機構熱議第二季度央行貨幣政策執行報告

　　周靜雅

　　上證綜指站上3000點之后，對政策和流動性的關注成為主要的市場情緒因素。

　　昨日，在中國人民銀行(下稱“央行”)發布二季度貨幣政策執行報告后，提出“動態微調”的政策影響，國內股市再度出現寬幅震蕩，滬指低開后一度下探接近3300點，最終收跌2.11%，深成指也跌逾2%。但眾機構發布的研究報告均指出，盡管下半年央行貨幣政策“微調”程度尚不明朗，但適度寬松的貨幣政策定調未變，并不會影響目前的市場流動性。

　　“動態微調”現分歧

　　8月5日，央行發布《中國貨幣政策執行報告(2009 年第二季度)》報告，重申“未來將堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策，以保持政策的連續性和穩定性”。但亦明確表示要“根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題”。

　　對于此報告，市場普遍理解為預計三季度宏觀政策將保持不變，但對于“動態微調”的方式和程度，機構出現了不同解讀和猜測。

　　國海證券宏觀分析師鄒璐認為，如果未來出現超預期事項，如宏觀經濟超預期回升，內生性經濟增長快速好轉，信貸繼續超預期增長，或者CPI 超預期快速上行，都可能引起微調力度的加大，包括加強對銀行的窗口指導，加大央票發行量以及1 年期央票利率提高到2%以上，對銀行控制風險能力的提高等。

　　鄒璐認為，為防控房地產價格上升過快以及炒房行為，政策也可能會對房地產市場這塊的部分政策進行調整。但是，如果宏觀經濟及CPI 回升低于預期，則微調動作的力度也可能相應減小。

　　聯合證券也認為，“動態微調”意味著人民銀行未來將逐步從前期的深度刺激政策中逐步退出，但這個過程將是結構性的，也將是循序漸進的。近年來人民銀行在量化工具上的運用可謂爐火純青，公開市場將是未來貨幣政策的主戰場，而下半年也不排除法定存款準備金率上調的可能性。

　　中金公司則表示，央行對于通脹的看法略有改變，從上一季度的“產能過剩及需求不足構成下一階段價格下行的主要壓力”變為 “未來價格走勢尚有不確定性：需求不足仍可能構成價格下行的壓力，但也存在價格上行壓力”。中金公司預計，近期豬肉價格的上漲，蔬菜價格的反季節上漲，以及全球原材料價格的上漲和我國公用事業價格的調整都體現了未來出現價格上漲的壓力，而明年CPI可能會達到或超過3.5%。

　　流動性暫無憂

　　雖然股市對于貨幣政策的消息越發敏感，但定調后的央行政策似乎并未影響到目前市場的流動性。

　　華富基金研究部昨日發布報告認為，央行報告中提及的“微調”，并不意味著貨幣政策的轉向，而即使是貨幣政策的轉向，也不能在短期內改變已經形成的市場趨勢。

　　央行“把握適度寬松的貨幣政策”而使用的政策手段，也許會以改善結構的形式出現，將流動性從泡沫較大的資產逐步轉移到其他方面，而不會是簡單的直接收縮的形式，那至少在短期內，對市場流動性不會有明顯的影響。

　　華富基金研究部稱，在中國經濟復蘇的整體局勢下，基本面預期不斷改善，流動性環境相對仍較寬松，出口情況持續好轉三個因素并無明顯變化，繼續支撐著市場。但今年以來超級寬松的流動性只是解決金融危機的權宜之計，延續性上是不能過于樂觀的。投資者依然要對市場保持一份警惕，需要持續關注貨幣政策的動向，在中長期的時間段內，關注貨幣政策對市場流動性影響的累積效應。

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