2010年A股市場超預期因素在哪里
興業證券 李彥霖 張憶東
時近年末，不少券商發布了2010年度A股市場投資策略報告。而就目前已出爐的策略報告看，2010年的券商A股策略呈現出驚人的一致性。如宏觀經濟上均認為2010年經濟將較2009年繼續回升，GDP預測值大部分在9%-10%之間；普遍認為實際通脹壓力不大，在3%~4%；普遍看好消費，對于投資和出口有分歧；對全部A股盈利增速的預測，集中在25%-30%的區間；對上證綜指的預測，下限沒有低于2600點的，上限也不超過4600點，意味著對2010年指數的大多數預測，下跌空間不超過30%，上漲空間也不超過40%。
問題是，在如此一致的預期之下，行情的波動往往會脫離預期的軌道。那么，致使行情超預期的因素可能來自哪里？我們設想了以下四種。
可能一：盈利增長。首先，盈利增長有可能高于26%~30%的一致預期。根據季度利潤環比增長的歷史規律，通常一、二季度環比上升、三四季度環比持平或略降。我們發現，一季度環比增長15%，二季度環比增長8%，三、四季度環比下降6%，即可實現全年27%(興業策略的預測值)的盈利增長。而在歷史上經濟增速上升的年度，一季度15%、二季度8%的環比增速都是比較低的。但是，即使2010年業績增速達到35%或者更好，也無法和2009年的超預期相比。此外，如果2010年遭遇銀根收縮、利率不對稱變動等宏觀調控，上市公司業績存在低于預期的可能性。
可能二：股指期貨、融資融券推出進度超預期。當前，對股指期貨、融資融券等金融創新能否在2010年推出，投資者多有疑慮。我們判斷，2010年推出這些金融創新品種的概率較大，因為有助于多層次資本市場建設，擴大直接融資功能。而一旦推出的信息確定，將提升大盤藍籌股的估值水平，進而導致市場走向全面泡沫化。但是，如果股指期貨等金融創新推出之前，A股整體已經有較明顯的泡沫，我們判斷，股指期貨的做空機制，最終將刺破泡沫，引發市場的大幅震蕩。
可能三：通脹超預期。當前對2010年通脹的判斷偏樂觀，幾乎沒有什么機構認為會出現較高的通脹。但是，需要注意的是，強烈的通脹預期可能影響生產和生活活動，引起通脹的自我實現，最近食用油提價引發超市搶購，即是通脹預期的作用。而一旦通脹超預期，可能導致股指上下波動區間加大。
可能四：政策退出的進度和經濟增長點。當前，市場對于中國政策退出、經濟結構調整的預期過于強烈。但是，2010年上半年，為鞏固復蘇，歐美經濟體的政策調整力度很可能低于預期，中國經濟政策退出節奏也處于觀察期，因此，保增長相關的經濟措施繼續執行，海外熱錢流入、階段性信貸高增、貨幣供應量增速高位震蕩的概率較大，投資超預期的概率提升，估值的波動空間也可能超預期。
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