廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 策略研究小組

　　下半年宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)愈加夯實，4季度將進(jìn)入全面復(fù)蘇之路

　　下半年隨著新開工項目正式進(jìn)入建設(shè)期、房地產(chǎn)投資增長的加快將進(jìn)一步提高固定資產(chǎn)投資的增長速度；國內(nèi)八十年代嬰兒潮出生的一代開始進(jìn)入主消費群體，其消費意識強、獨生子比重高的特點將會帶動國內(nèi)消費尤其是耐用品消費需求快速增長，上半年房地產(chǎn)與汽車等耐用消費品的超預(yù)期增長與此不無關(guān)系，而資產(chǎn)價格上漲帶來的財富效應(yīng)將繼續(xù)帶動下半年消費的持續(xù)增長；出口退稅率上調(diào)的政策效應(yīng)下半年開始發(fā)揮作用，國外經(jīng)濟以美國為首的經(jīng)濟體在消費者信心恢復(fù)、信貸市場好轉(zhuǎn)的情況下，經(jīng)濟企穩(wěn)現(xiàn)象也已日漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計，下半年國內(nèi)出口降幅將逐季收窄，4季度后期將會轉(zhuǎn)正。因此，從三大支出法來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度下半年將進(jìn)一步加強，GDP增長率將逐季提高，4季度宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)將基本夯實，國內(nèi)經(jīng)濟將會進(jìn)入全面復(fù)蘇階段，政府"保八"的增長目標(biāo)將會順理成章地實現(xiàn)。

　　下半年A股市場整體資金面相對充裕，4季度相對趨緊

　　雖然受資產(chǎn)價格上漲和通貨膨脹預(yù)期增強的影響，貨幣當(dāng)局可能會對下半年的貨幣政策做些微調(diào)，但我們認(rèn)為在經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)夯實未完全確認(rèn)之前，寬松的貨幣政策基調(diào)整體不會發(fā)生方向性的轉(zhuǎn)變，短期政府強烈收回流動性的預(yù)期并不強。而隨著經(jīng)濟復(fù)蘇力度加強，貨幣流通速度將會進(jìn)一步加快，內(nèi)生性的流動性也將會進(jìn)一步增加，因此整體來看下半年尤其是3季度預(yù)計市場流動性仍會相對充裕。另外，受經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹預(yù)期的影響，存款活期化趨勢也將逐步加強，M1/M2及居民投資意愿上升，將進(jìn)一步驅(qū)動存款的保證金化，下半年股票市場資金供給整體看仍相對充裕。

　　從資金需求來看，下半年雖然限售股的解禁規(guī)模大幅上漲，但是主要集中在銀行、石化等央企身上，這些央企短期主動減持的意愿并不強，剔除央企，限售股的解禁規(guī)模同比實際上是下降的，當(dāng)然在股票大幅上漲后，已解禁的大小非的減持動力可能會增強。另外，IPO的重啟及創(chuàng)業(yè)板推出預(yù)期，也將會增加市場的資金需求。我們根據(jù)歷史經(jīng)驗分析來看，一般來說，IPO重啟后4-5個月將進(jìn)入融資高峰，此時資金的需求最大。因此，我們判斷今年4季度IPO及再融資將會對資金需求明顯增加，同時4季度受宏觀政策取向調(diào)整預(yù)期增強影響，資金面主動收緊的可能性也會較大。因此，整體來看，我們認(rèn)為3季度市場資金面仍相對充裕，4季度資金面壓力相對較大。

　　的擔(dān)憂，近期央行利用公開市場手段對流動性進(jìn)行了微調(diào)更加激起了市場對國家政策調(diào)整的擔(dān)憂。我們認(rèn)為：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇現(xiàn)象雖然明顯，但是失業(yè)率狀況還未現(xiàn)根本性改觀，失業(yè)問題應(yīng)該是政府政策關(guān)注的最核心變量，在失業(yè)率未根本改觀的情況下，在政府仍需要維持前期的政策來刺激經(jīng)濟，以擴大就業(yè)渠道。

　　雖然我們認(rèn)為在全球性極度寬松貨幣政策的驅(qū)動下，未來將不可避免地導(dǎo)致過多的貨幣追逐有限商品的情況出現(xiàn)，如果不及時回收流動性，未來通貨膨脹不可避免，但目前在全球經(jīng)濟還在底部徘徊的情況下，有效需求仍然不足，數(shù)據(jù)上仍處于通縮階段，而國內(nèi)通貨膨脹具有較強的輸入性特點，國內(nèi)單一政策調(diào)整對治理通脹的效果有效，而且從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)治理通脹政策一般相對滯后，從前幾次的經(jīng)驗來看，只有在通貨膨脹率平均達(dá)到5%左右，國家才會出臺相關(guān)的調(diào)整利率政策，因此我國的政策相對滯后，而美國政策調(diào)整相對迅速而具有預(yù)見性。我們認(rèn)為至少要到今年年底或明年上半年才會出現(xiàn)溫和通脹，國家短期調(diào)整政策的可能性較小。

