國金證券

　　融資融券是股指期貨的必經之路。從全球37個主要資本市場來看，21個在股指期貨之前推出融資融券，6個之前有看跌期權，3個隨后很快推出賣空機制，5個在股指期貨推出后，沒有及時建立融資融券機制，致使資本市場出現了劇烈震蕩。其中較為典型的例子便是中國香港1987年發生的股災，著名的戴維森報告曾強調指出：“香港股票市場缺乏賣空機制是引發1987年證券市場崩潰的一個主要原因。”

　　至于推出時機，我們期待春節迎來融資融券，五一接下股指期貨。

　　融資融券初期，大型證券金融公司缺失，使得轉融通(即證券公司向證券金融公司借入資金)無法實施，證券公司只能用自有資金(截至2008年底，29家創新類券商的凈資本總額為1930.11億元)開展業務，使得證券公司從一個中間商變成了融券的對賭方，這是和海外最大的區別。

　　從風險的角度來看，證券公司融券動力不足；我們預計融資融券推出后，融資將給市場帶來1900億元的新增資金。

　　從投資者的角度來看，抵押ETF基金融資買股票能獲得2.80倍的最大杠桿，而抵押現金融券賣空股票僅獲得2倍的最大杠桿，單看杠桿倍數，融資意愿大于融券。

　　事實上，從海外經驗來看，融資規模遠大于融券，其中中國臺灣的融資是融券規模的4－5倍。

　　此外，我們預測，融資融券初期，融資融券將帶來每年2萬億元的新增交易量。從國際經驗看，融資融券對市場交易量放大作用明顯，從而推動券商經紀業務增長。其中日本融資融券交易額占比為12%～21%，而中國臺灣融資融券交易額占比則為33%～56%。

　　我們的研究還表明，香港恒生指數波動率隨著融資融券機制的逐步放開而出現明顯降低。

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