然多數機構預期指數將會超過4000點，但有14家機構未給出2010年的具體點位，這個比例較09年大幅提升，在09年僅有6家機構未給出具體的點位，這也說明機構對于2010年A股市場具體的走勢雖然趨同，但是到具體點位的分歧較09年更大。其中，中信建投給予了最高的點位，5000點，他們認為雖然2010年的投資將較09年出現一定回落，但進出口的復蘇和消費的啟動將繼續支撐GDP超過8%的增速。而從企業盈利來看，企業利潤增長也將得到進一步改善。因此，經濟復蘇之路在一定程度上將支持股指繼續攀升。大同證券則給予了最低的點位，2100點，他們認為宏觀經濟決定市場長期趨勢，流動性影響中期波動。2010年A股市場整體將是結構性調整市，整體呈箱形震蕩，箱體的上下限為2100-3800點。由于當前上證指數在3300點左右，處于箱體頂部位置，所以2010年總體方向是震蕩向下。如靠近箱底，可能再次引發反彈行情，全年可能是反彈--回落--反彈的格局。

　　從中國的政策也可以看出為什么機構的分歧較09年的大：首先是中國在七月底率先對保增長政策進行“微調”。從這個角度來說，2010年中國有望再次率先從保增長政策中進一步退出。隨后，全球有望在2010年下半年某個時點迎來各國退出政策連續出臺的高潮。這種中期政策的變化將會對股票市場造成一定的不確定性和波動。基本面相對強勁(如：中國可能率先出現通脹壓力)決定了2010年中國需要率先進一步退出“保增長”政策。但是，能否以及何時進一步退出這些政策卻取決于外圍經濟的復蘇進展。如果外圍經濟始終像現在這樣“立足未穩”，那么中國就無法形成對政策進一步調整的決心。基于此，莫尼塔公司認為，A股在2010年的走勢更大程度上取決于美國經濟復蘇情況，即：美國復蘇越緩慢，A股市場上漲持續時間越長，實現漲幅越高。反之亦然。

　　整體來看，機構對今年的A股市場行情還是謹慎看多的。其中，有19家機構看好今年的A股市場，19家機構持謹慎觀點，僅1家機構不看好今年的行情。中信證券認為，從今年12月份到明年4，5月份，A股市場環境都會比較樂觀，期間GDP、企業業績增長都會快速回升，CPI在出現向上拐點后對資金也會呈現正面刺激作用。目前我們預計明年上市公司凈利潤增速為25%，考慮與其它資產的比較，上證綜指高點有可能觸及4500點。明年二季度中旬開始市場可能進入敏感期，全年將呈“N”形變化。國泰君安則認為在09年大幅上漲之后，明年A股市場會走出震蕩行情。結論來自兩個考慮：一個來自分析框架，2009年的大漲是來自投資者能夠預期政策刺激下，2010年是穩定增長，適度通脹，但是2011年，在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下，市場對經濟的自發力量走勢必定將信將疑，映射在市場上是震蕩；另一個來自歷史統計，在各國股災后，第一年都表現出大漲，第二年震蕩，其主要原因是，大幅下跌后從價值角度本身有上漲要求，另外政府政策促進上漲，市場估值回復正常，市場情緒也回歸正常并有憧憬，但是到了第二年，業績增長已經被超額預期，整體估值進一步提高難以被投資者忍受，因此市場整體難有單邊系統性機會。看空的大同證券則指出，2010年市場會否形成未來牛市的底部取決于經濟及股市調整的力度，如果2010年房地產市場走勢嚴峻，則市場可望在年內形成未來重要的底部。總體來看，對2010年股市的運行持悲觀態度。一季度主要是大盤藍籌股的天下，四季末將是投資者逐步建倉的好時機，布局迎接2011年的牛市。

