國元證券看多 江海證券看平 民生證券看多 銀河證券看多 國信證券看多

　　本周關(guān)鍵事件包括創(chuàng)業(yè)板掛牌和權(quán)重股業(yè)績的發(fā)布。創(chuàng)業(yè)板本身對(duì)A股資金分流有限，初期預(yù)計(jì)觀望心理較重。不過如果創(chuàng)業(yè)板有著良好的賺錢效應(yīng)，對(duì)主板的游資會(huì)起到一定的分流作用；至于權(quán)重股的業(yè)績，目前銀行股業(yè)績?cè)鲩L較為明確，但是石化雙雄存在下半年業(yè)績環(huán)比下降預(yù)期。三季報(bào)如果石化雙雄業(yè)績環(huán)比下降以及油價(jià)繼續(xù)維持高位，將給石化雙雄走勢(shì)帶來隱憂。上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，回暖加快，全年經(jīng)濟(jì)增速保八無憂。同時(shí)從廣交會(huì)的情況來看，出口企業(yè)訂單增幅明顯，讓我們看到了外貿(mào)復(fù)蘇的曙光，未來貿(mào)易貢獻(xiàn)率將逐步加大。經(jīng)濟(jì)全面回暖之勢(shì)給市場提供了較強(qiáng)的支撐力。在全年“保 8”無憂背景下，政府開始對(duì)前期過度依賴投資的增長模式所帶來的后遺癥開始進(jìn)行糾正，并在今年來首次提出“管理好通脹預(yù)期”意味著政策重心已經(jīng)由前期的“保增長”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”。當(dāng)前通脹的顯性化趨勢(shì)越發(fā)明顯，市場對(duì)于通脹的分歧逐漸減少有助于資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上升。此外，近期外匯占款和外匯儲(chǔ)備明顯增長也表明資金正在加速流入中國，這將支撐未來中國資產(chǎn)價(jià)格上漲。本周市場格外引人注目，首先是創(chuàng)業(yè)板的開板交易，雖說融資規(guī)模對(duì)主板沖擊不大，但結(jié)構(gòu)影響還是不小。開板交易前，創(chuàng)業(yè)板的高估值對(duì)主板的類創(chuàng)業(yè)公司的提振效應(yīng)比較明顯；開板后，由于殼資源的稀釋，績差公司的殼價(jià)值降低，形成結(jié)構(gòu)性的兩極分化。其次是工商銀行的全流通，月底市場的流通市值達(dá)到三分之二，市場對(duì)這波洪峰也比較關(guān)注。再次是三季報(bào)即將公布完畢，宏觀向好能否滲透到微觀，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)能否轉(zhuǎn)換到業(yè)績驅(qū)動(dòng)，都將有個(gè)結(jié)果。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，消費(fèi)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)度提高，意味著我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力在增強(qiáng)。同時(shí)，通脹預(yù)期開始出現(xiàn)，這將更多的表現(xiàn)在資產(chǎn)市場和資產(chǎn)價(jià)格上。流動(dòng)性方面我們認(rèn)為市場正在逐漸將關(guān)注焦點(diǎn)從新增月度貸款數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向套息交易+人民幣升值預(yù)期越來越強(qiáng)烈下的熱錢流入。我們認(rèn)為市場流動(dòng)性主要來自兩部分：一是國內(nèi)銀行貸款，另一部分是境外熱錢流入。經(jīng)濟(jì)周期中國內(nèi)流動(dòng)性分為三個(gè)階段：1)經(jīng)濟(jì)周期衰退末期和復(fù)蘇期寬松的貨幣政策下偏正面的流動(dòng)性；2)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期適度寬松的貨幣政策下偏中性的流動(dòng)性(并且在一年中表現(xiàn)為上半年松下半年緊)；3)經(jīng)濟(jì)衰退期適度緊縮的貨幣政策下偏負(fù)面的流動(dòng)性。目前對(duì)于國內(nèi)流動(dòng)性我們認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入到第二階段，但來自國外的流動(dòng)性仍然偏正面。

