2009 年，在我國政府大規模反周期政策刺激下和國內經濟觸底復蘇的宏觀背景下，A 股走出了一個大牛市行情，上證指數從1849 點升至3277 點，整體反彈80%，超出絕大多數投資者的預期。

　　展望2010年，國內經濟穩定增長和上市公司業績大幅提升，將制約股市下行空間，但全流通、經濟刺激政策退出預期、資金面壓力、市場創新將抑制市場的估值水平，上行空間也受限制，平衡市和震蕩市為主要運行特征，輕指數重個股的α策略將是獲取超額收益的重要手段。

　　業績制約市場下跌空間

　　上市公司的良好業績為股市奠定了較好基礎，抑制了下跌空間。

　　滬深300 成份股市場一致預期凈利增長29%：根據市場對滬深300 指數成分股凈利潤的預測，2010年和2011 年將分別增長28.8%和18.2%。其中，金融地產預計增長22%，原材料增長131%，信息科技增長55%，工業增長48%，消費品增長32%，能源增長20%。

　　銀河重點公司盈利預測增長30%：根據自上而上的分析，我們認為2010 年重點公司收入將增長23.1%，盈利增長達到30%。行業利潤出現普漲格局，增長最快的行業是航運與港口、有色金屬、鋼鐵等，同比基數低使得增速都超過了100%，業績增長最慢的行業也達到10%，沒有下降的行業。

　　我們預計全部上市公司的盈利增長將低于30%。在上市公司的利潤結構中，金融地產等服務業和工業企業各占50%左右，我們綜合上面的多種預測，預計2010 年工業和服務業的增速都在25%左右，上市公司整體也將增長25%。

　　資金面壓力抑制指數上行空間

　　年初大量新股密集上市和基金分紅壓力是短期資金面壓力的主要因素。

　　就新股來看，由于12 月中下旬以來新股發行明顯提速，1 月中上旬將是新股上市的密集期。一二級市場資金具有不同的偏好，我們認為新股上市較新股發行對市場的負面沖擊更為嚴重，前者完全是對二

　　級市場資金的分流。目前有將近20 只股票將在節后上市，至少帶給二級市場2500 億元以上的資金分流壓力。

　　就基金分紅來看，年初基金分紅壓力在1500-2000 億元。2009 年大牛市給基金投資者累計了大約2000-2500億元的紅利，在分紅約束越來越強和高基金倉位的情況下，較大的分紅壓力將主要在2009年底和2010 年初體現。我們測算當前基金倉位接近歷史最高水平，股票型基金達到88%、平衡型基金75%、

　　偏股型基金84%。在考慮基金倉位和已部分分紅的情況下，如果沒有新老基金的凈申購，則在2010 年1-4 月份將需要賣出1500-2000億元的股票，分紅壓力凸顯。

　　政策與創新影響市場運行節奏

　　2009 年創業板推出標志著我國資本市場體系建設邁出了重要步伐。2010 年資本市場創新方面，融資融券、股指期貨可能會破繭而出，目前時間點還難以判斷，去年年底市場傳聞也頗多，我們認為上半年

　　推出的可能性非常大，融資融券應當先于股指期貨推出。

　　由于參與融資融券的品種是市場中規模較大、盈利較強、基本面較好的大盤藍籌股，因此，推出融資融券推出將提升藍籌股的市場需求，提升藍籌股的流動性溢價，從而強化投資者的價值投資理念。藍籌股需求的上升所帶來的直接后果就是推動大盤上漲，增加市場短期波動。從香港市場經驗看，1994 年1 月推出融資融券業務，在推出之前的一個月里，市場受到相關信息影響開始出現反應，市場波動性急劇增加，而后將逐漸恢復平穩。預計融資融券預期，將使市場出現類似變化。

　　投資策略：α策略制勝

　　目前市場仍將延續震蕩市、平衡市的特點。在震蕩市場中，指數的收益可能比較有限，投資策略應注重自下而上的挖掘個股，α策略將有更多的機會獲得超額收益。在經濟穩定復蘇的背景下，調結構無疑是宏觀調控的重中之重，也是投資A 股的最主要思路；在市場估值已經恢復至合理水平時，業績將取代估值成為市場的核心驅動因素。綜合考慮各個行業的情況，我們看好石油化工、信息技術、鋼鐵、電氣設備板塊的投資機會。(中國銀河證券研究所 策略小組)

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