　　未來政策環境變化對A股市場的影響

　　1、貨幣政策和財政政策可能微調

　　中央經濟工作會議于12月7日閉幕，加大經濟結構調整力度被明確為2010年經濟工作的重中之重。為了保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，中央經濟工作會議再次強調明年繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這意味著2010年貨幣政策和財政政策的基調不變。此次會議明確了明年經濟工作首要的兩大任務，一是保持經濟平穩較快發展，二是加大經濟結構調整力度。2010年貨幣政策和財政政策對股市的影響可能體現在以下幾個方面：第一，轉變經濟發展方式，關鍵是刺激消費需求和民間投資，逐步替代政府主導的投資成為經濟增長的主動力。但是，如果減少了政府投資，消費需求和民間投資又難以大幅增長，必然會對經濟平穩增長帶來影響，進而對股市有一定的負面影響；第二，會議提出，根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。這意味著宏觀政策將圍繞通脹預期、過剩產能以及資產價格泡沫等問題適時微調。2009年三季度以來，貨幣政策已經開始微調。天量增長的信貸在下半年已大幅下降，央行在貨幣市場也加大公開市場操作，2009年10月份以來已連續7周實現凈回籠。2010年新增貸款規模將明顯減少，估計可能在7萬億左右；第三，如果2010年第一季度經濟數據大幅回升，則財政政策將不那么積極，貨幣政策也不那么寬松，這樣的政策環境難以支持股市持續上漲。

　　2、房地產市場的優惠政策可能調整

　　由于宏觀經濟增長趨勢明朗、通脹預期增強、房價偏高，因此2010年很多優惠政策將逐步調整，針對投資性需求的購房優惠政策可能取消。2009年11月南京出臺了三項公積金貸款新政，限制二套高檔房貸款額度。北京除加強對二套房貸的管理外，二手房商業貸款業務也全面收緊。2010年房地產市場可能不象2009年那樣火暴，可能出現滯漲的行情。理由如下：第一，2010年加息的可能性較大，購房者還款的壓力將增大；第二，目前房價非理性上漲已經透支了對需求的預期，2010年房地產市場供應量將有所增長，這樣供不應求的局面將有所改變；第三，2010年部分優惠政策將收緊或取消，對部分購房需求起到一定的抑制作用。當然，2010年的房地產市場也不會十分慘淡，因為還有比較旺盛的需求。中央經濟工作會議提出，要把解決符合條件的農業轉移人口逐步在城鎮就業和落戶作為推進城鎮化的重要任務，放寬中小城市和城鎮戶籍限制。中國城鎮化的進程正在穩步推進，對住房的需求增長是一個長期的過程。

　　3、調整結構與產業政策

　　調整結構主要是為了改變我國主要靠政府投資拉動經濟增長的模式，要促進國內消費需求持續增長，增強居民特別是低收入群眾消費能力，完善促進消費的政策，保持投資合理增長，完善和落實鼓勵民間投資相關政策。從產業政策來看，國家將加大對“三農”、科技、教育、衛生、文化、社會保障、節能環保等領域的支持力度。三農新政策將導致農業生產投入的加大，農藥、化肥中的龍頭或者資源壟斷企業將有機會。城鎮化進程帶動的固定資產投資領域需求增長，因此房地產、基礎設施、水泥等行業可能受益。新型裝備工業、新材料、新能源、新生化行業等新興產業的發展，將圍繞低碳、環保、新能源等新產業，有可能在政策的全面扶持下成為業績倍增的新產業，從而為投資者提供新的機會。

　　4、全球流動性充裕是股指能夠保持強勢的基礎

　　“全球央行”美聯儲自2006年6月29日以來，多次降息，將基金利率從5.25%下降至當前的0-0.25%，且美聯儲有關人員明確表態，2010年加息的可能性微乎其微。從美國現期通脹水平及經濟復蘇的形勢看，美國2010年寬松經濟政策退出可能性確實是非常小，其時機的選擇可能要遠遠滯后于普遍投資者的預期。這使得一方面，美國寬松的貨幣政策，美元貶值預期，低利率降低了還本付息的費用，也間接增強了借款國的信用度。另一方面，下跌的實際利率、復蘇的世界貿易、不斷提高的商品價格、再加上貶值的美元，都鼓勵了債務國，并給與他們增加負債額的機會。隨著美國銀行信心的逐步恢復，其將成為全球流動性泛濫的源泉，其結果是低息美元造成了新興國家成為熱錢追逐的對象，尤其是以中國為首的增長較快、政局穩定的經濟體。

　　5、寬松政策退出可能晚于投資者預期

　　當前，我國央行一方面加強了熱錢的監管力度。另一方面，我國央行通過公開市場操作來對沖熱錢的影響。但是，正所謂水漲船高，另外諸如貿易摩擦、美國經濟數據、我國經濟數據、美聯儲的舉動等因素，都會導致央行在判斷寬松經濟政策的時機過程中，更多地會滯后于普遍投資者的預期，這使得流動性會依然充裕的預期將變成現實。

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