歐陽曉紅

　　站在滬指3200點關口，踏空一季度行情，卻踩準二季度波段的保險資金正從容踐行其投資“風向標”的角色。

　　7月16日，一位保監會人士透露，上半年保險資金收益表現甚好，遠高于去年同期。保險資金大多看好后市，在控制風險的前提下，多數險資均在加倉。

　　“我們仍在有的放矢地增持，盡管市場釋放出了風險信號。”這天，一家保險資產管理公司人士告訴本報，“特別是前期的加倉動作更大。”

　　與之對應的是，保監會數據顯示，保險資金5月一改前期保守投資策略，入市資金大增447.86億。

　　“挪騰”加倉策略

　　“趨勢”判斷正在成為保險資金一種新的投資工具，與之對應的是 “挪騰”策略。

　　一位人保資產人士告訴記者，主要是看趨勢，目前看股指還是走高的趨勢，暫時未出現變盤的跡象。事實上，前期所有關于頂部的說法都被不斷走高的股指一一擊破。

　　不過，該人士認為，資本市場短期仍在走高的趨勢下，在3200點關口上，市場將會出現一定程度的震蕩。

　　數據顯示，人保資產上半年受托資產平均余額1230億元，其業務口徑投資收益率4%，高出一季度保險資金投資收益率1.4%的2.6個百分點。

　　“一旦趨勢變了，就立即出倉。”一位保險資產管理公司人士說，“但目前，仍在逐漸加倉下半年看好的品種——如資源類、防御型、復蘇型，房地產類、零售等行業。”

　　在該人士看來，盡管保險資金對于后市的判斷有分歧，卻毫不影響“加倉”的沖動；與此同時，在一定配置范圍內，適時調整投資品種。

　　一位國壽資產人士亦表示，市場存在資金推高股指的風險，甚至出現一些非正面信號，如貨幣政策平滑供應量，二套房貸對房地產的影響等；但這些都不足以影響險資倉位的變化。

　　其他幾家保險資產管理公司亦表達出類似的看法，包括對后市投資品種的判斷。某種角度上，這一時點的保險資金高度一致起來；以往他們似乎很少像今天這般“力挺”A股。

　　換言之，即便是定位為中性偏弱倉位的保險資金，也不輕言看空。如泰康資產CEO段國圣就表示，雖然現在的股票總體風險很大，但不排除有局部機會，在此背景下，今年將采取中性偏弱的倉位。

　　“不完全看空，保守中還要抓住局部時機積極進取。畢竟債券更難做，幾乎不敢做債券了。”段國圣曾說。

　　泰康人壽投資經理嚴志勇說，大環境仍向好，國內經濟處在復蘇過程當中，對股票投資而言也是利好。目前估值水平不像5000點、6000點那樣被高估。由此，資金面和經濟面決定股市的中長期走勢是良性。

　　另一家持中性倉位觀點的是新華人壽資產。一位新華人壽資產人士說，暫時不會有太大的倉位變動，但也許獲授權投資的交易員會根據行情適當做些倉位調整。

　　據大智慧研究所數據統計，7月15日滬深兩市合計資金凈流出了19.42億元；顯然，當天的保險資金似乎沒有加入減倉流之中。

　　因為去年飽受空軍1號詰問的保險資金正重拾“信心”，截至今年3月底，保險資金運用余額3.2萬億元，股票占投資資產的比重為9%，基金占比為5%，合計為4480億元，同比增長40.55%。據Wind數據統計，保險資金一季度加倉13.12億股A股，持股市值比去年四季度末增加了197.6億元。

　　而自一季度以來，尤其是5月，保險資金不斷增持，據報道，中國人壽(601628)、中國平安(601318)、中國太保(601601)的股票和基金倉位比例分別約為：15%、12%-13%、近10%，而2008年底上述三家公司的倉位比例分別是7.98%、7.8%、4.7%。

　　就此，西南證券預測，今年資本市場回暖為保險公司帶來了1637億元收益。

　　資產配置秘笈

　　在投資品種上做“加減法”，但總體上逐步加倉的保險資金各有一套資產配置秘笈。3200點關口上，由保險資產戰略配置(SAA)與戰術配置(TAA)組成的投資策略正發揮著作用。

　　“交易員可根據權限，如投資金額未過億元，便可自主進行交易，這解決了效率問題。”新華人壽資產人士說。

　　而在一位人保資產人士看來，就保險資產交易配置而言，各大類資產中，不同細類資產和具體投資品種在短期內的相對投資價值有所區別，并且其市場價格與其內在價值也會有所偏離，可能也會與其長期價值發生比較大的偏離，在此情況下，保險公司可進行有效的資產交易配置，獲取超額收益。

　　TAA需要圍繞SAA進行。SAA配置比例是一個相對長期的配置比例，TAA只是對其的短期調整，但不允許取代SAA在保險公司資產負債匹配中的地位。

　　據上述人保資產人士介紹，一般情況下，資產風險收益狀況的變化較為短期，在偏離其長期均衡狀態一定程度以后必然要回歸，即使保險公司能夠進行準確的預測，但預測就有可能發生錯誤，為避免風險，投資策略規定TAA不能偏離SAA太多，否則便超出了保險公司的風險承受能力。

　　其實，TAA與SAA以及“二者之間不能偏離太多”的投資策略，與社保基金的紀律性再平衡操作法則，旨在使股票投資比例在資產配置目標區間的做法極為相似。即當市場大幅上漲，其股票投資比例較大偏離了資產配置的比例區間，使之整體風險超出資產配置計劃要求的風險承受水平，便需要通過再平衡操作來降低股票投資比例。

　　不久前，社保基金還交出上半年權益投資收益為512億元，收益率為9.99%的成績單。

　　或許二者正是有了嚴格的投資紀律，以及明確的目標，方成為了投資風向標。

　　不過，在實際操作上，還是會讓人有點看不懂。譬如，如果完全按照嚴格的資產配置目標區間“走”，理論上，去年的保險資金不應背負“空軍一號”的罵名；因為，股市深度下跌之時，TAA應增加投資品種；反之，自1680點大漲至目前的3200點左右，或許應適度減倉。

　　當然，點位與階段性漲幅較高，將會面臨調整風險。

　　嚴志勇認為，調整是肯定的——股市不能單邊上漲，每輪上漲都會有階段性調整或是大幅度下跌，但還要看下跌空間和長期發展趨勢如何？“而在目前點位上，下跌空間并不大。”

　　來源：經濟觀察網

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