暫棄A股趨勢判斷：博弈超常變數太多

　　張庭賓

　　對于A股未來正確的趨勢判斷，特別是中短期的預測，實在太難了，筆者要暫時宣布棄權。

　　未來3~6個月的A股，其判斷比房地產和黃金難多了。房地產是大泡沫已成，很可能在醞釀最后一輪沖刺，未來三年內，其破滅在所難免；黃金的大牛市趨勢未變，然11月20日，本人曾警告“黃金價格隨時可能較大幅度調整”，27日，迪拜世界債務危機爆發，金價單日曾最大跌幅4.6%，后市繼續下跌的可能性較大。

　　對于國內A股，在過去4年中，筆者對它的趨勢節奏大體預判到了： 2005年9月12日，上證指數1189點，A股“牛市將臨”； 2007年5月8日，上證指數3937點，“股市中期調整開始時刻，開戶數逆轉”； 2007年10月22日，上證指數5742點，A股將“盛極而衰”； 2008年4月14日，上證指數3282點，“姑息熱錢，上證指數或先揚后抑跌破2000點”；2008年10月27日，上證指數1809點，“A股大反轉只待釋放流動性信號彈”；2009年7月1日，上證指數3009點，“3000點以上最佳策略，離開A股買入黃金”；2009年8月19日，上證指數2845點，“A股中期調整基本到位，后市上漲等待貨幣信號”。

　　對于這些重要方向和節點的判斷，是因為筆者對于A股的主導力量尚能有所把握，即覺察某階段的主導力量的思維，比如2007~2008年10月，A股被國際熱錢和私募主導，主導思維是制造“超級過山車”；而2008年10月份以后，以中央決策主導的救市力量一度占據上風。

　　但是，目前對于A股主導力量的判斷卻非常之難。因為博弈空前復雜，你中有我，我中有你，變數太多，已經進入了激烈的均勢博弈階段。就試圖制造大起大落的國際熱錢和試圖保持股市區間控制的調控當局而言，雙方陷入了僵持階段。

　　國際熱錢最希望得到的政策組合，如果按照時間序列來看是：一，人民幣升值；二，股指期貨和融資融券推出；三、國際板推出。如果其如期而至，則A股將大漲，甚至可能創出歷史新高，但其后極有可能大跌，跌破前期1664點的歷史低點，跌幅超過前一輪的72.8%。同時，樓價將大跌50%以上。中國曾在2008年四季度通過四萬億救市幸免的一劫，將可能在2010年底和2011年上半年遭受更猛烈反撲，中國再次幸免的概率不超過50%。

　　然而，現在國際熱錢的影響力已經難復當年。11月11日，上證指數收盤3175點，當晚，央行報告中有一句“將結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”，其刺激了國際投資界對人民幣升值的預期。在此前后，香港方面警告熱錢洶涌來襲。A股重蓄上漲沖勢，16日上漲到3275點。

　　就在這一天，人民幣升值預期受到了商務部的當頭棒喝。商務部明確駁斥了讓人民幣升值的觀點。在此前后，剛剛萌生的人民幣加息的預期也很快枯萎。這對于試圖沖破上證指數前期3478高點的多頭以沉重打擊，由此從11月23日起，A股急轉直下，下跌7.27%。

　　國際金融市場的變數也不利于A股多頭。國際金價一路狂飆突進，至11月26日已經逼近了1200美元，美元指數在75關口已掙扎多日，美元必須反擊黃金和歐元，否則美元真的可能就此雪崩。

　　值此時刻，迪拜債務危機的爆發似乎巧合，卻自有其合理的解釋。從目前披露的信息看，歐洲的銀行在迪拜危機中陷得較深，這可以打擊歐元的信心，并以迪拜為范例，向全球投資者暗示發展中國家并不安全，喚醒投資者要重新重視起美元的避險功能。在2008年夏秋爆發的次貸危機中，受到損失最大的是美國，但美元卻成為了國際資本強勢避風港，美元指數從72最多上漲到89.6。這一次的歷史是否會重演呢？

　　讓國際熱錢左右為難的是，中國資產是全球真實財富密度最高的資產，即美國的金融衍生品和資產證券化總額對其GDP的比值很高，比中國至少高10倍，即美國資產泡沫比中國大10倍以上。換言之，中國是全球的資產價格洼地——這個洼地主要指的是制造業相關產業，而不是房地產。因此，不論是短期投機中國，還是戰略性投資中國，拿著真實含金量極低的美元來買真實含金量極高的中國制造資產，是很劃算的買賣。可口可樂愿意2倍溢價買匯源就是這個道理。

　　中國未來發展有兩種可能。第一種是，通過人民幣再次大幅升值，股指期貨的推出，激發出中國A股的超級大泡沫，而國際板推出后，超高市盈率融資的跨國公司來個與“國際股價接軌”——由接近100倍跌到10倍，則A股將大跌；與此同時房地產泡沫周期可能破滅，樓價大跌；再加上不排除美元在大跌后與黃金重新掛鉤，則中國將遭遇大大超過2008年的金融危機。

　　第二種可能是，中國在推出了創業板，激發了未來新成長動力后；再接再厲，解決中小信貸“大包干”，實行中小信貸備案制，在中國遍地開花；實現礦產和土地收入的合理再分配，使之成為建立全民社會保障系統的資金來源；實現政府職能轉換，變“全能管制型政府”為“有限責任型政府”。

　　顯而易見，后一種可能是我們所希望的。目前的種種不確定性和復雜激烈性，均屬有意無意地圍繞此進行反復爭奪和較量。這反射到股市上，使得中國A股出現前所未有的復雜性。

　　對如此復雜的局面，筆者有些判斷不清，但有一種直覺，即中國將涉險過關，而這個巨大風險將恰恰制造一種倒逼機制，成為中國凝聚變革意志的巨大動力。

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