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2010股市前景：四大利好驅(qū)動指數(shù)上揚

http://www.sina.com.cn 2009年12月04日 18:11 《理財周刊》

　　提要：A股目前估值不存在明顯泡沫，宏觀經(jīng)濟(jì)的同比高增長和環(huán)比加速對股市形成支持，而盈利增長將成為2010年驅(qū)動股市的主要力量。投資者可繼續(xù)投資并在市場回調(diào)時逢低買入，以迎接2010 年第一季度股市在低基數(shù)效應(yīng)、有利政策以及流動性因素綜合作用下的潛在上揚。

　　本刊記者張學(xué)慶

　　盡管近期股市受迪拜危機(jī)遭遇暴跌，但在中國經(jīng)濟(jì)回暖聲中，機(jī)構(gòu)仍堅定看好2010年的A股市場。

　　基金普遍看多股市

　　“我們認(rèn)為本次市場的調(diào)整，不會影響市場震蕩向上的趨勢，反而由于消化了前期上漲積累的風(fēng)險，對于市場后期的走勢更為有利。”天治基金經(jīng)理謝京表示。

　　支持其觀點的因素有多種。主要是支撐市場向上的最關(guān)鍵的基本面依然向好。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢仍將持續(xù)，并且從目前到明年一季度將會是上市公司業(yè)績同比增長最快的時期。

　　謝京認(rèn)為，由于出口復(fù)蘇還沒有達(dá)到危機(jī)前的水平，政府投資的拉動還將延續(xù)到明年，短期內(nèi)不會發(fā)生重大變化，GDP的增長是有保障的。

　　此外，盡管CPI在年底附近會由負(fù)轉(zhuǎn)正，但產(chǎn)能過剩與信貸增速自然回落等因素將抑制CPI的上漲，明年下半年之前通貨膨脹壓力不大，因此在經(jīng)濟(jì)徹底恢復(fù)和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)刺激政策退出之前，我國貨幣政策也不會發(fā)生大的變化，流動性依然充裕。因此，在良好的基本面和流動性的支持下，調(diào)整后的市場仍將上行。

　　很多基金經(jīng)理都與謝京的樂觀相類似。路透社11月30日發(fā)布最新月度調(diào)查顯示，中國基金經(jīng)理對未來3個月股票持倉建議配比大漲至88.3%，較上月增加3.9個百分點，上月為84.4%，且為2007年6月該調(diào)查開始以來新高�；鸾�(jīng)理還提高了對未來3個月滬綜指走勢區(qū)間的預(yù)測3200點至4500點，預(yù)測上限較上月增加500點，上月為3200至4000點。

　　同樣，部分受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，機(jī)會來自于出口復(fù)蘇將帶動宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期表現(xiàn)及外資的加速流入。對于股市的預(yù)測，僅一位基金經(jīng)理預(yù)測滬綜指在未來3個月落在3200點，其余均在3500點至4500點之間。

　　經(jīng)濟(jì)回升能否持續(xù)

　　看好未來行情的不僅僅是基金經(jīng)理，券商也大都看多明年市場�！拔覀�?nèi)匀徽J(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)形勢十分樂觀，最近幾個月有關(guān)部門對信貸的控制有效降低了通脹壓力，同時又給實體經(jīng)濟(jì)提供了足夠的貨幣供應(yīng)�！备呷A證券表示。

　　申銀萬國研究所最新發(fā)布的研究報告稱，2010年中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)高增長和低通脹格局。三大需求的增長將更加平衡，呈現(xiàn)出口和消費增長快、投資趨緩的“兩快一慢”格局。申萬還上調(diào)2010年GDP增速至9.6%，比此前預(yù)測上調(diào)0.8個百分點，并認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將以更快的速度進(jìn)入新一輪上升周期。

　　申萬的觀點也得到了國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪的認(rèn)同。

　　“與去年這時相比，中國經(jīng)濟(jì)已發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)機(jī)，基本進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升通道。從多方面數(shù)據(jù)，可以看出中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底回升�！标悥|琪說。

　　首先，經(jīng)濟(jì)增長不斷加速。今年以來，經(jīng)濟(jì)增速逐季加快，從一季度的6.1%，回升到二三季度的7.9%和8.9%，前三季度增長7.7%；預(yù)計四季度還將進(jìn)一步加速，達(dá)到10%左右。全年增長率可能在8.2%左右。