　　技術(shù)上看，股指下一個(gè)壓力位在3478點(diǎn)下跌以來的頸線位置3200點(diǎn)附近，而向下5、10、30周均線以及10、60、120日線形成強(qiáng)力支撐。突破20周均線后技術(shù)上有回抽確認(rèn)過程，預(yù)計(jì)股指周初沖高后震蕩整理概率增大。板塊配置上，金融股無疑是價(jià)值型品種，升值周期下地產(chǎn)股仍然是不變的主題，汽車股也有望受益進(jìn)一步的消費(fèi)刺激措施，油價(jià)飆升給煤炭及煤化工板塊帶來股價(jià)提升預(yù)期。在估值不斷提升以及投資者預(yù)期相應(yīng)上行背景下，市場波動(dòng)會(huì)加劇。應(yīng)遵循資源和資產(chǎn)類邏輯，尋求業(yè)績超預(yù)期以及有安全邊際的股票�？偟膩砜矗�已公布的宏觀數(shù)據(jù)仍然對(duì)市場形成支撐，預(yù)計(jì)三季報(bào)也會(huì)符合預(yù)期，因?yàn)榻鹑�、地產(chǎn)、石化的利潤大戶表現(xiàn)不俗。我們堅(jiān)定地看好A股表現(xiàn)，并且認(rèn)為市場向上趨勢(shì)已經(jīng)形成。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不斷明朗，接下來看到的將是企業(yè)盈利的持續(xù)改善。而全社會(huì)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，市場估值仍有一定上升空間，因此四季度市場運(yùn)行中樞還將震蕩上移，上證指數(shù)有望挑戰(zhàn)前期3478點(diǎn)高點(diǎn)。隨著人民幣升值預(yù)期幅度的不斷加大+美聯(lián)儲(chǔ)仍然維持低利率將導(dǎo)致國外熱錢流入不斷加速，我們認(rèn)為隨著2010年上半年信貸規(guī)律性的放開+一季度出口增速轉(zhuǎn)正導(dǎo)致的人民幣升值預(yù)期幅度強(qiáng)烈，2010年一季度市場流動(dòng)性預(yù)期將異常樂觀。

　　市場長期向好趨勢(shì)還能繼續(xù)保持，短期也許創(chuàng)業(yè)板上市以及宏觀微調(diào)會(huì)帶來一些波動(dòng)。短期可關(guān)注績優(yōu)類創(chuàng)業(yè)公司，長期可關(guān)注金融地產(chǎn)等績優(yōu)主流板塊。短期內(nèi)市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素有兩個(gè)，一是創(chuàng)業(yè)板開閘會(huì)分流市場資金，二是大盤股發(fā)行帶來的融資壓力，供給方面的壓力會(huì)延緩指數(shù)上升速度、壓縮指數(shù)上漲空間，但是不會(huì)影響A股整體震蕩上行趨勢(shì)。投資機(jī)會(huì)上，投資者可重點(diǎn)選擇強(qiáng)周期板塊和資產(chǎn)價(jià)格泡沫預(yù)期下的資源板塊，推薦房地產(chǎn)、有色、煤炭。

