上周A股市場繼續上揚。上證指數收于3107.85點，一周漲4.41%；深圳成指收于12843.2點，一周漲6.73%。上周日均成交金額較前一周大幅上升，上海市場日均成交金額從前一周的1115億增加到1508億元；深圳市場從628億元升至924億元。短期內，上周市場在國慶后地產銷量出現一定程度的反彈、9月份經濟數據整體不錯以及近期披露的3季報業績大幅增長的情況下繼續呈現為振蕩上揚走勢，成交量穩步回升，市場活躍度繼續提升。

　　從行業的表現看，上周房地產板塊更是異軍突起，表現遠遠好于其他行業。數據顯示，9月份全國住宅銷售面積達到8157萬平方米，雖然單月56%的同比增速較8月份的87%出現下滑，但環比實現增長17%，且絕對量僅次于6月份的水平。這在一定程度上緩解了前期市場根據大城市銷售數據引發的對“金九銀十”的擔憂。另外，伴隨著貨幣環境寬松依舊以及價格上漲趨勢的明朗，在日益強化的通脹預期下，抗通脹的房地產行業受到市場青睞而表現突出也不足為怪。同樣在通脹預期、美元貶值和國際市場價格帶動下，有色金屬板塊也表現較好。本周其他跑贏指數的行業主要包括：家用電器、紡織服裝、造紙、釀酒、信息設備、商貿等。

　　從資金流入看，資金流入房地產、有色金屬及煤炭石油等板塊較多；資金流出較多的板塊為儀電儀表及電力設備。從相對值來看，煤炭石油及造紙印刷板塊資金流入較多，而資金流出主要集中在儀電儀表及電力設備板塊。從風格投資來看，上周大盤股流入要多。從主題投資來講，資金流入參股金融、稀缺資源及QFII持股板塊較多，資金流出則以創投板塊為主。

　　機構看多比例超六成

　　本周機構看多比例仍維持較高。據今日投資在線分析師對研究機構出的本周投資策略進行了統計。統計結果顯示，共有20家研究機構對本周市場進行了預期，多數機構對本周行情持樂觀態度。其中，有13家機構看好本周A股市場，較上周減少1家。其中，國信證券認為，近期外圍經濟復蘇預期愈發強烈、近期新股發行節奏稍微放緩都將給市場強力的支持，在三季報業績增長的推動下，另外創業板也將于下周的10月30日正式上市，可能會進一步激發市場的人氣，短期對主板和中小板的估值存在一定的提升作用，市場在短期內仍將保持較活躍態勢，市場估值水平上行動力仍存。中金公司也認為，目前來看，通脹整體上處于逐步回升的階段，尚不構成市場風險；流動性方面的壓力由于再融資等因素依然存在，但市場向好的走勢使得市場短期流動性有改善的趨勢。另外，A股新開戶數以及基金開戶數均在反彈，而八九月份新發行的基金也處于建倉期，為市場增加了動力。綜合上述分析以及當前市場的估值水平，市場短期有望延續震蕩向上的走勢。對于本輪行情能延續多久，招商證券表示，此次反彈行情有可能持續到明年春天出口大斜率復蘇階段結束時。

　　5家研究機構對本周行情持謹慎的觀點，較上周減少2家。其中，東北證券指出，受美國甲流進入緊急狀態和創業板批量掛牌雙事件影響，A股表現出短期震蕩走勢的可能性大。長城證券也表示，雖然短期來看10月22日靚麗的三季度宏觀數據仍會對市場形成滯后的正面效用，上市公司三季報帶來的業績表現也會與宏觀數據遙相呼應，對股價上升形成內在推動力，但由于節后市場持續上揚，略有超買，需要提防包括10月份信貸地量、創業板開閘等消息面風吹草動對月末市場帶來的短期沖擊。

　　2家研究機構認為本周市場將調整，較上周增加2家。其中，上海證券認為，在“調結構”與“通脹預期”管理兩方面，后者對短期市場的影響更大，未來政策變局對市場短期趨勢存在潛在擾動。局部經濟數據超預期“亮點”帶來的反彈動力，在3100附近已趨衰退，通脹預期管理形成的政策擾動“憂點”即將擴散，大盤在3100點上方非坦途，本周市場存在短期回調壓力。渤海證券則預期創業板的開板將導致市場沖高后有調整消化的需求。

　　本周策略：強/弱周期板塊輪動走向何方？

　　8月4日之后的一輪大盤調整伴隨著一些強周期和早周期板塊的大幅下跌，尤其是房地產、鋼鐵、有色、煤炭等(作為這一輪經濟復蘇的早周期行業之一，汽車和零部件行業在這一階段中表現相對出色)。兩個月前，我們在策略報告中指出，這個廣義上的板塊輪動背后的主要原因是(1)相對估值差異的迅速擴大使得強周期板塊總體估值吸引力的下降，(2)經濟節奏的放緩不利于強周期板塊相對強勢表現的延續。在大盤回落之前，相對估值的差異(不論是動態還是靜態市盈率)已經接近07年底股市高點時的水平。同時，經濟增長的節奏(GDP環比增長)在二季度之后大幅回落。

　　盡管表面上看，直接觸發一些強周期行業調整的因素各不相同，但中金公司認為這些細節的背后隱藏著相對估值和增長預期變化的根本因素。例如，房地產板塊的調整先于大盤。在一些針對房地產的信貸政策發生調整之下，一、二線城市房屋銷售數據的走軟強化了市場預期的變化，導致房地產股價的大幅回調。又如，政策層面強調對未來信貸風險的關注，使部分投資者對未來增長的持續性帶來擔憂，因此與經濟增長相關性更大的基礎材料類板塊調整幅度也相對較大。

　　那么，未來這兩大類板塊的輪動趨勢又是如何？05年中至08年間的變化情形對判斷未來有一定的啟示。在這個期間，板塊輪動經歷了兩個不同的情況：(1)05年中到06年底經歷了一輪強周期板塊的快速拉升和06年中后期的相對拉鋸，(2)07-08年中強周期板的大起大落。后者背后的原因投資者都十分清楚--盈利趨勢和宏觀經濟的急劇逆轉。從目前我們宏觀經濟學家和行業分析員的判斷上看，這種現象重復的可能性很小。而盈利趨勢持續向上之下05－06年間的表現(強周期板塊的相對拉升--盤整--繼續拉升的情形)在基本面背景與目前預期中的經濟和業績走勢更為類似，因此這種輪動的格局出現的可能性更大。

　　展望未來一個季度，很可能看到強、弱周期板塊在相對表現上呈現拉鋸式的格局，成長性是投資的主旋律。這種拉鋸式的相對表現在一定程度上體現了周期性較強的行業估值依舊較高，未來增長不確定性更強的現實。中金公司對盈利環比上升和經濟繼續向好的趨勢并無懷疑，他們認為大盤的調整應是階段性的。強周期板塊的相對風險比回調之前消除了許多，接近三個月的調整使市場有較充分的時間消化這些關于信貸政策和房地產行業不確定性，強/弱周期兩大類板塊的相對優勢已趨向平衡。

　　因此，中金公司對部分周期性較強板塊(如房地產、煤炭、保險等)的看法趨向樂觀。由于強周期板塊和大盤的正相關性較強，這也是我們判斷股市總體走勢向上的依據之一。未來一段時間，經濟和盈利復蘇向上仍是基本面上的主線，通脹和人民幣升值預期加強，宏觀環境/成長性支持這些周期性板塊的相對表現。同時，一些成長性較強的消費相關板塊(家電、零售、汽車、醫藥等)依然能夠有較好的表現。

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