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　　投資機會關注產業結構調整

　　中信建投證券

　　我們認為，在經濟復蘇狀況良好、盈利增長與2009年持平(增速為23%，估值保持在40倍左右)的情況下，2010年上證指數有望突破5000點。

　　從基本面來看，世界經濟在確定的復蘇路徑上緩慢前行，而中國經濟也將繼續延續復蘇之路。雖然2010年的投資將較2009年出現一定回落，但進出口的復蘇和消費的啟動將繼續支撐GDP超過8%的增速。

　　而從企業盈利來看，企業利潤增長也將得到進一步改善。因此，經濟復蘇之路在一定程度上將支持股指繼續攀升。從估值來看，雖然PE和PB較國外還存在一定的高估，但就A－H股的溢價來看，已經接近2008年指數最低時候的低點。作為最早復蘇、復蘇情況最為理想的經濟體，A股市場較高溢價將在一段時期內存在。

　　因此，相對估值溢價的低點也為股指繼續攀升提供了空間。我們判斷，在經濟不出現二次探底的情況下，2010年的市場仍將延續2009年上漲的態勢，行業和個股方面存在重大投資機遇。

　　在流動性方面，對比2009年而言，2010年資金面供給增量將有所收減：新增貸款將受制于資本充足率的限制，全年為8萬億元左右；M1與M2增速缺口將在明年一季度左右出現鈍化；國際經濟體的復蘇使得國際資本存在比較大不確定性。從資金需求來看，2010年的融資需求將進一步啟動，經濟復蘇將進一步推動企業和上市公司的融資需求，市場的向好也將進一步刺激大小非減持的沖動。所以，從整體的流動性格局來看，資金供求較2009年將呈現此消彼長局面，2010年流動性將處于一種合理狀態，而不會像2009年這樣成為推動市場上行的主要力量。

　　根據各行業利潤增速預測情況計算，2009年上市公司整體利潤增速為23%，2010年增速為18.9%。而從估值來看，對應2009年和2010年業績，目前市場整體估值處于合理區間，但存在結構性失衡。結合上市公司2010年盈利與市場估值情況，我們判斷2010年上證指數運行區間為2700-5000點。

　　投資思路上，我們建議關注產業結構調整帶來的機會。2010年將是結構調整年，結構調整之一為消費與投資比例結構的調整，重點關注大消費概念；結構調整之二為投資內部結構調整，包括對過剩產能行業的限制和新興產業的升級：淘汰落后給鋼鐵、水泥、光伏發電行業帶來改變；而產業升級中，通信服務、新能源、新材料等行業的投資機會是最為明確的。

　　在大消費概念下，我們最為看好的依然是房地產消費和汽車消費。其他如商業零售、生物醫藥、食品飲料等在政策支持下也存在局部的機會，但是增長超預期的可能性不大，只能保持穩定的增長。