　　其次，各個產(chǎn)業(yè)也加快增長。占我國GDP總量的43%的工業(yè)，見底后逐漸上升，半年多時間加速增長；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要工業(yè)原材料、工程機(jī)械、配件和汽車、家電等消費共同拉動工業(yè)的增長。農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)也在穩(wěn)步增長。

　　第三，從需求上看，內(nèi)需引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。今年內(nèi)需中的投資增長33%，帶動GDP增長7.3個百分點；消費超過15%，帶動GDP增長4個百分點。在全球經(jīng)濟(jì)衰退中，中國社會消費品零售總額有這樣的增長，表明政府刺激消費的政策效果很明顯。

　　第四，中國國內(nèi)市場活躍。商品市場、服務(wù)市場、資本市場、外匯市場都很活躍，甚至連收藏品市場也很紅紅火火。由于社保投入和民生投入，農(nóng)民消費預(yù)期改善，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)也對消費產(chǎn)生了拉動。

　　那么，中國經(jīng)濟(jì)這個回暖是否具有持續(xù)性呢？陳東琪認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)回升勢頭是可以持續(xù)的。雖然明年投資會收斂減少，而外需也會改變對經(jīng)濟(jì)的負(fù)拉動，變?yōu)檎暙I(xiàn)0.5個百分點以上。更主要的是，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生型增長已經(jīng)被激發(fā)，會使整個經(jīng)濟(jì)增長有可持續(xù)性。而且這種內(nèi)生型增長不是由單一因素決定的，是多種因素支持的。所以，明年不管外部環(huán)境怎樣，中國經(jīng)濟(jì)增長的基本面經(jīng)過調(diào)整，不會發(fā)生重大的逆轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增長仍將持續(xù)。

　　業(yè)績增長成為推動力

　　經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長也將帶動企業(yè)業(yè)績的回升，這為明年市場向好打下了較為實在的基礎(chǔ)。目前，申銀萬國分析師對364家重點公司2010年盈利預(yù)測為增長29.3%，朝陽永續(xù)的一致預(yù)期為27.0%，兩者基本接近。如果有更樂觀的情況出現(xiàn)，2010年申萬重點公司的利潤增速預(yù)計為35.6%。

　　有了對上市公司業(yè)績提升的良好預(yù)期，使得機(jī)構(gòu)對未來的投資更有了底氣。“從現(xiàn)在到2010年，基本面的盈利增長將重新成為股價回報的主要決定因素。”高華證券首席策略師鄧體順亮出其觀點。

　　目前，從估值來看，市場不存在明顯泡沫。中金公司認(rèn)為，A股即將進(jìn)入全流通時代。根據(jù)測算，到2009年年底，A股流通市值占比將超過60%，到明年年底流通市值占比將接近90%。

　　在全流通背景及一定的假設(shè)條件下，中金公司用DDM模型計算得出的A股市場合理估值區(qū)間在15~20倍。以估值中樞17.5倍動態(tài)市盈率為基準(zhǔn)，目前滬深300的12個月動態(tài)市盈率為16.7倍，2010~2011年的業(yè)績復(fù)合年增長率為24%。因此可以認(rèn)為，A股目前估值不存在明顯泡沫，宏觀經(jīng)濟(jì)的同比高增長和環(huán)比增長加速對股市形成支持，而盈利增長將成為2010年驅(qū)動股市的主要力量。

　　從市場流動性看，明年國內(nèi)市場和外圍市場仍然較為樂觀。中金公司預(yù)計，國內(nèi)可能會再次進(jìn)入負(fù)利率時代，存款活期化的趨勢有望進(jìn)一步加強(qiáng)。由于經(jīng)濟(jì)活動逐步趨于活躍，而政府對信貸估計將略有控制，市場有望出現(xiàn)像2004~2005年那樣的“寬貨幣、緊信貸”的格局。從外部流動性來看，政策退出預(yù)期形成之前，外部流動性整體寬松。在外部資金成本總體低廉，以及人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)的背景下，外部資金流入中國的趨勢將繼續(xù)，這將在相當(dāng)程度上補(bǔ)充國內(nèi)資本市場的流動性。