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　　根據(jù)浙商證券的基金倉位監(jiān)測模型，偏股型開放式基金平均倉位上周出現(xiàn)上升，止住了近一個(gè)月的連續(xù)減倉步伐，由前一周的72.30%上升至73.97%，上升幅度為1.67 個(gè)百分點(diǎn)。剔除市值波動(dòng)對(duì)基金倉位的影響，基金整體主動(dòng)增倉幅度為0.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，上周主動(dòng)增倉的基金在基金總數(shù)中的占比明顯回升，從20%上升到接近50%。可見部分基金已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變投資策略，逐漸開始轉(zhuǎn)守為攻。三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為推動(dòng)上周A股市場上漲的重要因素，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)確定，市場信心呈現(xiàn)全面回升態(tài)勢(shì)。由于當(dāng)前市場關(guān)注的焦點(diǎn)依然集中在創(chuàng)業(yè)板上面，而10月份又面臨巨額解禁壓力，上市公司三季度業(yè)績報(bào)告已陸續(xù)登場，因此我們預(yù)計(jì)A股可能繼續(xù)保持震蕩上揚(yáng)格局。A股市場整體判斷：維持A股市場繼續(xù)震蕩向上的判斷，防通脹進(jìn)一步提升通脹預(yù)期。上周中央首次明確提出“管理通脹預(yù)期”，同時(shí)節(jié)后澳元首次加息，我們認(rèn)為這兩者都暗示中國經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁復(fù)蘇，通脹預(yù)期也進(jìn)一步升溫。在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“通脹預(yù)期”管理兩方面，后者對(duì)短期市場影響更大，未來政策變局對(duì)市場短期趨勢(shì)存在潛在擾動(dòng)。我們認(rèn)為局部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期“亮點(diǎn)”帶來的反彈動(dòng)力在3100點(diǎn)附近已趨衰退，通脹預(yù)期管理形成的政策擾動(dòng)“憂點(diǎn)”即將擴(kuò)散，大盤在3100點(diǎn)上方非坦途，本周市場存在短期回調(diào)壓力。我們對(duì)于市場預(yù)期變化的總體判斷是——從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測轉(zhuǎn)向?qū)�后續(xù)宏觀調(diào)控政策的關(guān)注。我們認(rèn)為此預(yù)期變化的市場影響將表現(xiàn)為——超預(yù)期“亮點(diǎn)”消退，政策擾動(dòng)“憂點(diǎn)”上升。從草根調(diào)研情況看，近期與銷售環(huán)比大增形成鮮明對(duì)比的是，開發(fā)商拿地?zé)崆轱@著降低，回籠資金意圖顯現(xiàn)，我們判斷這是房地產(chǎn)企業(yè)觀望年底政策變化的反映。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期對(duì)市場影響角度看，市場經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段，年初至7月份前后，此階段內(nèi)需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率提升，市場上漲；第二階段，大體上在8-9月份，外需仍然沒有出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，而內(nèi)需斜率卻開始變平，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期發(fā)生改變，市場出現(xiàn)調(diào)整，貨幣政策微調(diào)加重了市場波動(dòng)；第三階段，大體上10月份開始(公布9月份數(shù)據(jù))，內(nèi)需(固定投資)基本仍然維持走平態(tài)勢(shì)，但出口開始步入大斜率復(fù)蘇階段，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再次發(fā)生好轉(zhuǎn)，市場開始反彈。我們認(rèn)為，第三階段將是外需主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率和市場預(yù)期階段。

　　目前市場信心很大程度上還是來源于宏觀經(jīng)濟(jì)層面的持續(xù)好轉(zhuǎn)，由于基本面和政策面沒有出現(xiàn)意外的驚喜，大盤中短線仍將反復(fù)，2700-3200點(diǎn)可能成為上證指數(shù)近期的盤整區(qū)域�？紤]到未來宏觀政策仍將保持適當(dāng)寬松，上市公司三季度業(yè)績預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)超市場預(yù)期的情況。同時(shí)目前A股估值水平較為合理，股指再度大幅下跌的空間已不大。建議投資者可逢低關(guān)注基本面比較確定、近期跌幅較大的藍(lán)籌股超跌反彈機(jī)會(huì)，主要關(guān)注銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、券商以及有色金屬等大類品種。另外建議繼續(xù)關(guān)注商貿(mào)零售、食品飲料、醫(yī)藥、電力等防御類品種的階段性投資機(jī)會(huì)。隨著創(chuàng)業(yè)板進(jìn)程的不斷推進(jìn)，相關(guān)板塊與個(gè)股的投資機(jī)會(huì)依然值得繼續(xù)關(guān)注。行業(yè)配置關(guān)注驅(qū)動(dòng)力的階段轉(zhuǎn)換，近期看投資和出口雙輪經(jīng)濟(jì)增長，明年也將看通貨膨脹。下半年以來，以地產(chǎn)投資為增量的投資和出口復(fù)蘇持續(xù)驅(qū)動(dòng)中國復(fù)蘇，所不同的是近期出口復(fù)蘇是幫助確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而地產(chǎn)投資復(fù)蘇進(jìn)一步撬動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇邁向繁榮。因此，近期(年內(nèi))我們更看好地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，而中期(2010年)來看，經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇向繁榮過渡中，受益通脹的板塊將有機(jī)會(huì)。本周組合為：中國平安、中國太保、招商銀行、民生銀行、保利地產(chǎn)、福耀玻璃、海螺水泥、凌鋼股份、云南銅亞、中國神華、徐工機(jī)械。在業(yè)績預(yù)期尚未上升為市場主要推動(dòng)力時(shí)，通脹受益將成為未來較為持久的投資主線。因此，建議回避情緒化追漲，回調(diào)布局通脹受益行業(yè)。按照上述邏輯，決定未來市場預(yù)期的關(guān)鍵因素在于出口。根據(jù)我們對(duì)外部經(jīng)濟(jì)和外需形勢(shì)的判斷，明年一季度之后當(dāng)外需復(fù)蘇進(jìn)入正�；�階段從而出口增長的陡峭程度也開始走平時(shí)，市場反彈可能會(huì)告一段落。

