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　　明年2季度上調存款準備金率概率較低；中國可能與美國市場同步加息，時間則最早發生于明年6月；信貸管制可能出現于CPI持續超過3%之后，但明年2季度不存在出現信貸管制的可能性。

　　證券時報記者 游蕓蕓

　　國信證券近日發布2010年A股投資策略報告稱，2010年上半年A股市場運行格局為：1季度沖高回落，2季度繼續上行。建議2009年12月-2010年1月超配地產(二三線地產)、金融、鋼鐵、有色(黃金+銅)、動力煤、化工(氨綸)；2010年2-3月超配傳統的消費類行業食品飲料、商業零售、紡織服裝；2010年2季度超配地產(二三線地產)、金融、鋼鐵、焦煤、化工(PVC)、汽車。

　　國信證券研究所認為，美國經濟復蘇向上趨勢至少可持續到明年上半年。首先，美國房地產市場的復蘇最為確定，首次購房稅收優惠政策的延期支持地產銷量回升仍可持續；其次，PMI指數未來有波動下滑風險，但目前來看復蘇的基本面并未惡化，實際消費需求已經承接政府加杠桿化對經濟復蘇的拉動支撐。

　　國信證券將2010年決定市場運行的兩大核心變量定位為美元反轉和中國的貨幣緊縮。目前市場的資金來源一是國內銀行的貸款；另一部分是國外的熱錢流入。國信證券判斷2010年1季度資金面將非常寬松，主要源自于信貸的規律性放開以及出口轉正背景下人民幣升值預期進一步強烈導致的熱錢流入加速；2季度資金面仍將寬裕，但增加了不確定因素。這主要是4月份和6月份將是美元反轉的重要時間窗口。美元升值首先會導致人民幣兌美元匯率12月NDF的階段性貶值；其次會降低人民幣兌美元的升值預期幅度，這都將導致熱錢流出或者熱錢流入明顯放緩。從2010年4月份或6月份開始，熱錢將不再是A股市場增量資金的主要來源。

　　與此同時，中國政府在明年6月之前不大可能采取貨幣緊縮政策。這是因為明年2季度上調存款準備金率概率較低；中國可能與美國市場同步加息，時間則最早發生于明年6月；信貸管制可能出現于CPI持續超過3%之后，但明年2季度不存在出現信貸管制的可能性。

　　國信證券提出，2010年1季度沖高回落，2季度繼續上行。周期類行業的季節性效應仍將于明年1季度顯現，而財政政策對資源品的擠出效應將促使周期類行業的催化劑因素在2季度表現更佳。根據其判斷，明年1季度固定資產投資淡季將逐漸導致主要周期類行業價格出現滯漲或調整。這將與1季度資金面寬裕背景下的樂觀情緒形成強烈反差，因低于市場預期而出現調整。而明年2季度是固定資產投資旺季，房地產投資對于中游行業的拉動作用主要在2009年4季度和2010年2季度中集中體現，同時由于以房地產投資帶動的私人投資迅速回升，而政府投資未及時退出，由此會形成刺激性政策維持及民間經濟強勁復蘇的暫時重疊，導致資源品價格擠出效應非常明顯，即1-4月政府投資+私人投資對資源品的拉動作用集中在2季度顯現。

　　在考慮到周期類行業仍然是股市上升周期的配置首選，滿足相對估值低、產能利用率預期高、催化劑因素偏正面等條件的周期類行業在需求增加的情況下產品價格上升的幅度更大；行業配置的時機跟隨房地產政策的退出節奏以及行業的季節性等因素后，國信證券建議2010年超配地產、鋼鐵、煤炭、化工、金融，回調配置非周期類消費品。