　　在看到流動性充裕的同時，股票供給壓力也非常顯著。主板IPO、創(chuàng)業(yè)板IPO、再融資、國際板，不斷加碼的融資規(guī)模，將對市場估值水平的提升構(gòu)成持續(xù)的壓力。目前A股增發(fā)和IPO的預(yù)案融資金額已經(jīng)超過6000億元，這還不包括擬融資的農(nóng)業(yè)銀行和四大國有商業(yè)銀行，以及可能登臺的國際板。因此預(yù)計明年融資額將進(jìn)一步增長，有望超過1 萬億元。

　　綜合來看，明年市場趨好成為共識。申萬認(rèn)為，從合理估值的角度看，上證綜指2700~4700點可能成為明年指數(shù)波動的上下限。而在留有一定余地后，2900~4200點作為上證綜指在2010年的核心波動區(qū)間。預(yù)計A股市場將在業(yè)績上調(diào)支持下持續(xù)沖高，在2010年一季度到達(dá)第一個高點，然后受美元匯率和熱錢流向、貨幣信貸政策微調(diào)及融資等共同壓力發(fā)生回落，并在第二季度筑底，到下半年擇機(jī)再次震蕩向上。

　　鄧體順建議，投資者可以繼續(xù)投資并在市場回調(diào)時逢低買入，以迎接2010 年第一季度股市在低基數(shù)效應(yīng)、有利政策以及流動性因素綜合作用下的潛在上揚。

　　預(yù)期是否過分樂觀

　　盡管目前市場樂觀情緒占多數(shù)，但投資者還是應(yīng)該對某些市場不利因素保持一份謹(jǐn)慎。國泰君安在其最新報告中指出，刺激政策退出的時機(jī)和力度對A股整體盈利狀況至關(guān)重要，這大大增加了2010年盈利的波動性和預(yù)測的難度，2010年GDP增速前高后低，如果根據(jù)目前企業(yè)的景氣狀況線性外推，研究員的業(yè)績預(yù)測可能存在錨定性預(yù)測偏差，即類似2007年末時對2008年業(yè)績增速普遍預(yù)期30%以上。

　　此外，考慮到資源稅、原材料價格上漲等因素，目前行業(yè)研究員的預(yù)測可能過分樂觀了。

　　國泰君安認(rèn)為，2010年的合理估值取決于宏觀政策的收縮狀況。隨著貨幣政策的溫和退出，市場估值將有所回落。2010年初，隨著通脹的恢復(fù)，居民存款活期化將加速，但因預(yù)期2010年CPI單月最高不超過4%，真實存款利率最低為-1.5%左右，居民存款搬家動力不會太強(qiáng)。

　　“我們目前仍不相信A 股市場能夠重新整體泡沫化�！眹┚苍谝黄炊嗦曋酗@得較為冷靜，其主要理由是，尚未發(fā)現(xiàn)大規(guī)模熱錢流入，同時貿(mào)易順差被央行充分對沖，同時2008年熊市后，居民的主要資產(chǎn)配置方向是房地產(chǎn)市場，在明年融資額創(chuàng)新高的情況下，股票市場存在整體泡沫化的可能性較小。

　　綜合而言，明年市場的震蕩主要受制于內(nèi)因，主要有信貸投放、股票市場供求、估值與業(yè)績增長，而外部因素對A股市場影響不大，如美元走勢、大宗商品價格和新興市場泡沫和債務(wù)問題。2009年信貸投放使得實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)均受益，預(yù)計2010年信貸投放將低于市場預(yù)期，同時實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)爭奪資金將更為激烈。市場的風(fēng)險在于年初經(jīng)濟(jì)景氣后3-6月中可能出現(xiàn)的調(diào)控�！�

　　全球市場估值一覽表

　　市場 2009年P(guān)E(倍) 2009年P(guān)E排序 2008年P(guān)B(倍) 2008年P(guān)B排序

　　全部A股 23.89 14 3.97 18

　　滬深300 21.99 13 3.67 17

　　納斯達(dá)克 25.50 16 1.73 7

　　印度孟買 20.04 12 3.37 16

　　道瓊斯工業(yè)指數(shù) 16.14 6 2.76 15

　　標(biāo)普500 17.58 9 2.24 14

　　日經(jīng)225 40.01 18 1.30 3

　　東京證券交易所 34.78 17 1.06 1

　　英國富時100 14.94 4 2.05 10

　　法國CAC40 13.45 2 1.39 5