　　美國道·瓊斯指數(shù)在近期站上10000點(diǎn)大關(guān)之后調(diào)整壓力將明顯增大，這也將對(duì)未來幾周的A股走勢(shì)產(chǎn)生影響。

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　　上周成交量和換手率都得到了有效放大，這說明在利好的宏觀數(shù)據(jù)和三季報(bào)數(shù)據(jù)推動(dòng)下，以及創(chuàng)業(yè)板即將上市交易刺激下，投資者前期的謹(jǐn)慎心態(tài)有所改變。在3000點(diǎn)附近經(jīng)歷了一段時(shí)間的整理之后，市場已經(jīng)成功站上了3100點(diǎn)，但是就近期而言，市場整體機(jī)會(huì)仍舊不明顯，市場繼續(xù)向上空間也比較有限，強(qiáng)勢(shì)震蕩仍然是大概率事件，建議投資者繼續(xù)關(guān)注行業(yè)輪動(dòng)和局部熱點(diǎn)。短期內(nèi)A股市場關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是美元貶值，及其帶來的人民幣升值預(yù)期。雖然國內(nèi)政策出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)變信號(hào)，但在經(jīng)濟(jì)信號(hào)仍然強(qiáng)勁恢復(fù)背景下，在初始階段市場對(duì)此反應(yīng)較為平淡。市場在10月份找到的驅(qū)動(dòng)力是美元貶值，國際資本流入，以及進(jìn)而引發(fā)的本幣升值預(yù)期。我們認(rèn)為短期市場仍然會(huì)受到這一線索驅(qū)動(dòng)，但隨著時(shí)間推移潛在的變化風(fēng)險(xiǎn)同樣值得重視。我們認(rèn)為近期人民幣升值預(yù)期的上升主要來自于短期內(nèi)美元貶值的帶動(dòng)，人民幣實(shí)質(zhì)升值的內(nèi)在動(dòng)力并不充分。逐步公布的三季度業(yè)績、9月份房地產(chǎn)銷售、房地產(chǎn)投資和出口數(shù)據(jù)表明市場基本面在未來3-6個(gè)月持續(xù)改善的可見度在增強(qiáng)；雖然政府首次提出“管理通脹預(yù)期”，但這種提法我們認(rèn)為更多是在平衡各方力量。目前來看，通脹整體上處于逐步回升階段，尚不構(gòu)成市場風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性方面的壓力由于再融資等因素依然存在，但市場向好走勢(shì)使得市場短期流動(dòng)性有改善趨勢(shì)。另外，我們注意到A股新開戶數(shù)以及基金開戶數(shù)均在反彈，而8、9月份新發(fā)行的基金也處于建倉期，為市場增加了動(dòng)力。美國9 月份PPI 的超預(yù)期降幅主要是受到了能源價(jià)格的大幅下滑的影響。隨著8月末美國舊車換現(xiàn)金計(jì)劃的停止實(shí)施，讓一度奮起的汽車銷售數(shù)字在9月迅速打回原形。美國汽車價(jià)格大幅飆升導(dǎo)致汽車需求急劇下降，從而對(duì)以汽油為主的能源消費(fèi)超預(yù)期的縮水，能源價(jià)格順勢(shì)回落。舊車換現(xiàn)金計(jì)劃的停止實(shí)施以及PPI能源價(jià)格立即的大幅下降都反映出，美國經(jīng)濟(jì)中能源依賴型的消費(fèi)仍舊非常低迷。上周國家統(tǒng)計(jì)局公布了三季度和9月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，數(shù)據(jù)總體樂觀，對(duì)市場起到了一定的支撐鼓舞作用。同時(shí)，外圍市場整體表現(xiàn)也較為堅(jiān)挺，美股繼續(xù)保持高位震蕩，大宗商品如石油、銅、鎳、鋅保持上漲態(tài)勢(shì)，揭示全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖已經(jīng)成為定局。不過經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)也使得市場人士擔(dān)憂各國刺激經(jīng)濟(jì)政策有“退出”可能，這方面需要密切關(guān)注。畢竟先前發(fā)生的經(jīng)濟(jì)回暖屬于各國“救市”的“護(hù)盤”行為，一旦真正開始選擇“退出”，市場還需要檢驗(yàn)自身運(yùn)作能力。短期來看，還不足為懼，但待到明年一季度，退出與否應(yīng)該逐步明晰。