　　房地產(chǎn)數(shù)據(jù)可能刺激政府調(diào)控神經(jīng)，但房地產(chǎn)投資額、新開工面積未出現(xiàn)明顯上升的情況下，房地產(chǎn)對經(jīng)濟拉動的作用的共識也讓政府短期出臺政策調(diào)控的可能性較小，最多也只是局部政策的微調(diào)。但隨著4季度外需好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟復(fù)蘇明確、物價轉(zhuǎn)正、房地產(chǎn)投資基本恢復(fù)，而物價及資產(chǎn)價格快速上漲的情況下，國內(nèi)的宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向的概率會較高。美國經(jīng)濟復(fù)蘇在4季度逐步明確、物價上漲加速的情況下，退出定量寬松貨幣政策的必要性也在增加，美國政策的調(diào)整也為國內(nèi)政策調(diào)整提供了操作空間。因此，我們預(yù)計國內(nèi)宏觀政策基調(diào)整的時間窗口可能發(fā)生在4季度中后期。

　　經(jīng)濟增長的長期主導(dǎo)驅(qū)動力正在向消費增長驅(qū)動方向轉(zhuǎn)變

　　此次全球性的經(jīng)濟危機為國內(nèi)經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型提供契機，雖然政府短期刺激經(jīng)濟增長的措施仍主要以固定資產(chǎn)投資為主，但是我們認(rèn)為政府也在積極引導(dǎo)國內(nèi)的經(jīng)濟增長模式向消費主導(dǎo)和技術(shù)創(chuàng)新主導(dǎo)方向發(fā)展。我們認(rèn)為經(jīng)濟發(fā)展階段決定的內(nèi)生力量如工業(yè)化階段正步入成熟階段、人口結(jié)構(gòu)變化及社會保障水平逐步提升等因素，正在推動國內(nèi)經(jīng)濟增長模式向消費驅(qū)動型增長模式轉(zhuǎn)變。根據(jù)羅斯托的經(jīng)濟發(fā)展階段論和錢納里的工業(yè)化階段的經(jīng)驗數(shù)據(jù)分析，我國目前的工業(yè)化階段正在向成熟及工業(yè)化高級階段轉(zhuǎn)變，而這一轉(zhuǎn)變的重要特點就是消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)將會提升，我們認(rèn)為未來幾年這種趨勢將會開始體現(xiàn)。

　　人口結(jié)構(gòu)的變化，25-35歲主消費群體人口比重上升。20世紀(jì)80年代我國進(jìn)入另一個出生高峰，整個80年代年均新出生人口超過2000萬，目前這些出生人口正在進(jìn)入結(jié)婚生子置業(yè)期。未來幾年25-35歲這一比例的人口呈不斷上升趨勢，而這一年齡階段的人正是社會消費的主體，這一比例人口的上升也就意味著未來剛性消費需求將不斷上升，我們預(yù)計這一過程將至少持續(xù)到2015年。而80年代出生的群體成長于物質(zhì)生活相對充裕的年代，具有消費意識強、獨生子女占比高、父母財富積累相對高的特點，因此其潛在的消費潛力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于70年代出生的一代，尤其是在耐用消費品的消費潛力上，因此我們?nèi)哉�體看好以汽車和房產(chǎn)為代表未來幾年的剛性需求。

　　根據(jù)國外學(xué)者諾賽姆的理論，我國目前離城市化速度減緩的60%的目標(biāo)水平還有較大的差距，我國仍處于城市化加速階段，城市化釋放的巨大投資需求與消費需求仍將為國內(nèi)經(jīng)濟增長提供充分的動力。

　　因此，我們整體判斷，未來5年受國內(nèi)經(jīng)濟增長模式的優(yōu)化，城市化動力的持續(xù)，以及全球經(jīng)濟復(fù)蘇逐步加強，中國經(jīng)濟增長預(yù)計仍將保持快速增長的趨勢。

　　宏觀政策基調(diào)調(diào)整窗口可能發(fā)生在4季度中后期

　　近期經(jīng)濟復(fù)蘇信號日趨明確，而股市、房市等資產(chǎn)價格的快速上漲，也開始挑起市場對政策調(diào)整的擔(dān)憂，近期央行利用公開市場手段對流動性進(jìn)行了微調(diào)更加激起了市場對國家政策調(diào)整

　　預(yù)計上證A股下半年的波動區(qū)間為2900點-3400點；

　　行業(yè)配置3季度順周期，4季度偏向防御

　　根據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員對09年A股業(yè)績的預(yù)測，09年A股業(yè)績增長保守預(yù)測區(qū)間為[9.82%-13.40%]，根據(jù)業(yè)績預(yù)期，我們利用DDM模型、均值回歸及銀行估值提升等方法計算出的下半年上證A股的波動區(qū)間為2900-3400點。結(jié)合自上而下和自下而上的行業(yè)配置分析方法，我們建議3季度仍配置順周期和業(yè)績增長相對明確的行業(yè)，如金融、房地產(chǎn)、建筑、工程機械、高端白酒、汽車、石油、煤炭、機場、鋼鐵等，4季度建議配置成長與防御兼具，貨幣政策敏感度相對較低的行業(yè)，如零售、食品飲料、醫(yī)藥、家電等。我們對長期的投資配置建議為金融、地產(chǎn)、汽車、石油煤炭、醫(yī)藥、食品飲料、零售、家電等。

　　

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。