　　就投資策略而言，我們建議投資者繼續(xù)關(guān)注三條主線：首先，通脹預(yù)期主線，建議投資者繼續(xù)關(guān)注周期性行業(yè)，包括有色金屬和商業(yè)；其次，三季報(bào)業(yè)績預(yù)期主線，建議投資者繼續(xù)關(guān)注業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期明確的行業(yè)，主要是房地產(chǎn)和銀行業(yè)；另外，本周創(chuàng)業(yè)板正式上市交易，中小板和科技股的估值將得到進(jìn)一步刺激。同時(shí)券商股也將得到相應(yīng)的刺激和機(jī)會(huì)，建議投資者適當(dāng)關(guān)注。在美國依然維持其低利率背景下，利差交易帶來的國際資本流動(dòng)會(huì)激發(fā)短期人民幣升值預(yù)期，我們可以將此作為一個(gè)交易型策略：在人民幣升值預(yù)期下，關(guān)注金融、地產(chǎn)等資產(chǎn)型行業(yè)；在美元貶值預(yù)期下，關(guān)注煤炭、有色等資源型行業(yè)；目前的人民幣升值預(yù)期尚無法對(duì)依賴于實(shí)質(zhì)升值改善利潤的如航空、造紙等行業(yè)構(gòu)成推動(dòng)。綜合上述分析以及當(dāng)前市場的估值水平，我們認(rèn)為市場短期有望延續(xù)震蕩向上走勢(shì)。短期行業(yè)推薦以反應(yīng)國內(nèi)需求的周期性行業(yè)(地產(chǎn)、煤炭、農(nóng)業(yè)、機(jī)械、家電、汽車及零部件)和金融行業(yè)中的保險(xiǎn)、證券為主，重點(diǎn)推薦金地集團(tuán)、西山煤電、濰柴動(dòng)力、格力電器、宇通客車、中國平安�；�工類股票在本輪反彈中整體表現(xiàn)偏弱，主要原因可能是化工股整體產(chǎn)能過剩和需求不足，從而業(yè)績可能并不理想。但由于化工行業(yè)體系龐雜，其中有些細(xì)分行業(yè)蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)�；�工行業(yè)是成本推動(dòng)型行業(yè)，但是由于下游需求不足和產(chǎn)能過剩，因此對(duì)于大部分化工股票來說都是一個(gè)處在底部并繼續(xù)尋底過程�；�工細(xì)分子行業(yè)看好尿素、有機(jī)硅、氟、粘膠。大盤目前處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，上證指數(shù)做出的頭肩底形態(tài)業(yè)已完成。即使將其作為一個(gè)大三角形來看待的話，最多還有一次回調(diào)，3000點(diǎn)理應(yīng)能得到支撐。本周面臨的最大不確定性因素是28家創(chuàng)業(yè)板股票30日如何表現(xiàn)。(本欄編輯 姚炯)

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